股權結構、組織冗余與研發投入的關系研究

肖序++常秋碧

【摘 要】 文章以2012—2015年已披露研發投入的制造業上市公司為研究對象，構建多元回歸模型，實證分析股權結構和組織冗余對研發投入的影響。經檢驗的回歸結果表明：（1）提高易于識別的組織冗余或難以識別的組織冗余均能促進研發投入；（2）股權集中度與研發投入呈負相關關系，股權制衡度與研發投入呈正相關關系，企業內部股權越集中，研發投入就越少；（3）股權集中度負向調節組織冗余與研發投入的關系，而股權制衡度為正向調節作用，說明組織冗余對研發投入的作用受到股權結構等內部治理因素的影響。

【關鍵詞】 組織冗余； 股權結構； 研發投入； 組織理論； 代理理論

【中圖分類號】 F272 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2018）03-0030-06

一、引言

隨著經濟全球一體化的發展，企業面向國內和國外兩個市場競爭，而加大研發投入進行創新探索是減少競爭壓力和尋求未來良好發展的重要途徑，也是我國經濟發展到目前階段的必然選擇。資源是企業構建和維持競爭優勢的基石，企業的經營和投資活動都需要資源作為支撐，尤其是高風險和高投入的研發活動，所以探尋企業的組織冗余來支持研發投入就顯得格外重要。組織冗余作為超過維持企業目前狀態所需或暫時未被使用的資源，是企業在經營過程中所產生的一種冗余資源。在當前形勢下，只有積極創新才能保證企業在未來市場中處于良好的競爭地位。組織冗余可以為創新活動提供資源，從而促使企業加大研發投入。我國的制造業雖大但不強，在國際市場僅依靠低成本優勢來獲得一席之地。制造業是我國經濟增長的重要力量，通過加大研發投入，利用創新驅動發展，變“中國制造”為“中國創造”，無疑為我國優化升級制造業產業鏈乃至促進中國經濟增長提供了一個突破口。研發是創新活動的出發點，對企業發展具有舉足輕重的作用。學者對組織冗余與創新活動的關系進行了大量研究，但是極少涉及對其作為創新活動出發點的研發投入的影響研究。股權結構體現著企業股權的構成情況，影響著內部治理機制，也影響著內部資源的分配和利用。企業股權結構是否會影響研發投入，是否會對組織冗余與研發投入的關系具有調節作用，均缺乏相應研究。本文試圖通過創新驅動發展的大背景，結合我國制造業生產經營的特點，以深滬兩市制造業上市公司為研究對象，實證分析組織冗余對研發投入的影響，檢驗股權結構對兩者的調節作用，從而為制造業企業構建合理的股權結構以促進企業長遠可持續發展提供借鑒。

二、文獻回顧

（一）組織冗余對研發投入的影響

基于資源基礎理論，組織冗余作為企業可利用的、超出給定水平產出量所需最小的投入部分的資源，可以被利用到研發活動中，幫助企業增加自主創新能力，維持和提升在市場中的競爭地位。組織冗余可以充當緩沖劑，有利于企業開展新的試驗項目[ 1 ]，從而使企業進行高風險的研發活動。

國內外學者依據不同屬性對組織冗余進行分類來研究組織冗余與研發投入。部分學者發現組織冗余與研發投入之間的關系受組織冗余類型的影響。而Singh發現不管是已吸收組織冗余還是未吸收組織冗余都可以促使企業進行風險投資[ 2 ]。連軍認為不管是直接可利用冗余還是潛在冗余，都可以促進企業的R&D投資，并且直接可利用冗余和潛在冗余對R&D投資的積極作用受到地區市場化程度的影響[ 3 ]。陳爽英等實證得出可恢復組織冗余和可利用組織冗余與研發投資強度之間呈倒U形的非線性關系，潛在冗余與研發投資強度是負向線性關系[ 4 ]。

（二）股權結構對研發投入的影響

除組織冗余這一因素外，學者們從政府補貼、分析師關注等角度研究研發投入。謝震和艾春榮研究發現分析師關注給經理層帶來了過大的壓力，導致經理層為了提高短期業績而減少研發投入[ 5 ]。朱斌和李路路通過抽樣調查，發現政府研發補助和中國民營企業研發投入呈正相關關系，但這種正向關系受到企業內外部環境的影響[ 6 ]。Kim等發現控股股東傾向于增加研發投入[ 7 ]。趙立韋研究發現股權集中度與研發投入存在“N”形關系，股權制衡度與研發投入存在正相關關系，經營者持股和國有股與研發投入都存在負相關關系[ 8 ]。

（三）股權結構對組織冗余與研發投入關系的影響

公司內外部治理影響著企業內部資源的分配。因此，有一些學者研究政治聯系、市場競爭等因素對組織冗余與研發投入關系的調節作用。陳曉紅等提出財務冗余與研發投入的關系受到企業股權結構的影響[ 9 ]。連軍研究發現政治聯系可以調節直接可利用冗余與研發投入的關系[ 3 ]。解維敏和魏化倩發現市場競爭可以降低企業內部冗余資源所引起的管理層代理成本，緩解創新融資約束，促進組織冗余對企業研發投入的積極作用[ 10 ]。

三、理論分析與研究假設

（一）企業組織冗余與研發投入的關系

Zajac和Bazerman提出研發投入受多種因素的影響，組織冗余有利于企業加大研發投入[ 11 ]。Sharfman等根據組織冗余被管理者識別的難易程度將冗余分為易于識別的冗余和難以識別的冗余[ 12 ]。依據組織理論和資源基礎論，易于識別的組織冗余代表企業已經擁有的可利用的資源，企業內部易于識別的組織冗余越多，說明企業更有能力提供資源來支持企業的研發活動。而難以識別的組織冗余代表企業未使用的借貸能力，企業內部難以識別的組織冗余越多，說明企業越容易通過融資獲得相應的資源支持。資源是企業進行生產經營活動的基礎，管理者為了提高自己的競爭地位，尋求長遠發展，可以將組織冗余投入到研發和創新活動中以促進企業產業鏈的升級。當企業內部組織冗余較多時，可以獲得的資源支持較多，有利于企業加大研發投入。據此，提出如下研究假設：

H1：組織冗余越多，研發投入越多。

（二）股權結構與研發投入的關系

股權結構是公司治理結構的基礎[ 13 ]，股權結構決定了企業的行為，最終決定了企業內部資源的分配和利用。現有研究中，學者們主要基于代理理論來考察股權結構對研發投入的影響。代理理論認為利益沖突和信息不對稱會導致管理層和股東之間存在代理問題[ 14 ]。股權集中度越高，控股股東越擁有足夠的控制權，控制性股東利益主導下的投資行為將不再為了企業的長遠發展，而是傾向于通過關聯交易、資金占用等方式侵占公司的內部資源，從而減少研發投入。Pagano和Roell提出，當企業內部存在多個可以抗衡的大股東時，他們之間的制約和監督能降低大股東和中小股東之間的代理成本，抑制大股東牟取私人利益的行為[ 15 ]，因此股權制衡可以對研發投入產生促進作用。本文提出如下研究假設：股權集中度越低，股權制衡度越高，研發投入越多。endprint

H2：股權集中度越高，研發投入越少。

H3：股權制衡度越高，研發投入越多。

（三）股權結構對組織冗余與研發投入關系的調節作用

股權結構作為企業內部的治理機制，可以影響組織冗余等內部資源的分配和利用。企業加大研發投入尋求長遠發展，雖然有利于企業內部的小股東以及企業本身，但是控股股東同時具有企業的所有權和控制權，容易出現借助自身便利侵占小股東利益，將企業內部的冗余資源據為己有，而不是用于研發和創新活動。Pagano等認為，控股股東與其他小股東之間存在代理沖突，而其他股東可以對第一大股東起到監督和制衡作用，由此緩解大股東牟取私人利益而降低研發投入的局面[ 15 ]。本文據此提出以下研究假設：股權集中度越低，股權制衡度越高的企業，越會利用企業的組織冗余進行創新，研發投入越多。

H4：股權集中度負向調節組織冗余與研發投入的關系。

H5：股權制衡度正向調節組織冗余與研發投入的關系。

四、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文選取2012—2015年深交所和滬交所中制造業上市公司為初始研究樣本，并且對樣本按以下標準進行篩選：（1）剔除在研究期間為ST*和ST的公司；（2）剔除四年期間沒有披露企業研發投入的公司；（3）剔除了異常值、缺失值和極端值。最終選定了1 039個數據作為樣本。組織冗余對創新活動的影響具有延后性，本文在選取數據時將被解釋變量延后一期：研發投入選取2013—2015年度的數據，其他變量都是選取2012—2014年度的數據。本文所使用的研發投入數據通過查閱新浪財經網上市公司年報附注中的“研發支出”明細，通過手工收集整理獲得，其他數據均來源于國泰安和瑞思數據庫。

（二）變量定義和模型設計

1.變量定義

（1）研發投入

研發投入用于衡量企業在創新方面的重視程度。本文借鑒陳海聲等的研究，采用研發費用與主營業務收入的比值作為研發投入的度量指標[ 16 ]。

（2）組織冗余

依照Sharfman的做法，將組織冗余分為易于識別的冗余和難以識別的冗余[ 12 ]。易于識別的組織冗余用流動資產/流動負債進行衡量，難以識別的組織冗余用所有者權益/負債進行衡量。

（3）股權集中度和股權制衡度

學術界出現了多種衡量股權集中度的指標，包括第一大股東持股比例、前五大股東持股比例以及前五大股東持股比例的平方和等。本文選前五大股東持股比例來度量股權集中度，采用第二大股東至第五大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值來度量股權制衡度。

（4）控制變量

1）企業規模。組織理論認為企業規模是影響組織冗余的因素，國內學者孫早等證實了企業規模與研發投入的相關性[ 17 ]。本文用總資產的自然對數來度量企業規模。

2）企業業績。研發投入企業進行戰略決策的結果，企業的業績是影響企業戰略決策的重要因素，所以研發投入會受到企業經營績效的影響。本文選取凈資產收益率來衡量企業的業績。

3）企業成長性。企業成長性越好，越有動力和能力來加大研發投入。本文采用國內外慣用的指標主營業務收入增長率來衡量企業成長性。

4）高管持股。王敏和龐彥實證得出提高股權激勵均能促進研發投資。本文選取高管持股數量占當年末流通股總股數的比值作為代理變量[ 18 ]。

5）行業和年份。由于企業的研發投入會受到行業和宏觀經濟環境等因素影響，所以本文在模型中加入行業變量和年度變量。

2.模型設定

為了驗證以上假設，建立以下模型來檢驗股權結構、組織冗余和企業績效三者間的關系：模型（1）用于檢驗組織冗余與研發投入之間的關系；模型（2）加入股權集中度指標來檢驗其與研發投入的關系；模型（3）加入股權制衡度指標來檢驗其與研發投入的關系；模型（4）加入股權集中度與組織冗余的相乘項用于檢驗股權集中度的調節關；模型（5）加入股權制衡度與組織冗余的相乘項用于檢驗股權制衡度的調節作用。

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（1）

Rd=？茁1Slack+？茁2Size +？茁3Roe+？茁4Share+？茁5Grow+？茁6Cr+

C+？著 （2）

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C+？著 （3）

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？茁6Cr5+？茁8Cr5*Slack+C+？著 （4）

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？茁7Z5+？茁9Z5*Slack+C+？著 （5）

上述模型中各變量的含義見表1。

五、實證結果與分析

（一）描述性統計

從表2的樣本描述性統計結果可以發現，制造業上市公司研發投入的均值為4.3%，最小值和最大值差別較大，這意味我國制造業上市公司研發投入存在明顯差異。企業要想具備競爭力，研發投入需要達到5%以上，說明我國企業研發投入還有很大的提升空間。兩類組織冗余的最大值分別為37.027和41.630，說明我國部分制造業上市公司內有大量的組織冗余。股權集中度和股權制衡度指標的均值分別為0.531、0.745，由此表明經過股權分置改革，我國制造業企業的股權集中度逐漸趨于分散，其他控制量的描述性結果見表2。endprint

（二）相關性分析

對主要變量進行相關性分析，從表3中可以發現，組織冗余（包括難以識別的組織冗余和易于識別的組織冗余）與企業研發投入強度在1%水平下顯著正相關，說明組織冗余越多，企業研發投入越多，初步驗證了本文的假設H1；股權集中度與企業研發投入在1%水平下顯著負相關，股權制衡度與企業研發投入在1%水平下顯著正相關。雖然兩類組織冗余相關性系數大于0.5，但是它們在模型中分開使用，并不影響模型的可靠性。其他變量系數都小于0.5，說明都不存在共線性。

（三）組織冗余與研發投入關系的回歸分析

表4列示了組織冗余和股權結構對研發投入的回歸分析結果。模型（1）是為了證明易于識別的組織冗余和難以識別的組織冗余對企業研發投入的影響。從表中數據可知兩類組織冗余與企業研發投入均在1%的水平顯著正相關，驗證了假設H1。組織冗余一方面可以為研發活動提供資源，另一方面組織冗余可以作為環境緩沖劑，有利于促進企業進行高風險的研發活動，組織冗余越多，企業的研發投入越多。模型（2）中股權集中度的系數為負且顯著，說明它與研發投入之間是負相關關系。模型（3）中股權制衡度的系數為正且顯著，說明它與研發投入之間是正相關關系，假設H2和H3得到驗證。由于大股東和中小股東的代理問題，股權集中度越高，大股東通過多種方式侵占資源，而不是進行研發投入，股權制衡可以緩解此類代理問題，所以企業的股權集中度越高，股權制衡度越低，研發投入越少。

此外，模型（1）中高管持股比例與研發投入正相關，說明高管持股比例越高，管理者更愿意注重企業的長遠發展，加大研發投入。同時可以發現，企業規模與研發投入是負相關關系，由于我國制造企業已經發展到相對成熟的階段，因此更傾向于從事風險較小的投資活動，而避開高風險的研發活動。企業的盈利能力和研發投入強度顯著正相關，說明盈利能力強則更有資源進行研發投入。企業的成長性與研發投入顯著負相關，說明企業成長性越好，發展前景越好，企業越沒有動力進行創新，研發投入越少。

（四）股權結構對組織冗余與研發投入關系調節作用的回歸分析

表5給出了股權結構對組織冗余和研發投入關系調節作用的回歸分析結果。模型（4）中，股權集中度與組織冗余相乘項的系數為負且非常顯著，表明了股權集中度在組織冗余對企業研發投入的影響中發揮著負向調節作用，驗證了假設H4；模型（5）中，股權制衡度與組織冗余相乘項的系數為正且非常顯著，表明了股權制衡度正向調節組織冗余和企業研發投入之間的關系，驗證了假設H5。這表明股權越集中，控股股東越表現出侵占效應，侵占企業內部組織冗余，牟取私人利益，從而減少研發投入。而當企業內部股權相互制衡時，緩解了大股東和其他小股東之間的代理問題，抑制了股東的侵占效應，股東們為了企業的長遠可持續發展，加大研發投入促使企業進行創新。

六、結論

本文將股權結構、組織冗余以及研發投入三者結合起來進行研究，分析股權結構對研發投入的直接作用以及通過組織冗余發揮的間接作用，實證結果表明：（1）不管是易于識別的組織冗余還是難以識別的組織冗余，都與企業的研發投入呈正相關關系，組織冗余越多，研發投入越多；（2）股權集中度與研發投入之間呈負相關關系，股權制衡度與研發投入之間呈正相關關系，企業內部的股權越集中，研發投入就越少；（3）股權集中度負向調節組織冗余與研發投入的關系，股權制衡度則為正向調節作用，股權集中削弱了組織冗余對研發投入的正向作用。

本文對著力于創新驅動發展的企業管理者提供了兩方面的指導意義：（1）表明制造企業組織冗余與研發投入之間是顯著的正相關關系，組織冗余對企業的研發和創新活動具有積極的作用，企業可在生產經營過程中保證充足的組織冗余，以便于企業進行研發活動，提升企業的競爭力；（2）表明股權集中度與研發投入是正相關關系，股權制衡度與研發投入是負相關關系，并且在資源分配中，由于侵占效應的存在，股權集中度在組織冗余與研發投入的關系中呈現負向調節作用，股權制衡可以抑制大股東的侵占行為，呈現正向調節作用。因此，進行股權分置改革，降低企業的股權集中度，增加股權制衡度，構建合理的股權結構，提高企業內部的治理效率，有利于企業加大研發投入，進行自主創新活動，最終有利于企業未來的發展。

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