國有企業產融結合慣性問題及解決途徑研究

高彥清

【摘 要】 產融結合已經成為我國大型國有企業集團的共識，但是在國企產融結合的工作實踐中，其制定政策制度、現有產業基礎、人才儲備等諸多方面的慣性思維，使其產融結合之路不通暢、產融結合效用不明顯。反觀所在企業乃至山西省國有企業產融結合歷程以及制約國企產融結合的種種現實緊迫問題，文章從重視資本運作、強化市值管理、完善金融牌照、優化金融布局、全口徑開放金融產業、暢通資源渠道、制定市場化的金融政策、構建匹配的政策環境八個方面提出解決途徑，為國企產融結合實踐提供指導。

【關鍵詞】 國有企業； 產融結合； 金融

【中圖分類號】 F416.21 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2018）04-0056-03

產融結合在我國已有近三十年的發展歷史，近年來產融結合在我國大型企業集團內又掀起新一輪熱潮，多數大型多元化集團均已進入金融領域[1]。從歐美發達國家的情況來看，金融產業已經成為其大型企業的核心產業驅動與主要利潤來源。例如，美國通用公司（GE）的金融產業利潤貢獻占整個集團的40%左右，金融資產規模超過7 000億美元。[2]

從國內情況來看，在經濟發展全球化以及資源配置國際化的今天，產業與金融結合，實體與資本對接已經成為鮮明的時代特征。國有企業尤其是大型國有企業已經深刻地意識到產業與金融的結合，可以迅速集聚資源、補齊短板、跨越門檻，使企業可以通過范圍經濟的方式迅速擴大規模與提升實力。一些巨型央企已經憑借其雄厚的資金實力與顯赫的知名度，迅速集聚了各類金融產業資源尤其是高端金融人才，構建起了自身強大的金融產業。例如國家電網的英大系與寶鋼的華寶系等皆是如此。

但反觀地方國企，長期以來專注于實體產業運營，沒有形成金融資源方面的積累與積淀；同時，受企業自身實力與知名度所限，其吸納外部金融資源的能力也無法與央企同日而語。地方國企雖然意識到了產融結合的重要性，也致力于形成產融結合的良性互動體系，但成效不佳。以筆者所在的集團為例，旗下擁有三家上市公司，但這些上市公司自完成上市以來，并未能有效發揮對于實體產業發展的資本支撐功能，還未真正成為實體產業發展所需的有效資本平臺。

一、地方國有企業產融結合主要慣性問題

（一）上市公司資本運作少、市值水平低

當前，不少地方國企已經清醒地意識到，以資本為核心統領發展，這是全球性趨勢與世界性共識。基于上述認識，不少地方國企不遺余力地推動實現其優質資產的上市。但是，上市完成以后，很多企業未能很好地研究解決上市公司功能發揮這個問題。如前所述，某集團旗下的三家上市公司自完成上市以后均未成功實施過一例資產重組或再融資類的資本運作事項，上市公司對于集團的資本支撐與財富倍增職能基本未能發揮。而且，更為嚴重的是，這不是某個集團的個性問題。

資本運作少的同時，由于對上市公司市值的功用認識不足，沒有建立起市值管理的意識與體系，不少地方國企上市公司的市值水平也長期處在較低的水平，未能有意識地進行市值管理。以某集團旗下的三家上市公司為例，2016年底的市值合計僅有270億元，而這三家公司2016年營業收入合計就達370億元，市盈率、市凈率水平也較低。

（二）金融牌照不全

基于金融產業風險較大的特質，包括我國在內的世界各國對于金融產業的監管都較為嚴格，只有持有國家主管部門頒發的牌照，才能開展相關業務。受企業實力等因素限制，地方國企普遍在金融牌照獲取方面處于劣勢。以某集團為例，當前僅財務公司擁有銀監部門頒發的牌照。其他，銀行、保險、證券、信托、基金、期貨等牌照全部欠缺，從而導致集團被擋在這些金融子行業的門外。

（三）金融人才缺失

人才是立業之基、興業之本，金融行業作為典型的輕資產、智力密集型行業更是如此。特別在風險防控方面，由于金融行業的高風險性特征，如果沒有高度專業化的人才隊伍依托，則無法建立有效的風控體系。而國企一直從事產品經營，進入金融領域，由于不熟悉該行業，可能產生新的經營風險[3]。

但作為傳統實體企業的地方國企，其金融人才的儲備存在天然的短板。同時，對于外部高端金融人才的吸納及引進上，地方國企也存在政策、資金、配套等方方面面的障礙，這就造成高端金融人才缺位的問題一直無法得到有效解決[4]。而反觀一些成功的民營企業，其能夠在短時間內完成金融產業的破局與發展，首要的成功經驗就是引進高端金融領軍人才，進而憑借領軍人才的經驗、視野進行戰略布局，憑借領軍人才的人脈影響進行資源吸納。例如，恒大及萬達等民營企業都是直接聘請各大銀行總行行長級的領導出任其金融產業的領軍人才，這些引入的高端人才能夠在短時間內為這些企業的金融產業發展進行準確的定位布局與資源募集，進而推動這些企業的金融產業快速走上軌道。而地方國企正是由于欠缺關鍵性領軍人才的引領，其金融產業的發展缺少頂層設計與資源支撐，往往處于摸著石頭過河的窘境。

（四）金融政策缺位

金融資源的缺失歸根到底最關鍵的原因是金融政策的缺位。地方國企原先都是從事實體產業為主，其內部的各項管理政策、薪酬制度等都是與實體產業配套的產物，由于行業屬性的不同，很難與金融產業的發展有效兼容與匹配。而短時間內，尚難以快速構建一套符合金融行業特性、契合市場規則的金融產業運行機制、容錯機制與獎懲機制，這就導致一方面難以吸納外部人才加盟其金融產業；另一方面也難以調動現有員工的主動性與積極性。在這種情況下，不利的政策環境自然導致其金融產業的發展舉步維艱。

（五）金融資源渠道不暢

地方國企構建金融產業，基本是在一張白紙上作畫。在這種情況下，就必須擁有暢通的金融資源渠道以獲取外部金融資源與金融人才。但恰恰在這一點上，由于原先所處行業不同，短時間內很難有效融入金融行業信息傳遞網絡，又未有意識地構建信息融入節點，導致地方國企難以及時有效地收集金融資源信息。從而，金融資源短缺日益成為地方國企的短板。尤其地方國企很多都處在三、四線城市，而優質的金融資源與金融人才都在北上廣深等一線城市，渠道不通暢與信息不對稱就導致地方國企難以從一線城市吸納合格的金融人才、并購急需的金融資源。例如，假設地方國企有意參股一家證券公司，一線城市的證券公司也有意尋找投資者，但由于雙方的信息不能及時對接，導致地方國企無法及時介入，而錯失良機。endprint

二、解決產融結合慣性問題的路徑

（一）重視資本運作、強化市值管理

地方國企在已有上市公司的基礎上，仍然有大量資產、資源因為各種原因游離于上市公司體外，其整體的資產證券化、流動性水平不足。因此，必須著力在提升資產的資本化、證券化水平上下功夫。在對企業資產進行整體梳理做到心中有數的情況下，進行有針對性的資產注入。這樣的話，一方面可以提高地方國企的資產證券化、流動性水平；同時，資產注入作為資本市場備受關注的主題，將在增厚上市公司業績水平的同時，實現上市公司的股價水平、市值水平的提升。

同時，對于上市公司的市值管理與資本運作要有明確的方案與嚴格的考核，要將以往無意識的散養轉變為有意識的培育，企業的發展規劃與上市公司的資本運作必須進行資源對接與整體部署。要按照市值目標對上市公司進行考核，上市公司高管的薪酬水平要與上市公司的市值水平掛鉤考核、同向變動。

（二）完善金融牌照，優化金融布局

從企業布局來說，銀行、保險、證券、信托是現代金融體系的四大支柱。從地方國企的情況來看，多數只在一些地方性商業銀行有少量的參股，而在保險、證券、信托領域尚是完全空白。

從企業資質來說，我國主流金融牌照共16張，其中主要金融牌照7張，即銀行、保險、證券、信托、租賃、基金、期貨，集齊這7張牌照就可以說是全牌照的金融控股集團。對于地方國企來說，單憑自己的力量來獲取新的金融牌照確實難度很大。因此，要改變單兵作戰，投資興建的模式，著力在市場上尋找好的投資標的，進行投資并購，直接參控股現有的金融企業，獲取現有的金融牌照。

（三）全口徑開放金融產業

單絲不成線、孤掌必難鳴。尤其地方國企處在資源弱勢的境地中，關起門來搞產融結合肯定難以獲得好的成效。要在當前股權架構及管理機制下，以產業開放、合作共贏的心態，秉承“不求所有、但求所在、但求所用”的原則，引入外部專業投資者，甚至讓渡其金融企業控股權以植入專業的管理、專業的運營、專業的人才。在股權多元化的過程中，要高度重視專業的對口與產業的對接，爭取在引入資本的同時，借助投資者的專業力量，能夠拓寬其金融產業的業務范圍與業務品種。

在吸引外部投資者入股自身金融企業的同時，地方國企也要積極尋求好的金融資產標的進行參控股，同時改變以往國有企業單純追求控股權的通病，對于一些好的金融資產標的，即使無法獲取控股權，也要積極進行參股。這樣做的好處一是可以獲取可觀的投資收益；二是可以拓展自己的金融產業朋友圈、信息流，積淀自身在金融行業的影響力。

（四）暢通資源渠道，獲取優質資源

實體企業孤立地白手起家搞金融是緣木求魚、死路一條，金融資源的逐步積累與培育遠遠無法滿足產業發展的需要。必須以資本為紐帶快速并購現有的優質金融資源，才能迅速構架其自身的金融產業。而很多地方國企處于地域與信息方面的弱勢，缺乏優質金融資源的獲取渠道與對接平臺。鑒于這種情況，地方國企可以與北上廣深的一些資深金融機構或專業獵頭進行深層次、全方位的合作，除了傳統的業務合作之外，可以將這些金融機構作為發展自身金融產業的橋頭堡與信息中心。通過這些信息中心收集并對接金融資源信息，從而改變地方國企金融信息弱勢的現狀。

（五）制定市場化的金融政策，構建匹配的政策環境

各地方國企要改變傳統的實體行業思維與意識，依據金融產業的行業特性，制定出臺高針對性、高匹配度的金融產業政策與考核辦法。一方面，可以為吸納外部金融人才營造良好的環境；另一方面，可以調動金融產業現有員工學習業務、提升素質、創造業績的積極性、主動性與創造性。

制定金融政策的關鍵環節在于打破實體產業傳統的薪酬分配辦法與模式，一方面采取超額收益分成的辦法，按照一定比例對承辦單位及部門進行分成獎勵，將企業效益與個人利益緊密掛鉤；另一方面改變傳統實體企業薪酬分配的單一模式，采取股權期權等多種分配方式對金融人才進行激勵。

（六）吸納社會人才，提升隊伍素質

搞金融產業，不能閉門造車，更不能閉路循環。只有源頭活水源源不斷地注入，才能保證產業的生存與發展。在出臺市場化金融政策的基礎上，要制定充分體現行業特色的市場化金融人才招聘政策。最重要的就是要招聘具備深厚行業履歷、廣泛行業人脈、優秀行業業績以及具備較高行業地位的金融領軍人才，來領銜本企業金融產業的布局規劃及發展。對于這種稀缺高端人才，企業主要負責人要禮賢下士、三顧茅廬，親自出面禮聘。

以上這些專業人才，在科學招聘、嚴格考核的基礎上要賦予其充分的職權，由其負責各自所在企業的發展運營、人員招聘及薪酬激勵、人事任免等具體事項。拆除選人用人的藩籬，真正構筑內部金融企業與社會專業人才的順暢通道，真正改變金融產業專業人才缺乏、引進渠道缺失的現狀。

（七）革新金融產業運營體系

實體企業管理運營金融產業，必須進行體制機制的創新與重構。從機制創新來說，在條件成熟的前提下，可以成立與各金融類企業具有直接產權關系的金融控股公司，對各金融類企業實施統一的產權管理與資源配置。根據巴塞爾銀行監管委員會、國際證監會組織、國際保險監管協會1999年發布的《對金融控股公司的監管原則》中的定義，金融控股公司是指在同一控股權下，所屬的受監管實體至少明顯地在從事兩種以上的銀行、證券和保險等業務，同時每類業務的資本要求不同。其基本特點是：集團控股、聯合經營；法人分業、規避風險；財務并表、各負盈虧[5]。

從企業運行上，必須打破以往制約金融企業發展的條條框框，給予其完全的市場主體地位、經營自主權、業務選擇權與選人用人權。在管控程度上，建議不再對其進行緊密的業務管控，替之以科學的資本管控與產權管控。推動各類金融企業建立完善的法人治理架構，公司本部只在法人治理架構與公司法的框架中行使權力，發揮職能，不再干涉其具體業務開展、企業運營與選人用人。

（八）健全法人治理結構，嚴格管理和控制金融風險

對于所屬金融企業中市場化經營的公司，按照其所在行業的特點，建立市場化運行機制的同時，要有機統一“責權利”；突出市場化經營公司管理層的職業經理人身份，促進其自身目標與企業發展長期目標盡可能地吻合，防止管理層采取短期行為、“內部人控制”和進行逆向選擇。

金融產業風險控制建立整體風險監控體系，動態監控風險指標。運用重大事項報告制度、重點數據實時監控體系以及經營效果審計等手段，強化對企業經營活動事前、事中、事后的監督與控制。建立實時信息監控系統和重大風險的糾偏機制[6]。

地方國企的產融結合、金融發展是必由之路、必經之途，成功的彼岸既不是朝發夕至，更不是遙不可及，只要我們致力于構建良好的內部環境、適宜的政策配套、暢通的資源渠道，必能栽下梧桐樹，引得鳳凰來，地方國企的產融結合定能夠取得令人滿意的成效。

【參考文獻】

[1] 陳兆波.產融結合及實施路徑研究[J].金融經濟，2015（20）：95.

[2] 李孝正.國有企業如何突破產融結合路子[J].現代經濟信息，2014（6）：111.

[3] 王小強，蔡志鵬.國有企業產融結合效用分析[J].世界華商經濟年鑒，2009（2）：5.

[4] 劉威.產融結合：提高國有企業競爭力的有效途徑[J].湖北農村金融研究，2002（4）：49.

[5] 凌文.大型企業集團的產融結合戰略[J].經濟理論與經濟管理，2004（2）：40.

[6] 黃永達.關于大型國有企業集團實施產融結合戰略的思考[J].中國經貿導刊，2005（9）：27.endprint