企業(yè)金融化對(duì)全要素生產(chǎn)率影響的研究

蔣媛

【摘 要】本文主要是結(jié)合相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的各種基本理論知識(shí)，以及目前我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際發(fā)展形勢(shì)，對(duì)金融虛擬化和我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的相互關(guān)系進(jìn)行了詳細(xì)地分析，使人們對(duì)其的了解更加明確，同時(shí)也更加深入，從而實(shí)現(xiàn)金融虛擬化和實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際發(fā)展之間的有效結(jié)合，從而推動(dòng)全要素生產(chǎn)率的發(fā)展進(jìn)程。

【關(guān)鍵詞】非金融企業(yè)金融化；全要素生產(chǎn)率；資源配置效率

一、引言

中國(guó)國(guó)改革開放以來，經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，近年來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)竟?fàn)幜Φ奶嵘龅狡款i，但是，金融業(yè)的收益在不新增加，其在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中的的比例急劇提升。盡管中國(guó)金融業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力還比較弱，房地產(chǎn)業(yè)也存在諸多結(jié)構(gòu)性問題，但從金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重來看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)提前進(jìn)入“脫實(shí)向虛”階段。

非金融企業(yè)適當(dāng)?shù)慕鹑诨欣诜墙鹑谄髽I(yè)提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)能力，但是一旦金融投資過度占用企業(yè)資源，將造成經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)的生產(chǎn)和投資供給不足，導(dǎo)致實(shí)體產(chǎn)業(yè)的持續(xù)衰落（Demir， 2009a Kaemik & Alisukru，2013： Stockier， 2004：Miibergk Shapiro，2013）.大量非金融企業(yè)為了改善盈利而進(jìn)入金融市場(chǎng)，將原本用于經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)的資源配置于金融資產(chǎn)，以尋求金融市場(chǎng)的高額回報(bào)。然而，以逐利為目的的金融化容易導(dǎo)致企業(yè)過分重視短期利益而忽路原本的主營(yíng)業(yè)務(wù)（即生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)）的可持續(xù)發(fā)展（Demir，2009b：Akkemik&.A1 isuru，2013：Seo，2012）。金融部門和實(shí)體部門是創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的個(gè)體，但是實(shí)體部門是直接創(chuàng)造價(jià)值，二金融部門是通過對(duì)財(cái)富進(jìn)行再分配，并不是直接創(chuàng)造價(jià)值。由于資源是稀缺的，若金融部門超過實(shí)體部門發(fā)展過多則會(huì)擠壓用于實(shí)體部門的資源，降降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（Murphy eta：l.1991）。對(duì)于中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，非金融企業(yè)金融化對(duì)經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)是否產(chǎn)生了負(fù)的影響？中國(guó)已經(jīng)具有了一定的企業(yè)金融化趨勢(shì)，但關(guān)于企業(yè)金融化問題的學(xué)術(shù)研究并不多。這些研究主要集中于企業(yè)金融化的影響和動(dòng)機(jī)兩個(gè)方面。關(guān)于企業(yè)金融化的影響，現(xiàn)有研究主要發(fā)現(xiàn)，非金融企業(yè)金融化會(huì)降低企業(yè)實(shí)體投資，抑制企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力等（謝家智等，2014），對(duì)企業(yè)績(jī)效沒有顯著影響（李建軍和馬思超，2017，弱化貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的提振效果（張成思和張步曇，2016）等。關(guān)于企業(yè)金融化的動(dòng)機(jī)，現(xiàn)有研究主要從金融欠發(fā)達(dá)國(guó)家的信貸約束、金融行業(yè)高額利差收益以及金融監(jiān)管缺失等角度對(duì)企業(yè)金融化給出了解釋（王永欽等，2015；宋軍和陸旸，2015；韓珣等，2017）。還有一些研究從“蓄水池”理論和“投資替代”理論調(diào)釋了企業(yè)金融化趨勢(shì)不斷增強(qiáng)的原因（Demir，20009：胡奕明等，2017；杜勇等，2017）。

二、理論分析

課題基于“新常態(tài)”下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型的內(nèi)在要求，以傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式下增長(zhǎng)質(zhì)量不高和金融“脫實(shí)向虛”兩大頑疾為主要研究對(duì)象，探究金融虛擬化的資源配置效應(yīng)，在政策效果量化評(píng)估基礎(chǔ)上提出金融“脫虛入實(shí)”的最優(yōu)政策組合和實(shí)施路徑。具體目標(biāo)有：第一，歸納梳理和創(chuàng)新發(fā)展金融虛擬化“資源配置效應(yīng)”的理論模型，構(gòu)建契合本課題研究的理論基礎(chǔ)，為金融虛擬化“資源配置效應(yīng)”的微觀機(jī)理研究提供理論支撐。第二，根據(jù)中國(guó)金融虛擬化的產(chǎn)生背景，構(gòu)建度量金融虛擬化程度的指標(biāo)體系。第三，建立一個(gè)動(dòng)態(tài)化的成本加成率異質(zhì)性模型，利用微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行參數(shù)校準(zhǔn)，結(jié)合計(jì)量分析定量評(píng)估金融虛擬化治理政策的效果。第四，在機(jī)理分析與效果評(píng)估的基礎(chǔ)上，分析現(xiàn)有政策存在的問題及原因，從資源配置效率的視角設(shè)計(jì)促使金融“脫虛入實(shí)”的最優(yōu)政策組合和實(shí)施路徑。

（1）金融虛擬化度量指標(biāo)體系的構(gòu)建和TFP分解。第一，在探討金融虛擬化本質(zhì)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)金融虛擬化的具體情況從房地產(chǎn)金融、銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、金融衍生品、非金融企業(yè)金融化等方面構(gòu)建度量金融虛擬化程度的指標(biāo)體系。第二，對(duì)不同省和直轄市的金融虛擬化程度進(jìn)行評(píng)估，同時(shí)利用1998-2013年中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫按年度和省份對(duì)制造業(yè)企業(yè)TFP進(jìn)行加總、并分解成“技術(shù)進(jìn)步效應(yīng)”與“資源配置效應(yīng)”。第三，對(duì)金融虛擬化與TFP及各部分之間的關(guān)系進(jìn)行統(tǒng)計(jì)描述，為后續(xù)的機(jī)理分析與資源配置效率損失的測(cè)度提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)和數(shù)據(jù)準(zhǔn)備。

（2）金融虛擬化、資源配置與TFP增長(zhǎng)。第一，基于省際面板數(shù)據(jù)對(duì)金融虛擬化和資源配置效率及各部分的關(guān)系進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)。第二，分析非金融企業(yè)的金融化趨勢(shì)，對(duì)非金融企業(yè)金融化程度與企業(yè)投資、研發(fā)與進(jìn)入退出等行為之間的關(guān)系進(jìn)行統(tǒng)計(jì)描述，并檢驗(yàn)非金融企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)TFP的凈效應(yīng)。通過這部分的研究，為后續(xù)的機(jī)理分析提供事實(shí)依據(jù)。

三、結(jié)論

盡管這些年來，我國(guó)的金融總量已經(jīng)大幅度增長(zhǎng)，金融虛擬化與企業(yè)金融化現(xiàn)象開始出現(xiàn)，但是并不代表我國(guó)就不存在金融抑制。因?yàn)榻鹑谝种浦皇且环N現(xiàn)象，只要政府干預(yù)金融，就有可能還存在金融抑制狀態(tài)。非金融企業(yè)金融化的主要原因就是金融領(lǐng)域的回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)投資的回報(bào)率。因此，提高生產(chǎn)投資的回報(bào)率，增加企業(yè)的生產(chǎn)熱情是緩解企業(yè)金融化的有效途徑。首先，政府需要營(yíng)造一個(gè)良好的創(chuàng)新和生產(chǎn)投資氛圍，通過技術(shù)補(bǔ)貼，減稅等方式來吸引企業(yè)回歸到主營(yíng)業(yè)務(wù)上來。其次，要加快制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的進(jìn)程，縮短生產(chǎn)周期降低生產(chǎn)成本，以縮小實(shí)業(yè)投資與金融投資之間的回報(bào)率差距，來降低企業(yè)的金融化程度，減輕“擠出效應(yīng)”。同時(shí)，在政府支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，要注意信貸資金的流向，如果這些資金并沒有回歸生產(chǎn)領(lǐng)域而是繼續(xù)流向金融領(lǐng)域，則會(huì)進(jìn)一步加劇企業(yè)金融化程度。因此，要防范信貸資金脫實(shí)向虛。首先，政府要加強(qiáng)金融監(jiān)管的力度和頻率，甄別制造業(yè)企業(yè)的金融投機(jī)行為，嚴(yán)厲打擊其套利行為，尤其是國(guó)有企業(yè)的跨行業(yè)套利行為；其次，銀行體系要做好信貸資金的跟蹤監(jiān)測(cè)工作，掌握資金的流向并及時(shí)反饋，以防止信貸資金過多流入金融領(lǐng)域。

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