從行為金融學角度分析中國股票市場“羊群效應(yīng)”

陳鎏芳

【摘 要】中國股市投資者跟風行為嚴重，主要表現(xiàn)為股價上漲時瘋狂買入，股價下跌時慌忙出逃，這種行為稱作“羊群行為”。羊群效應(yīng)對金融市場的潛在不利影響較大，尤其是2015年和2018年發(fā)生股市持續(xù)低迷的情況，研究羊群效應(yīng)對中國股票市場的影響十分必要。本文從行為金融學角度，介紹了什么是羊群效應(yīng)，形成原因是什么，對中國股市有哪些影響，最后根據(jù)這些情況就如何減弱羊群效應(yīng)問題給出了相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】羊群效應(yīng)；股價；行為金融學

一、羊群效應(yīng)的基本介紹

（一）羊群效應(yīng)的定義

“羊群效應(yīng)”是行為金融學的一個基本概念，指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，投資行為受其他投資者影響，或者過度依賴輿論，人云亦云，簡單模仿別人決策。這種行為在金融市場上相當常見，主要由于投資者投資知識、經(jīng)驗匱乏以及不理智所導(dǎo)致。

（二）羊群行為的特征

羊群行為是大量投資者的一致性行為，這種行為的特征包括：經(jīng)常導(dǎo)致投資者做出錯誤決策；先做出決策的投資者的行為會極大程度上影響之后的人；當投資者發(fā)現(xiàn)決策錯誤后，會馬上做出相反方向的策略，從而開始新一輪的羊群效應(yīng)。

它不僅會出現(xiàn)在個人投資者身上，機構(gòu)投資者也可能會出現(xiàn)這種跟風行為。這主要由于證券市場中有諸多不確定因素，投資者在做決策的時候，心理活動會隨外界環(huán)境變化而變化，不知不覺開始非理智行為。

（三）中國股市羊群效應(yīng)的表現(xiàn)現(xiàn)狀

羊群效應(yīng)對市場穩(wěn)定性的影響很大，如果投資群體的集中反應(yīng)過于強烈，會對金融市場產(chǎn)生不利后果，嚴重的甚至會引發(fā)金融恐慌。在股票市場中，股價無非是上漲和下跌，而羊群效應(yīng)主要是發(fā)生在這兩種情況。上漲時，投資者尤其是散戶對市場的信心也隨之高漲，紛紛積極涌入股市，買入股票，促使股價進一步上漲；股價連續(xù)下跌時，投資者的情緒也受到波動，大家人心惶惶，可能原本并不會出現(xiàn)什么嚴重后果，經(jīng)人們的從眾行為紛紛撤離資本市場，最后給了股市嚴重一擊。

二、中國股市羊群效應(yīng)形成的原因

羊群效應(yīng)的形成不能簡單歸結(jié)成是投資者的單方原因，多方面因素的結(jié)合共同推動這一結(jié)果。投資者的個人行為的確占主要原因，但是市場機制方面也有不小的相關(guān)關(guān)系。羊群效應(yīng)的形成原因主要體現(xiàn)在以下幾點。

（一）市場機制因素

1、信息獲取

在資本市場上投資，如果不能及時獲取全面、有效的信息，投資一定是低效甚至是不成功的。及時獲取準確有效的信息，就及時抓住了了投資機會。因此，信息的收集對于投資者的意義非比尋常。

可是在中國金融市場中，存在信息不對稱、獲取不及時、信息傳遞效率低等諸多問題。一方面是公司自身原因，在公布財務(wù)報表的時候，不愿將公司自身情況完完全全被外界尤其是競爭對手知道，于是在信息披露時有所保留，只公開按規(guī)定需要公開的部分，一些內(nèi)部消息只要公司高層領(lǐng)導(dǎo)才知曉。另一方面就是投資者能力有限，而搜集完備信息的成本較高，大多數(shù)個人投資者無法承擔這一費用，加上他們獲取信息的渠道、能力有限，進一步阻礙了他們信息的獲取。

2、信用基礎(chǔ)不牢靠

投資者之所以會有羊群行為，是因為他們不確定自己的損益會到達什么程度，尤其是股價出現(xiàn)持續(xù)大跌時，害怕沒有保障損失太過嚴重，這就是缺乏信用經(jīng)濟基礎(chǔ)的體現(xiàn)。雖然中國股市有漲跌停板和熔斷交易制度，但并不能有效控制整個市場行情，投資者情緒依舊得不到安撫。如果股票市場有足夠發(fā)達強大的信用經(jīng)濟基礎(chǔ)，出現(xiàn)股價大幅波動時，即使有不確定性因素存在，依靠自身能力不能做出完全正確的決策，但健全的機制能給投資者一顆定心丸，使眾人對股市依舊信心滿滿，不至于盲目跟隨大眾的步伐。

（二）投資者自身因素

1、投資理財知識缺乏

對于中國的股票市場，占絕大比例的投資群體其實是個人投資者，即散戶，機構(gòu)投資者所占比重不高，因而股市命運絕大部分是掌握在個人投資者手里。然而這部分群體的投資者大多缺乏扎實的投資理論基礎(chǔ)，對投資知識的掌握情況并不理想，沒有系統(tǒng)的投資理念。

加上散戶對于市場行情的推測基本靠技術(shù)分析，即根據(jù)現(xiàn)階段股價走勢來預(yù)測未來。可是中國金融市場是弱式有效市場，根據(jù)已知成交量、歷史價格等信息，不足以推斷出未來走勢。如果不結(jié)合公司財務(wù)情況甚至整個宏觀市場情況，揣度出公司決策和政府出臺的新政策背后隱藏含義，就失去了最重要的分析來源，最后做出錯誤決策。

2、投資觀念不正確

其實從根本來看，股票對于發(fā)行公司只是個融資工具，公司通過發(fā)行股票籌集資金，并從股價波動中了解競爭對手的發(fā)展情況。但到了大多數(shù)投資者尤其是散戶這里，股票成了他們“發(fā)財致富”的手段，這從本質(zhì)上理解就出現(xiàn)了錯。再者，大眾追逐利益的思想相當嚴重，受利益驅(qū)動，大家都想在股票市場賺個盆滿缽滿，這樣更容易在牛市時紛紛涌入市場。這也是產(chǎn)生羊群效應(yīng)的內(nèi)生動力。

心態(tài)方面，股價大起大跌時控制不了自己的情緒，行情好盲目涌入，出現(xiàn)危機不能以積極態(tài)度看待市場，這樣的心態(tài)是尋常人普遍的心態(tài)，正是這類群體不適合投資股票。加上散戶本就對股票性質(zhì)認知有誤，更難控制自己的思維及行動，以至做出非理智決策，最后形成羊群效應(yīng)，市場的穩(wěn)定性遭受威脅。

三、弱化羊群效應(yīng)的建議

（一）規(guī)范信息披露制度

形成羊群效應(yīng)的一個重要原因是信息披露不完備。相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)該設(shè)置規(guī)范的信息披露機制，要求公司有責任必須披露相應(yīng)程度、范圍的財務(wù)報表或其他重要決策信息。如此一來就能增加市場透明度，所有投資者能公平、及時的獲取充分、真實的信息，同時大大降低信息的不確定性，投資者獲取信息的成本也會大幅降低。

另外，公司披露的決策信息必須是準確、不隨意變化的，不得向市場傳播模糊甚至虛無的假消息。如果任由這些迷惑大眾的信息在金融市場傳播，投資者琢磨不透信息背后的真實性，直接信以為真，以此為依據(jù)進行投資，最終只會加重羊群效應(yīng)。

（二）增加投資品種與渠道

雖然我們這里是討論股票市場中產(chǎn)生的羊群效應(yīng)，但是歸根結(jié)底是整個金融市場中的一個問題，解決辦法也不該只從股市的角度去思考。股票是眾多投資工具中的一種，如果大家把注意力轉(zhuǎn)移到其他品種上，股市上發(fā)生羊群行為的概率便會大大降低。目前中國債券市場的規(guī)模比股票市場大，但仍舊存在投資品種單一、同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重的問題，再加上中國金融市場不夠發(fā)達，因此，如果能增加投資品種，擴寬投資渠道，讓投資者有更適合他們的投資工具，就會減輕在股票中的比重，羊群效應(yīng)的力量也會隨之減弱。

（三）加強對投資方面的教育

針對投資者缺乏投資知識而造成羊群效應(yīng)這點原因，直接辦法就是加強這方面的知識補充，倡導(dǎo)以長期投資為主的投資理念，形成自己的思維，有自己獨立的判斷，而不是跟風模仿他人。

而方法可以是自學、機構(gòu)培訓或者媒體宣傳，目的都是保證投資者對投資形成系統(tǒng)的概念，端正投資心態(tài)，對投資有正確理性的認識。另外不要聽信謠言，聽風就是雨，思考消息的真實性和可靠性，再以此做判斷，從而達到弱化羊群效應(yīng)的目的。

四、總結(jié)

總而言之，羊群效應(yīng)并不是什么致命問題，但如果控制不好，也會對金融市場造成威脅。相關(guān)監(jiān)管部門要進行合理管理，將羊群效應(yīng)降到最低。