解碼7月工業企業財務數據

雖然短期內天氣和臨時限產等因素可能仍會對生產活動數據產生擾動，但越過短期波動，中金公司認為制造業的資產負債表仍將繼續改善。

中金公司研究發現，2017年7月工業企業利潤同比增速從6月的19.1%放緩至16.5%，而1-7月累計利潤同比增速從上月的22%小幅下降至21.2%。中金公司認為，7月工業企業利潤（及收入）同比增速下滑主要是受產量增速下降拖累，主要考慮以下原因：6月產出增速受工作日效應提振，而7月無此因素；7月全國范圍內氣溫明顯偏高，抑制建筑活動及工業生產；7-9月的環保督查趨嚴也可能導致產量增速下滑。

圖1 7月工業企業利潤及收入增速均有所回落

行業坐標

分行業數據顯示，上游行業利潤同比增速繼續回落，但環比增速再度加快。同時，中下游行業利潤增速有所放緩。具體來看，7月上游行業利潤增速從6月的203%進一步（正常化）回落至143%；中游及下游行業利潤同比增速則從6月的14.5%和18.5%下降至12.4%和9.4%。

7月工業企業主營收入同比增速亦從6月的13.7%下降至10.1%。1-7月累計收入同比增速從上月的13.6%放緩至13.1%。7月上中下游行業收入增速普遍下滑——上游行業營業收入同比增速從上月的18.6%下降至13.5%，與此同時，中、下游行業收入同比增速則分別從上月的15%和13.1%下降至10%和9.5%。

圖2 7月上游行業利潤增速繼續“回歸常態”,而中下 游行業增速有所下滑

圖3 7月工業企業整體利潤率進一步擴張

圖4 7月工業企業整體杠桿率繼續下降

7月工業企業整體利潤率從6月的6.3%進一步小幅擴張至6.4%（經季節性調整后）。分行業來看，7月上游行業利潤率從上月的7.9%收窄至7.5%，而下游行業利潤率從上月的7.5%下降至7.2%。另一方面，中游行業利潤率從上月的5.7%擴張至5.9%。在統計局工業企業數據庫覆蓋的41個行業中，大部分（36個）行業7月營業收入同比增速較上月放緩，而對比6月有34個行業收入增速加快；但另一方面，26個行業7月利潤率較上月擴張（6月為20個）。

7月煤炭開采、石油冶煉、電力及煙草制造業收入增速加快；同時，上游大宗商品開采業，以及中下游工業和消費品制造業的利潤率有所擴張，包括石油、黑色及有色金屬開采及冶煉、機械設備制造、公用事業、食品飲料制造，以及醫療和教育等行業。

7月工業企業庫存增速繼續走低，但庫存銷售比受收入增速放緩影響有所上升。整體杠桿率進一步降低，但應收賬款增速及應收賬款（與銷售收入）比率小幅上升。7月庫存同比增速從上月的8.3%進一步放緩至7.8%（季調后），但收入增速放緩導致庫存銷售比明顯回升。此外，總體資產負債率繼續降低，且應收賬款（與銷售收入）比率有所上升。

投資周期可持續性較為樂觀

6月流動資產比率小幅下降，且工業企業虧損額同比繼續減少。越過短期波動看，過去12個月工業企業財務數據呈現制造業盈利向好、資產負債表持續改善的趨勢。雖然產量增速下滑，但7月工業企業利潤增速明顯快于其收入和資產（負債）增速。此外，工業企業杠桿率持續降低，應收賬款天數進一步減少。往前看，短期內天氣和臨時限產等因素可能仍會對生產活動數據產生擾動，但越過短期波動，中金公司認為制造業的資產負債表將繼續改善——一方面，中金公司對投資周期的可持續性較為樂觀；另一方面，制造業升級和消費增長均有很強的可持續性，而目前工業企業產能擴張仍然較為謹慎。