上市公司價值分析實證研究

呂靈攀

【摘要】公司價值是衡量公司整體發展的一大重要因素。本文以金蝶國際軟件集團有限公司為例，分析了上市公司的經營現狀與發展戰略，探究了公司的財務狀況與成長能力，并對金蝶公司的價值作了整體評估。

【關鍵詞】公司價值 成長能力 發展戰略

一、公司基本情況分析

1.1公司概況

金蝶國際軟件集團有限公司（下文簡稱“金蝶公司”）是中國軟件產業領導廠商，亞太地區管理軟件龍頭企業，以及全球領先的中間件軟件、在線管理及全程電子商務服務商。金蝶公司幫助顧客成功，讓中國管理模式在全球崛起為使命，為世界范圍內超過400萬家企業和政府組織成功提供了管理咨詢和信息化服務。

1.2公司未來發展戰略

2020年，企業云端支出預測將占全球總體IT基礎架構支出近50%，企業軟件和云服務市場蘊含巨大商機。據此，集團業務將緊密契合新的經濟增長點，持續引領新技術在管理創新領域的應用，強化ERP的核心競爭優勢，不斷創新云ERP解決方案，為客戶提供高價值服務，領跑企業云服務市場。

2.分權管理

金蝶公司屬于規模大、產品種類多、市場變化快，地區分布較分散的產業，利用分權管理思想，最高領導層可以把生產管理決策分給下屬組織，只集中少數關系全局利益和重大問題的決策權，從而發揮低層組織的主動性和創造性。

二、中國管理軟件產業分析

2.1行業競爭格局。我國企業管理管理軟件20多年來，從開始的單純的財務電算化應用，逐步發展到對管理軟件的綜合應用，對企業管理的影響越來越大。相比于全球管理軟件市場，我國雖然在整體規模上還比較小，但是發展的速度遠遠高于全球管理軟件的發展速度，是非常具有潛力的一個市場。我國管理軟件的市場規模由2008年的283.1億元迅速成長到2016年的617.7億元，實現規模翻倍。但近幾年規模趨于穩定，市場趨于飽和，由此可見，目前的市場競爭是非常高激烈的。

2.2行業政策背景。李克強總理在2015年政府工作報告中提出制定“互聯網+”行動計劃，推動移動互聯網、云計算、大數據、物聯網等與現代制造業結合，促進電子商務、工業互聯網和互聯網金融健康發展，引導互聯網企業拓展國際市場，強調加快企業在互聯網浪潮下的轉型步伐。

2.3行業發展趨勢。在現如今的“互聯網+”時代，通過云計算、物聯網、大數據、移動終端等新的技術手段和平臺，不僅讓人與人之間的聯系更加簡單，更讓人與設備、設備與設備之間、虛擬世界與物理世界的連接與互動成為可能，由此揭開了社會經濟發展的新篇章——“互聯網+”成為經濟發展的新動能。

三、公司財務狀況分析

3.1盈利能力分析

1.銷售毛利率。金蝶公司自2012年來銷售毛利率迅猛上升，2014年達到82.50%，后有小幅下跌，但大致趨于穩定在80%左右。由金蝶公司整體維持著較高的毛利率可知，未來的獲利能力較強，公司價值較高，前景較好。

2.銷售凈利率。金蝶公司近五年由于管理軟件與“互聯網+”政策結合，實現了凈利潤的扭虧為盈，但銷售凈利率在2015年有明顯下滑，是因為金蝶公司在2015年的銷售及推廣成本以及研發支出過高。

3.2成長能力分析

1.主營業務收入增長率。金蝶公司從2012年至2014年的主營業務收入不斷減少，是因為中國管理軟件市場競爭激烈，金蝶公司所占市場份額有所下降，業務量縮減。而2015年金蝶公司加大研發支出，推出一系列新的產品，并增加產品推廣成本，從而使2015年的金蝶公司主營業務收入增長率由負轉正。

2.凈資產增長率。金蝶公司2012-2015年凈資產增長率大幅度上升，2015年更是達到了62.48%，實現了凈資產規模的擴大，也說明金蝶公司屬于快速成長的公司。

3.總資產增長率。金蝶公司2013年的總資產增長率跌為負數，是由于2013年金蝶公司的負債情況較少，總資產變動較凈資產小。2013年后與凈資產變動情況大致相同，但變動幅度也較小。但整體而言，金蝶公司總資產規模在不斷擴大，處于成長階段。

四、公司價值評估

4.1折現現金流量模型

金蝶公司2015年自由現金流量，FCFF。EBIT*（1-T）+D_c-CE-ΔWC其中金蝶公司2015年息稅前營業利潤EBIT=營業收入一營業成本=22882.7（萬元），金蝶公司符合國家高新技術企業資格并享有T=15%的優惠稅率繳納企業所得稅，

金蝶公司2015年非現金支出D_c=9830.1（萬元），

資本性現金支出CE=11273.6（萬元），

營運資本凈增加額AWC=1716.4（萬元），故求得金蝶公司2015年自由現金流量FCFF=16290.4（萬元）固定增長比率模型：

自2015年開始，金蝶公司進入穩定增長期，由行業機構評估得預計年增長率為麟，公司的加權平均資本成本為15%，算出公司價值為：

V=FCFF1/（WACC-g）=16290.4* （1+10%）/（14%-10%）=447986.76（萬元）

4.2相對價值模型

1.市盈率法

由于金蝶公司近幾年連續盈利，且公司個別風險與市場系統風險差異不大，故可以使用市盈率法。

金蝶公司股權價值=可比公司平均市盈率*金蝶公司凈收益

=46.908*10551.7

=494959.14（萬元）

2.市凈率法

由于金蝶公司屬于擁有大量凈資產為正的公司，也可使用市凈率法。

金蝶公司股權價值=可比公司平均市凈率*目標公司凈資產

=1.523*324671.8

=494475.15（萬元）

五、總結

經過研究可知，金蝶公司屬于正在快速成長的公司，其資產規模還在不斷擴大。未來，金蝶公司應著重增加主營業務收入，提高投入資本回報率，使其真正成為一家具有發展潛力的優質公司。endprint