綠色債券推動供給側結構性改革的難點及對策

尹進鵬 郭強

摘要：新常態經濟周期中，柴達木循環經濟試驗區供給側結構性改革的主觀要求極其強烈。但是，試驗區金融發展水平略顯滯后，特別是債務融資短板明顯。結合國家綠色發展戰略、供給側結構性改革任務和青海省普惠金融示范區建設要求，大力應用推廣綠色債券是實現經濟轉型升級和金融服務支撐能力提升的重要途徑。以柴達木循環經濟試驗區為例，研究金融欠發達地區運用綠色債券推動供給側結構性改革的難點及破解之道具有極其重要的意義。

關鍵詞：供給側結構性改革；綠色債券；政策；建議

一、金融支持柴達木循環經濟試驗區發展現狀

（一）金融供給情況

2015年以前，間接融資在海西融資結構中占主導地位。進入2015年后，金融機構資金供給呈現總量增加、內外開花、渠道拓展、模式出新等積極變化。截至2017年末，海西州實體經濟境內外融資余額突破千億元，其中，貸款余額1162.9億元，債券余額46.9億元，基金余額70.9億元，其他融資余額15.7億元，具體呈現以下特征：

1.州外銀行引領信貸總量增長。州內外金融機構合計投入貸款余額1162.9億元，較年初增加361.3億元，同比多增330.9億元，增長45.1%。從構成看，州內銀行貸款489.3億元，較年初增加58.4億元，增長13.5%，同比多增74.3億元，總量排名全省市州第一，增速排名第七。州外銀行貸款673.6億元，較年初增加302.9億元，增長65.5%，同比多增266.8億元，總量首次超越州內金融機構。

2.債務融資工具持續增品擴面。鹽湖集團成功發行超短期融資券30.5億元，這是海西州繼利用短期融資券開創“非金融企業直接債務融資工具”應用先河后，借助銀行間市場融資取得的又一重大進展。銀行間債券市場直接債務融資工具創設以來，試驗區內企業在銀行間市場累計融入資金122.5億元，品種涵蓋超短期融資券、短期融資券、中期票據和永續債等各期限品種，為企業財務管理創造了有利條件。此外，6家企業依托省股權交易中心發行私募債1.4億元，進一步實現了中小企業債券融資輻射擴容。

3.立體融資結構實現縱深優化。股權融資驅動力增強，一戶民營企業成功借殼上市，吸收股本金26億元。一戶新能源企業在“新三板”掛牌。“投貸聯動”模式快速推進，投資基金創設運作實現無時滯對接，全州各類基金到位70.9億元，其中：政策性基金2.4億元，政銀合作基金68.5億元，包括循環經濟、基礎設施、產業引導、平滑發展、創新引導、綠色發展等12支產業發展基金，成為融資整體的有效補充。

（二）金融支持成效

1.全力應對不利因素確保信貸總量增長。2015年以來，海西金融機構信貸增長面臨集中到期歸還、債務置換、外貸流入、貸款核銷和有效需求下滑的多重挑戰，加之過往信貸需求大戶融資渠道多元化、外部化拓展，信貸穩定增長面臨極大壓力。為確保服務實體經濟力度不減，全州金融機構深入挖掘信貸需求潛能，千方百計提升金融指標。2017，累計投放信貸255.1億元，全面承接并有效擴充了210.9億元信貸回籠釋放的資金規模，全力遏制2015年中期以來的信貸持續滑落勢頭。

2.積極滿足供給側結構性改革信貸需求。注重激活第三產業發展潛力，2017年末，第三產業貸款占比提高到18%，較年初提升3.2個百分點。注重培育新興行業增長動能，新增新能源貸款27.7億元，增長53.2%；新增新材料貸款2.1億元，增長13.7%。高原特色生物、旅游等行業都保持小幅正增長。曾經信貸高度集中的鹽湖化工、煤炭、有色金屬等傳統采礦、制造業貸款規模有所下降，注重匹配實體經濟需求變化，今年政策性基建類項目和光伏升級項目陸續上馬，金融機構有效增加中長期信貸投放，12月末中長期貸款較年初增長8.7%，扭轉前兩年負增長局面。

3.著力強化支柱企業資金銜接信貸供給。2017年上半年，鹽湖集團32.4億元貸款到期，為保證企業資金有序銜接支持穩生產增效益，海西涉貸銀行一方面通過傳統信貸模式投放資金25.1億元。另一方面建行和工行先后在銀行間債券市場為企業承銷短期債務融資工具30.5億元，為全州直接融資擴容發揮了積極示范效應。慶華公司混合所有制改制完成，財務杠桿率大幅下降，各家涉貸銀行按照債權人委員會“保持存量融資額度，不單方面抽貸、壓貸、斷貸”的決議，通過展期、借新還舊等方式保障企業資金接續，并下調利率0.5個百分點，切實減輕企業財務成本。

4.深入開展小微企業信用培植工程。金融機構通過設立專營機構、開展批量化展業模式、大幅降低貸款價格等舉措，積極為小微企業提供增信服務，推動貸款可獲得性和規模較快增長。2017年末，小微企業貸款余額136.6億元，較年初增長44.8%。全年貸款利率分別下降45和118個基點，相比2016年，金融機構為小微企業合計讓利9652萬元。

5.全面啟動循環經濟綠色金融示范點建設。人民銀行西寧中心支行批復同意在柴達木循環經濟試驗區開展綠色金融示范點建設，海西州政府常務會議通過人民銀行海西州中心支行起草的《柴達木循環經濟試驗區綠色金融示范點實施方案》。示范點領導小組抓緊制定有關綠色信貸貼息、風險補償和增量獎勵，綠色直接融資獎勵，綠色信貸創新等激勵綠色金融規范發展的相關方案、辦法和計劃。全州金融機構深化綠色金融理念，以鹽湖資源綜合開發利用、清潔能源、新型材料、特色旅游、生態農牧業為重點領域，深入挖掘綠色信貸需求，通過差別化信貸措施引領綠色投資。截至2017年末，全州綠色信貸余額301.6億元，占比61.6%，受鹽湖集團貸款集中歸還影響，較年初提升5.5個百分點。

二、金融支持供給側結構性改革的瓶頸

海西州金融支持實體經濟供給側結構性改革取得了階段性成績，但總體形勢依然復雜多變，深層次矛盾逐步顯現，持續提升金融支持成效存在諸多瓶頸，主要聚焦于：

（一）多重壓力限制差別化信貸政策全面實施

2015年以來，受大額貸款到期歸還、平臺類貸款債務置換、融資渠道拓展豐富和州外金融機構強勢競爭等多重因素影響，州內金融機構貸款總量持續下滑，各家金融機構面臨來自自身發展及上級機構和地方政府相關部門考核多重壓力。為確保信貸總量增長，州內銀行將一部分信貸資源配置到煤炭、水泥、鋼鐵和有色金屬開采等產能過剩或環境效益低下的受限制行業，延緩了金融支持供給側結構性改革推進步伐。

（二）金融機構權限較低制約利率手段靈活性

海西地方經濟發展和供給側結構性改革重點領域的金融支持主力軍是以國有商業銀行分支機構為代表的非地方法人金融機構，多年以來，在自有資金不足情況下，依靠系統內融入資金為海西發展提供了強大支持。在非地方法人金融機構現有信貸管理模式下，一方面，大額貸款審批權限在總行或省級分支機構，利率定價基本沒有自主權，通過利率手段引導實體經濟自發轉型升級示范效應難以自我掌控。另一方面，對于靠凈融入資金支持實體經濟發展的商業銀行分支機構，受上級機構利潤增長率、成本收入比等考核的制約，在利率定價中難以提供有明顯競爭力的價格對有利于推動供給側結構性改革落地信貸需求的支持。從人民銀行利率監測系統統計情況看，近年來，全州整體利率水平雖然持續下行，但對優質客戶一般以基準利率為主，最大利率下浮幅度不超過10%，下浮利率貸款占比不足5%，相較于同時期、同期限、同檔次企業債券融資成本沒有優勢。

（三）監管政策總體趨緊抑制相關領域信貸投放

一是監管政策總體趨緊，針對困難企業，金融機構一直采取續貸、展期等方式給予持續支持，監管加強后，續貸、展期等在統計上將增加不良貸款，進而對資本充足率、撥備覆蓋率等形成壓力，不利于向上級行爭取傾斜性政策。二是財政監管力度加大，各類財政性融資面臨政策限制，財政部等相關部門先后出臺了《關于進一步規范地方政府舉債融資行為的通知》《關于堅決制止地方以政府購買服務名義違法違規融資的通知》等文件對包括政府購買服務在內的財政性融資進行規范，海西已有蓄集峽水利工程等貸款提前歸還，政策收緊將影響到下階段該類貸款投放。三是環境監管力度進一步加強，環保檢查導致部分生態不友好型采礦類企業停產整改并成為誘發相關貸款逾期的重要因素，未來信貸支持空間可能會繼續壓降。四是重點企業去杠桿任務加重，全國金融工作會議著重強調國有企業去杠桿，州內重點支柱企業資產負債率高，部分企業超過75%，不利于信貸和普通債務融資的持續獲取。

（四）金融機構資產負債期限配置存在風險隱憂

2017年末，全州銀行業金融機構非金融企業中長期貸款突破300億元，占比69.1%。居民和企業部門定期存款111.4億元，占比20.6%。受互聯網分流影響，居民部門消費、理財觀念和習慣加速轉變，資產保有手段多元化，定期儲蓄意愿下降。受監管加強影響，財政資金撥付、貸款撥付的管理更加精準，對派生存款的影響較為明顯，存款活期化勢頭加劇。受此影響，銀行業機構持續支持中長期項目建設的金融供給能力受限，中長期貸款也制約著金融機構的資金使用效率，與此同時，重大政策和市場因素變動潛在的期限錯配風險也會同步累積，對金融機構流動性管理能力提出了更高要求。

三、綠色債券功能的針對性優勢

（一）針對差別化信貸政策實施不夠精準問題

綠色債券包括綠色金融債和綠色非金融企業債，兩類債券分別針對金融機構和實體經濟就資金使用提出了更高標準的要求，有利于供給側結構性改革金融政策的“靶向”實施。相較于信貸和普通債券，綠色債券信息披露要求更高，發行人不但要充分披露擬投資項目類別、篩選標準、決策程序、環境效益目標以及發債資金使用計劃和管理制度等信息，債券存續期間還要定期公開披露募集資金使用情況。監管機構還鼓勵發行人聘請第三方獨立的專業機構對所發行的綠色金融債券進行評估或認證。要求注冊會計師對募集資金使用情況出具專項審計報告。對支持的產業項目實施持續跟蹤評估。這些要求都有利于從資金供需兩個方面提升金融政策有效性。

（二）針對銀行信貸規模有限、資產負債期限錯配和企業融資能力受限等問題

1.從綠色金融債券功能看。有利于優化金融機構資產負債配置，提升對綠色產業中長期信貸投放能力。無論是推動供給側結構性改革戰略性新興行業、傳統產業轉型升級改造，還是符合綠色發展戰略的節能環保、環境治理、資源循環利用、綠色交通、綠色建筑等領域融資需求都體現出金額大、期限長、管理成本高的特點。綠色金融債可以作為長期穩定的資金來源，與中長期融資項目類型匹配，有效解決企業融資需求和銀行資金期限結構錯配的問題。同時，還可以為金融機構主動負債管理提供操作工具，降低金融風險。

2.從綠色非金融企業債券功能看。雖然綠色企業債、綠色公司債和非金融企業綠色債務融資工具在綠色界定標準等目錄性文件上不夠規范和完善，但針對的重點都是節能減排技術改造、綠色城鎮化、能源清潔高效利用、新能源開發利用、循環經濟發展、污染防治、節能環保等供給側結構性改革重點領域，完全契合柴達木循環經濟試驗區五大戰略性新興產業培育打造和四大傳統產業技術改造升級的發展定位，有利于企業構建立體化融資體系、優化資產負債結構，增強持續發展能力。從發行門檻看，綠色債券對發行額限制更為寬松，例如，一般企業債要求發債企業資產負債率不超過75%，而綠色企業債可以突破此上限，在資產負債率低于75%的前提下，核定發債規模時不考察企業其他公司信用類產品的規模。再如，一般債券只能發行企業凈資產40%的規模，綠色債券則不受此限制。一些綠色債券品種對于發行主體的評級要求也相對優惠，例如，綠色資產支持票據不以企業作為債務主體，而是剝離出部分合格資產，以其未來現金流作為償債來源，進而分離了企業的主體評級和資產的信用評級。綠色債券的種種優惠條件對于試驗區內資產負債率較高、凈資產規模有限、主體評級不高但符合綠色標準的企業和項目，大大增加了持續融資能力。此外，從已發行的綠色債券來看，綠色交通領域政府融資類產品不乏先例，也為在財政性融資政策收緊背景下拓寬市政類民生類基礎設施建設項目的融資來源開辟了渠道。

（三）針對金融機構利率手段靈活性不足問題

綠色債券發行價格中，市場整體流動性水平是重要決定因素之一。2017年前，受益于市場利率較低利好，一般債券發行票面價格平均水平低于同期限同級別主體貸款加權利率。2016年度，企業綠色債券的價格相對于一般債券還有較大幅度優勢，如：3A級主體3年期綠色債券價格低于一般債券67個基點，2A級5年期綠色債券價格低于一般債券74個基點。2017年后，市場流動性有所收緊，上海銀行間拆放利率達近兩年的歷史高位，債券發行價格隨之水漲船高，綠色債券利率也接近甚至超過同期限、同級別主體貸款加權利率。盡管市場利率波動較大，但為綠色企業提供了更為多元的利率選擇，增強了企業議價能力，市場利率走低時期，有助于通過市場機制倒逼間接融資下調貸款價格，增強利率手段引導供給側結構性改革的有效性。

四、柴達木循環經濟試驗區推動綠色債券發行的難點

（一）符合綠色債券標準的企業項目有限

綠色非金融企業債券方面，海西發展處于工業化中期階段，油氣化工、煤化工、鹽湖化工、有色金屬等傳統產業占比超過70%，均屬于供給側結構性改革范疇。近年來，雖然在資源循環開發利用方面取得了長足進步，但是對照發改委、上交所制定出臺的綠色企業債和公司債發債標準，仍然存在較大差距。戰略性新興行業中的新能源產業受到諸多銀行業金融機構的追逐，能夠以低于貸款基準利率10%的價格獲取充裕的信貸支持以及來自上級母公司其他融資模式的資金注入，綠色債券融資訴求短期內不強烈。已有的環境修復、生態保護，以及城市廢物處理和綠色交通等環境民生類項目得到政策性銀行基準利率的資金滿足，在財政性融資監管趨嚴的背景下，潛在綠色債券融資需求也可能面臨限制。綠色金融債券方面，海西地方法人金融機構達不到綠色金融債對發行主體的門檻要求。同時，信貸規模空間充足，存貸比較低，沒有通過綠色金融債主動負債的需求。綜合各種情況，符合門檻的發債主體不足是制約綠色債券發行的最大障礙。

（二）時間窗口不佳制約相關主體發債熱情

綠色非金融企業債券方面，2017年上半年，銀行間市場流動性總體趨緊，上海銀行間拆放利率持續上升，7天拆借利率從年初的2%上升到3%。受此影響，在銀行間市場發行的各類型債務融資工具加權平均利率均有所上升，其中，短期票據加權平均利率增幅達99%，逼近五年期銀行貸款利率。受成本影響，企業在市場上債務融資的意愿總體降低。全年青海省企業在銀行間市場利用債務融資工具累計融入資金較上年同比少增。海西企業雖然同比多增15.5億元，但短期融資券和超短期融資券票面利率分別高于一年期貸款基準利率34和45個基點，企業財務成本被動增加，短期內如若債券融資價格沒有實質性下降，企業發行綠色債券的熱情不會提高。綠色金融債券方面，還存在價格優勢不明顯的問題，近兩年發行綠色金融債的2A級和3A級銀行發行利率集中在2.94%-4%區間，相比同等評級的發行人發行同等期限的債券，并無明顯價格優勢。發行人如果開展第三方認證和專項審計，發行成本甚至超過普通金融債券。

（三）區域性鼓勵綠色債券發行的政策支持不足

宏觀層面缺乏明晰的符合柴達木循環經濟特征的綠色產業、企業和項目的界定標準，難以精準實施對擬發債企業遴選和培育。區域層面鼓勵綠色債券、綠色金融債券和綠色股權融資等直接融資方式的相關政策激勵尚未出臺，難以有效調動各類發債參與主體能動性。具備擔保資格和能力的增信機構不足、環境污染強制責任險覆蓋面偏低、企業環境信用信息不完善、使用范圍不廣泛等政策性因素也在不同程度上影響綠色債券發行成功率，迫切需要經濟金融管理部門和參與主體緊密配合共同推進。

五、政策建議

（一）短期內推動綠色債券發行的方式選擇

1.協調青海銀行擇機發行以柴達木循環經濟試驗區綠色發展為主題的綠色金融債。青海銀行具備綠色金融債發行主體資格，同時，與試驗區管委會及部分市縣政府通過信貸和聯合組建支持綠色發展、支持中小微企業發展基金等形式建立了良好合作關系。嘗試發行以試驗區綠色發展為主題的綠色債券，有益于青海銀行拓展業務領域，拓寬資金來源，提升支持供給側結構性改革成效，實現銀企共贏。

2.引導鹽湖集團一般債券融資向綠色債券融資升級。鹽湖集團有過成功發行公司債的先例，近年來，在銀行間債券市場先后發行短期融資券、中期票據、永續債和超短期融資券，對一般債務融資工具的發行規則和程序游刃有余，與交易商協會及中介機構建立了良好的合作基礎。鹽湖集團作為柴達木循環經濟試驗區的領軍企業，一直致力鹽湖資源的綜合開發和循環利用，特別是金屬鎂一體化項目，符合中國金融學會綠色金融專業委員會編制的《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》中關于“資源節約與循環利用”項目相關要求。同時，企業過往發債3A級的主體評級對推動發行一般債券向綠色債券升級大有裨益。

3.推動新能源類優質企業發行綠色債券。太陽能光伏發電產業作為試驗區力推的戰略性新興產業，已經取得規模效益。同時，各類綠色債券都將清潔能源項目列為支持重點，發行綠色債券具有相對優勢。此外，園區內光伏企業絕大多數都是國字號央企和省字號國企的子公司，其母公司在發行經驗和債券增信方面能夠提供有力支持，具備短期內實現綠色債券發行破冰的主要基礎。

（二）長期內提升綠色債券融資能力的機制設想

1.籌建綠色債券企業（項目）庫。充分研究各項綠色債券對發債主體的行業、資質和門檻要求，遴選建立綠色企業庫和綠色項目庫。編制《柴達木循環經濟試驗區綠色債券發行指引》，對照各類綠色債券發行條件和門檻，指導協助設計融資備選方案，并向相關類別金融機構和中介機構重點優先推介，提高發債模式選擇精準度。

2.建立健全財政扶持機制。協調地方政府建立綠色債券財政激勵機制，對發行綠色債券各類參與主體給予適當獎勵和補貼。一是對企業發行綠色債券通過以獎代補方式給予激勵，對于發行綠色企業債、綠色公司債、非金融企業綠色債務融資工具的企業，在享受該項獎勵的基礎上，增加享受對應獎勵額度一定比例額外綠色獎勵，額度不受獎勵上限限制。二是參照企業發債獎勵原則，對發行金融債及綠色金融債，實際投向是柴達木循環經濟試驗區的金融機構獎勵。三是對提供優質服務的中介機構團隊給予獎勵，由主承銷商根據相關業務費用情況合理協調分配。

3.完善企業環境信息共享機制。先行建立企業綠色信息體系，納入企業污染排放、環境違規記錄、安全生產、綠色保險參保情況等信息，作為金融機構篩選擬發債主體的參考依據。推動搭建信息集中、功能完備的綠色信息網絡綜合服務平臺，統一歸集和發布關于綠色產業和綠色金融的相關政策，公示環境違法和惡意綠色信用失信企業名單信息。

4.推動綠色信貸擔保體系建設。積極引入社會資源，完善政府主導的融資擔保體系，政策性擔保機構對綠色融資在費率制定上要有傾斜、有優惠，降低或免除反擔保條件。協調建立州級綠色擔保增量獎勵機制，鼓勵擔保機構開展再擔保、設立綠色發債增信基金等機制創新，為綠色債券提供多元擔保服務。

5.強化與發債管理部門和中介機構的溝通對接。加強與發展改革委、人民銀行、證監會省級分支機構及銀行間市場交易商協會等發債管理部門及合格中介機構對接合作，爭取基于支持西部欠發達民族地區發展為目的，在發債門檻和收費標準上予以合理優惠傾斜。

6.做好對綠色債券的宣傳推介和培訓。加大對綠色企業債、綠色公司債、非金融企業綠色債務融資工具培訓宣傳推介力度，積極培育相關企業運用債務工具推動綠色發展意識形成，并盡快滿足發債條件。同時，大力宣傳普及綠色金融相關知識，增強宣傳工作的針對性和實效性，進一步提高實體經濟運用綠色金融促進綠色發展的認知度、認可度和參與度。

7.加強交流學習推動綠色金融示范點建設。鼓勵引導本地金融機構抓住示范點建設的政策利好，以綠色融資增長促進綠色經濟增長，以綠色經濟增長帶動綠色金融發展。積極廣泛增加與浙江、江西、廣東、貴州、新疆五省區綠色金融改革創新試驗區兄弟機構的經驗交流和學習借鑒，推動形成綠色金融可復制、可推廣的海西模式。

參考文獻：

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[4]中國人民銀行西寧中心支行.2017年上半年金融運行形勢分析

（作者單位：中國人民銀行海西州中心支行）