基于財(cái)務(wù)分析的企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究

李鳳升 吳幼霞

摘 要：近幾年，不斷變化的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)促使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也愈演愈烈，因此，全面了解企業(yè)價(jià)值并且準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)價(jià)值，對(duì)維護(hù)好企業(yè)各利益相關(guān)者的利益顯得尤為重要。一般而言，企業(yè)價(jià)值評(píng)估基于財(cái)務(wù)分析，以財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)效率、戰(zhàn)略和商業(yè)環(huán)境為分析對(duì)象，借助各種研究方法，綜合性地評(píng)估企業(yè)價(jià)值，從而進(jìn)行可靠準(zhǔn)確的決策。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值；評(píng)估；財(cái)務(wù)分析

企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述

企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱企業(yè)估值，是企業(yè)評(píng)價(jià)、分析企業(yè)業(yè)績(jī)和資本增值的基本標(biāo)準(zhǔn)，是衡量上市公司公平市場(chǎng)價(jià)值的必要環(huán)節(jié)，而且是投資人和管理當(dāng)局各項(xiàng)決策的基本依據(jù)，它可以用于投資分析、戰(zhàn)略分析和基于價(jià)值的管理，符合投資項(xiàng)目評(píng)估和金融資產(chǎn)定價(jià)的基本原則，并與公司資本運(yùn)營(yíng)管理和融資決策密切相關(guān)[1]。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法

企業(yè)價(jià)值評(píng)估與所選用的評(píng)估方法密切相關(guān)，不同的評(píng)估方法直接影響到市場(chǎng)交易的實(shí)施和價(jià)值評(píng)估的結(jié)果。上市公司常見的企業(yè)估值方法有成本法、收益法和市場(chǎng)法，其中較為常用的模型包括：自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、股利貼現(xiàn)模型、剩余收益模型。

自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）是通過預(yù)測(cè)公司未來若干年的自由現(xiàn)金流，根據(jù)適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算這些現(xiàn)金流和終值的現(xiàn)值，從而估算出合理的公司價(jià)值。自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（FCFF）確定了資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值與資產(chǎn)效用的相關(guān)性，充分考慮了企業(yè)資產(chǎn)未來的發(fā)展?jié)摿陀芰Γ瑫r(shí)，現(xiàn)金流的折現(xiàn)率能直接反映風(fēng)險(xiǎn)、收益和價(jià)值之間的關(guān)系，有助于企業(yè)做出戰(zhàn)略決策[2]。其計(jì)算公式為：

上述公式中，企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)×（1-稅率）+折舊-長(zhǎng)期資本支出-營(yíng)運(yùn)資本增加額，綜合資本成本=（債務(wù)/總資本）×債務(wù)成本×（1-所得稅稅率）+（股權(quán)/總資本）×股權(quán)成本。綜合資本成本W(wǎng)ACC公式中確定股權(quán)成本時(shí)通常采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），其公式為： 。

上述公式中，Rf指的是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，一般由政府發(fā)行的長(zhǎng)期債券票面利率代替；Rm指的是股票的綜合風(fēng)險(xiǎn)收益率，可以使用深證綜合指數(shù)收益率；Pi指的是股票的貝塔系數(shù)，衡量某只股票承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，可以使用回歸分析法或者定義法求得。

股利貼現(xiàn)模型

股利貼現(xiàn)模型也被稱為DDM模型，主要用于定量分析企業(yè)資本和虛擬資產(chǎn)的價(jià)值。 它不一定反映股票的實(shí)際價(jià)值，但股票價(jià)格波動(dòng)受市場(chǎng)供求關(guān)系影響，股票的價(jià)值應(yīng)反映在股份公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)中，因此，公司股票的價(jià)值是由公司每年發(fā)行的股息決定的，而股息與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有關(guān)[3]。歸根結(jié)底，公司的業(yè)績(jī)決定了股票的內(nèi)在價(jià)值。其公式為：

從上述公式來看，股票的內(nèi)在價(jià)值是公司每年股利的現(xiàn)值之和。該估值模型適用范圍是那些在過去經(jīng)常發(fā)放股利，并且股利政策不會(huì)經(jīng)常調(diào)整的公司，因此它主要適用于穩(wěn)定且分紅多的公司以及非周期性行業(yè)[4]。

剩余收益模型

剩余收益模型（簡(jiǎn)稱EBO模型和RIM模型），是指公司的凈利潤(rùn)與股東所要求的報(bào)酬之間的差額。當(dāng)一項(xiàng)投資的預(yù)期收益是按照股東要求的報(bào)酬率計(jì)算的，那么剩余收益為0；只有獲取超過股東要求報(bào)酬的企業(yè)，才能獲得正的剩余收益。其計(jì)算公式為： 。

在該公式中，表示第t+1期的剩余收益，表示第t期的企業(yè)凈收益，表示第t期企業(yè)權(quán)益的賬面價(jià)值，r代表投資報(bào)酬率。剩余收益模型的股票內(nèi)在價(jià)值由預(yù)期剩余收益的現(xiàn)值和公司權(quán)益的賬面價(jià)值來表示，剩余收益需要調(diào)整資本成本，從而反映會(huì)計(jì)上不太明確但確實(shí)存在的權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本，在考慮股東要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬以及貨幣時(shí)間價(jià)值情況下，股票的內(nèi)在價(jià)值等于當(dāng)期權(quán)益價(jià)值加上按照一定貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)后的企業(yè)預(yù)期剩余收益[5]。

財(cái)務(wù)分析與企業(yè)價(jià)值評(píng)估之間的關(guān)系

財(cái)務(wù)分析主要通過評(píng)價(jià)和分析企業(yè)的過去和現(xiàn)狀，從而對(duì)其未來趨勢(shì)和發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行估價(jià)。

財(cái)務(wù)分析對(duì)企業(yè)未來的估價(jià)有三個(gè)主要功能：首先，它可以準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)價(jià)值和價(jià)值的創(chuàng)造；其次，它可以提供公司預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)所需的信息；第三，它可以為公司未來的財(cái)務(wù)預(yù)算、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)和財(cái)務(wù)決策指明方向。因此，財(cái)務(wù)分析不僅為企業(yè)價(jià)值評(píng)估奠定了基礎(chǔ)，而且還能作為揭示企業(yè)價(jià)值的工具。

結(jié)語

綜上所述，財(cái)務(wù)分析既是企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)，也是揭示企業(yè)價(jià)值的有效工具。一方面，在面對(duì)多種多樣的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法時(shí)，各利益相關(guān)者應(yīng)根據(jù)實(shí)際掌握的企業(yè)信息，選擇不同的價(jià)值評(píng)估方法。另一方面，通過靈活運(yùn)用各種價(jià)值評(píng)估方法，可以高效準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)價(jià)值，同時(shí)也可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，有利于管理者做出正確的決策判斷。

（作者單位：東北石油大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）

【參考文獻(xiàn)】

[1]中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì).財(cái)務(wù)管理[M].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2018.

[2]李振中.湯臣倍健的價(jià)值評(píng)估要求[D].華東理工大學(xué)，2017.

[3]申一.中小企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析與企業(yè)價(jià)值研究[J].現(xiàn)代商業(yè)，2016（06）.

[4]紀(jì)益成.企業(yè)價(jià)值評(píng)估與公司估值的關(guān)系研究[J].會(huì)計(jì)之友，2018（09）.

[5]李秉坤，錢欣.企業(yè)價(jià)值評(píng)估中收益法的應(yīng)用探析[J].哈爾濱商業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)，2014（03）.