私募股權投資基金參與 “一帶一路”的比較優(yōu)勢

李皓

在國家大力推行下，“一帶一路”倡議迎來快速發(fā)展的有力時機，中資企業(yè)紛紛積極開拓海外市場，參與重點項目建設，加快“一帶一路”沿線產業(yè)布局。黨的十九大將推進“一帶一路” 建設寫入黨章，更加充分體現了我國堅定推進“一帶一路”國際合作的決心和信心。私募股權投資基金應充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，借政策之機和市場之力主動把握“一帶一路”投資機會，在為投資者創(chuàng)造價值的同時更好地推動“一帶一路”建設。

“一帶一路”融資體系亟需私募股權基金

資金融通是“一帶一路”的重要支撐，當前“一帶一路” 融資支持體系主要由以下幾部分組成：一是傳統(tǒng)和新興的多邊國際金融機構，包括世界銀行、亞洲開發(fā)銀行和亞洲基礎設施投資銀行等；二是國內政策性金融機構和開發(fā)性金融機構，包括中國進出口銀行和國家開發(fā)銀行等；三是以中資商業(yè)銀行為代表的商業(yè)性金融機構；四是為“一帶一路”專門設立的投資基金，如絲路基金等；五是“一帶一路”債券。“一帶一路”融資體系雖已初具規(guī)模，但還存在進一步優(yōu)化的空間：在資金來源方面，具有政策導向性的資金較多，純粹商業(yè)化的資金投入不足；在融資主體方面，中資金融機構仍是融資主力，“一帶一路”沿線國家資本參與尚不充分；在融資形式方面，債權融資特別是銀行貸款居多，股權融資的占比較少。

“一帶一路”建設融資需求巨大，經測算包括中國在內的“一帶一路”沿線國家在2020年以前僅在基礎設施領域的年均資金需求額就高達1.6萬億元至2萬億美元。如果完全依靠中資金融機構和國際金融組織提供的貸款等，債權融資將難以有效滿足如此龐大的資金需求。只有充分調動各種類型金融資本，才能使“一帶一路”獲得更加優(yōu)質的金融服務保障。私募股權投資基金的資金大多來源于民間社會資本，其提供金融產品靈活多樣，既可以是對服務“一帶一路”的國內企業(yè)進行股權直接投資，也可以在“一帶一路”沿線進行跨境股權直接投資，還可以進行兼具股權和債權特性的投資，比如可轉債和可交換債等。當前私募股權投資基金參與“一帶一路”項目相對偏少，未來如能更加深入廣泛地參與到“一帶一路”建設，則可以為“一帶一路”建設直接吸引到更大規(guī)模的境內外社會資金，改善過于依賴政策性資金的局面，同時還可以進一步優(yōu)化“一帶一路”項目的融資結構， 改變債權融資占比過高的現狀。總之，私募股權投資基金參與“一帶一路”建設可與“一帶一路”融資體系下的其他主體形成各有側重、互為補充的格局，為“一帶一路”提供更加全方位和多層次的金融支持。

私募股權投資基金參與“一帶一路”建設的優(yōu)勢分析

與多邊國際金融機構和國內政策性、開發(fā)性金融機構相比， 私募股權投資基金可進一步提升“一帶一路”建設的市場化程度。私募股權投資基金由專業(yè)化團隊管理，以股權投資的視角發(fā)掘具有商業(yè)潛力的“一帶一路”項目，以股東身份和基金專業(yè)能力協(xié)助被投資企業(yè)完善發(fā)展戰(zhàn)略、優(yōu)化治理結構、改善財務管理、對接資本市場和實施戰(zhàn)略重組，經過一定時期的培育整合后，通過多種方式實現項目退出并獲取收益。這種完全市場化的融資模式不僅有助于動員更多社會資金支持“一帶一路”建設， 改變目前過于依賴政策性資金的現狀，而且還可以淡化“一帶一路”的政治色彩，激發(fā)沿線國家的資源力量按市場化原則參與“一帶一路”共商、共建、共享。

與商業(yè)性金融機構和“一帶一路”債券相比，私募股權投資基金注重推動被投資企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。商業(yè)性金融機構提供的貸款和“一帶一路”債券都是債權融資，有固定存續(xù)期限且只收取利息，主要關注如何保證企業(yè)還本付息。私募股權投資基金的投資收益與被投資企業(yè)的經營狀況、盈利能力和發(fā)展前景等密切相關，因此對風險的承受能力相對較高，也更有動力協(xié)助企業(yè)提升經營管理水平，實現價值創(chuàng)造和提升。這有助于在經濟發(fā)展水平偏低但風險水平較高的“一帶一路”沿線國家培育優(yōu)質企業(yè)并推動產業(yè)結構優(yōu)化升級。

與政府主導的投資基金相比，私募股權投資基金的投資方更加多元化，可以更充分調動利用各投資方在政策、資金、技術、信息和人才等方面的優(yōu)勢，對“一帶一路”融資體系內的各資源要素進行橫向整合，使資金在精準投入中釋放出更大的經濟效益和社會效益。私募股權投資基金作為市場化資本平臺能匯聚融合各具特點的投資者，除了優(yōu)質社會資本外，如再吸收一部分政策性資金或商業(yè)性金融機構資金，則既可以發(fā)揮市場化機構在效率和機制等方面的優(yōu)勢，又能實現似于政策性資金的統(tǒng)籌功能、引導作用和放大效應，還可以與商業(yè)性金融機構資金形成投貸聯(lián)動等業(yè)務協(xié)同，實現對“一帶一路”融資體系的串聯(lián)整合。

私募股權投資基金參與“一帶一路”建設的策略

私募股權投資基金在參與“一帶一路”建設過程中應采取適當投資策略，從而更好地發(fā)揮出自身的比較優(yōu)勢，為“一帶一路”提供優(yōu)質金融服務。

為充分發(fā)揮市場化程度較高的優(yōu)勢，私募股權投資基金在投資方向上應重點布局具有一定商業(yè)價值潛力但政策性資金覆蓋不足的行業(yè)領域。“一帶一路”沿線多數是發(fā)展中國家，經濟發(fā)展水平普遍較低，對基礎設施建設等民生領域項目的需求迫切， 而這些領域的項目通常具有一定公共產品屬性，資金需求巨大、投資期限長且收益回報率偏低，歷來不是私營資本的投資重點， 故政策性資金在“一帶一路”的投向目前優(yōu)先集中在基礎設施建設、公共服務和資源能源等行業(yè)。隨著“一帶一路”倡議的進一步深化，未來沿線國家和地區(qū)的投資需求將會呈現多元化發(fā)展趨勢，對于高科技產業(yè)和戰(zhàn)略新興產業(yè)的投資需求將逐漸增加。私募股權投資基金可從更深層次挖掘“一帶一路”題材中蘊藏的投資機會，把節(jié)能環(huán)保、新能源、高端制造和新一代信息技術等在“一帶一路”國家發(fā)展前景較好、具有商業(yè)潛力且我國企業(yè)具備相對優(yōu)勢的行業(yè)作為重點投資布局領域。

為充分發(fā)揮注重企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的優(yōu)勢，私募股權投資基金在對被投資企業(yè)進行常規(guī)投后管理和服務的基礎上，還應針對“一帶一路”項目建立國別風險管理體系。“一帶一路”倡議涉及的國家眾多，領域廣泛，資金需求量巨大且風險相對偏高。基金應按循序漸進、先易后難的原則初期在中低風險“一帶一路” 國家篩選成長性較好的企業(yè)，以便降低由于東道國主權信用下降或政局變化等原因引發(fā)的投資風險。另外，基金應定期評估被投企業(yè)所在國家的國別風險，并在綜合考慮發(fā)展戰(zhàn)略、風險評級和自身風險偏好等因素的基礎上設定投資限額。再者，基金在必要時還應為企業(yè)投保海外投資險，以覆蓋由于東道國政治動亂、外匯匯兌限制、戰(zhàn)爭和征收等政治風險對企業(yè)造成的損失。

為充分發(fā)揮投資方多元化帶來的優(yōu)勢，私募股權投資基金在募集資金時應著力引領行業(yè)領軍企業(yè)以及國際化水平較高的金融機構成為基石投資者，依托上述“產業(yè)+金融”結構形成的強強聯(lián)合和協(xié)同互補，可進一步向“走出去”意愿和能力強、認同基金投資理念且具備足夠風險承受能力的社會資本進行募資，并酌情考慮吸收“一帶一路”沿線國家當地優(yōu)質資本成為基金投資方。為提升募集資金的規(guī)模和質量，必要時基金還可根據不同投資者的風險偏好進行結構化設計，由主要發(fā)起方承擔劣后級出資，財務投資者進行優(yōu)先級出資。在募集資金階段挑選各具優(yōu)勢的投資方，可以使基金在項目、資金、技術以及“一帶一路” 國家資源渠道等多方面形成核心優(yōu)勢，確保未來投資業(yè)務順利開展。

政策建議

“一帶一路”沿線國家首次就資金融通問題制定的指導性文件《“一帶一路”融資指導原則》明確指出，市場機制在金融資源配置中應發(fā)揮決定性作用，期待股權投資基金等各類主體為“一帶一路”建設提供資金及其他金融服務。未來“一帶一路” 沿線各國需要進一步加強具體領域的國際合作，為私募股權投資基金進行“一帶一路”投資創(chuàng)造良好外部條件。

首先，各國應加強股權投資領域相關信息共享。“一帶一路”沿線國家眾多，情況千差萬別，對于投資機構而言政治風險和法律風險等國別風險管理難度很大。私募股權投資基金只有充分掌握企業(yè)工商信息和潛在項目信息，深入開展國情調研并建立國別風險預警與管理機制，才能切實提升風險管控能力，因地制宜地發(fā)掘“一帶一路”投資機會。其次，各國應進一步推動資本市場之間的聯(lián)通。這不僅有助于減少對傳統(tǒng)的銀行貸款等間接融資方式的過度依賴，而且還可以豐富私募股權投資基金在“一帶一路”項目上的退出渠道，同時也能使作為項目收購方的上市公司業(yè)績得到提升，實現互利共贏。最后，各國政府應減少股權投資領域的準入限制，為國內和國際私募股權基金之間開展合作提供便利。國內私募股權基金與“一帶一路”沿線國家私募股權基金可以進行包括共同設立子基金在內的多種形式的合作，更好滿足“一帶一路”建設的融資需求，并相互借鑒、相互補充，共同提升金融服務水平。

（作者單位：特華博士后科研工作站）