玉米搶購熱潮中的深度思考政策已經決定了價格的高度

東北玉米搶購仍將持續(xù)一段時期，直至國家政策有變，只有定向或提前拍賣才能抑制價格上揚，若萬一真有加工補貼則會火上澆油。2018年玉米市場結構性變化：新上燃料乙醇項目得2019年才消費玉米，明年玉米面積將增加，2017/2018年度，中國玉米及替代品邏輯上有望大幅增加。

2018年玉米相關政策的市場邏輯思考：2018年冬季，東北農戶玉米種植補貼有望繼續(xù)；明年上半年市場大多預期東北企業(yè)不會獲得玉米加工補貼；拍賣政策：臨儲拍賣的起拍價不會降低、五一前提前拍賣的可能性較低、2014年產臨儲玉米起拍價不變可能性較大、定向銷售臨儲玉米傳言邏輯上相對較合理、拍賣開始后每周起拍量增加的可能性較大。東北搶購熱潮中的冷思考，需要提防一致性過高的風險：一致性過高的風險；去年的新鮮教訓；今年與去年正好相反。于期現(xiàn)貨價格的一些預期。

東北熱、華北涼仍將持續(xù)一段時期

近期，東北玉米搶購，華北市場冷清的情況十分突出，我們分析認為這種局面仍將持續(xù)一段時期，直至國家政策明朗化。

圖1：玉米價格情況

分析認為成因如下：

一、兩大權威機構認為中國玉米有缺口

國家糧油信息中心在其12月份《飼用谷物市場供需狀況月報》中預計，2017/2018市場年度內，中國玉米將有800萬噸的缺口。中國農業(yè)部在其市場預警專家委員會發(fā)布2017年12月中國農產品供需形勢分析中稱：2017/2018市場年度，中國玉米有缺口457萬噸。雖然，兩家官方背景機構的數(shù)據(jù)有所差異，但是，其指向都非常清晰，即2017/2018年度內，自2008年以來，中國首次出現(xiàn)市場年度內供不應求的狀況。

圖2：中國玉米供需及缺口情況

因取消臨儲后，玉米市場日漸活躍，兩大官方機構的分析對市場影響力也越來越強。

二、華北玉米品質不佳迫使飼企東北搶糧

今年秋季10月份，安徽、河南等省份，山東的局部區(qū)域遭受連陰雨，玉米霉變嚴重；而往年南方飼企趁華北玉米收獲正是集中采購建庫存時期，今年南方尤其是長江中下游飼企被迫前往東北搶購糧質較佳的飼用玉米，甚至華北的飼企也不得不到東北搶購。而東北尤其是黑龍江，今年玉米品質頗佳。黑龍江省農委稱，據(jù)當?shù)丶Z食收購企業(yè)反饋，該省今年二等以上玉米超過7成。

三、玉米飼用需求尤其是東北區(qū)域快速增加

因玉米進口替代品到港數(shù)量減少、環(huán)保政策迫使養(yǎng)殖業(yè)北移、東北地方政府給予養(yǎng)殖業(yè)很多新的優(yōu)惠政策，導致東北區(qū)域養(yǎng)殖業(yè)對玉米需求增加，導致收購熱度增加。國糧中心數(shù)據(jù)顯示：2017/2018市場年度，中國飼用玉米需求1.3億噸，較上年增6.6%；東北3省1區(qū)玉米飼用需求1842萬噸，較上年增5.9%。

四、玉米工業(yè)用需求尤其在東北區(qū)域大幅增加

2017/2018年度，中國工業(yè)用玉米需求增加14%至7300萬噸；東北3省1區(qū)玉米工業(yè)需求較上年度增長18.22%至3257萬噸！

圖3：中國玉米工業(yè)需求增長情況

五、心態(tài)變化導致小貿易商搶糧

今年，東北玉米出現(xiàn)了明顯的搶購熱潮，一個不容忽視的因素在于心態(tài)的變化。因普遍看空，去年市場收購熱情相對非常低。貿易商和飼料收購量普遍偏小，下游和渠道中均幾無庫存，結果春節(jié)后尤其是五一后，普遍吃虧。而五一之后大膽參與拍賣的貿易商大多賺錢。去年東北的深加工企業(yè)因補貼而增大收購量，結果也大幅獲益。去年的教訓新鮮而強烈，因此今年東北貿易商（尤其是烘干塔）相對去年搶糧熱情明顯高漲；飼企也同樣加入搶購熱潮中。結果就是，東北深加工企業(yè)（因被眾多烘干塔形成包圍之勢），門前掛牌收購無法上量，即便各企業(yè)頻繁調整價格也未導致上量。可以預見未來的幾個月，若沒有國家政策的重大變化，東北玉米的搶購熱潮難以有大的變化。

明年市場的幾個重要的結構性變化

因市場、價格等因素變化，2018年中國玉米市場將出現(xiàn)幾個重要的結構性變化。

一、新增燃料乙醇項目開始增加玉米消費得到2019年

據(jù)悉，目前所有新建的燃料乙醇或者玉米酒精項目，最早的能在2018年底才能投產，也即這些項目真正開始增加玉米消費得在2019年。

二、2018年中國玉米面積將增加

圖4：中國玉米面積增長情況

2017年，很多農民響應政府的號召，從玉米轉種其他作物，據(jù)調研，只有轉種高粱的農戶取得了相對不錯的收益，而其他大多則收益不佳，甚至虧損。具體到東北，農戶最直觀的感受就是：玉米被搶收；大豆賣不動。華北的河南省，許多農戶從玉米轉種花生，而今年因收獲期連續(xù)陰雨，花生霉變嚴重，賣不上價。山東省：據(jù)省農業(yè)部門調研，今年冬季冬麥面積增加，相應的，明年夏季大概率會增加夏玉米播種面積。市場廣為人知，玉米作物相對省工，種植、撒藥、追肥、收獲機械化程度越來越高，基本不耽誤壯勞力進城打工，而打工收益遠高于種植業(yè)的相對收益。可以預期，除了東北的農墾系統(tǒng)會繼續(xù)玉米轉種大豆較多外，全國其余廣大區(qū)域2018年有望回升，但是回升幅度多少，目前難以準確預估。不過可以預期有望恢復甚至超過2016年水準，當年國家統(tǒng)計局公布的國內玉米產量是近2.2億噸。邏輯上推算，目前市場在琢磨：1901玉米開盤后，是否會形成遠期貼水狀態(tài)？

2014年以來，國內玉米期貨未認真炒過天氣，連續(xù)4年無重大干旱的概率會越來越低；目前的玉米期貨市場容量和資金的參與程度、外部市場對玉米期貨的關注程度，較14年不可同日而語，若是萬一2018年夏季玉米關鍵生長期，再次出現(xiàn)全國干旱面積1億多畝的連續(xù)新聞報道，玉米期貨市場將會呈現(xiàn)怎樣火爆的行情？

三、2017/2018年度，中國玉米及替代品邏輯上有望大幅增加

目前，理論上進口玉米完稅成本與廣東玉米現(xiàn)貨成交價差價336元/噸。據(jù)悉， 12 月份國內外玉米雜糧到港量將超過 300 萬噸。鑒于進口有利潤且后期現(xiàn)貨價格也將堅挺甚至上揚，因此南方飼企開始大量增加玉米、高粱等進口訂貨量。因中國政府處理龐大臨儲庫存的政策，2014/2015、2015/2016、2016/2017連續(xù)三個市場年度，玉米及替代品進口到港量分別為4053、2835、2415萬噸，出現(xiàn)大幅下滑趨勢，2017/2018市場年度，情況有望反轉，進口到港量或將恢復甚至超過2015/2016市場年度的2835萬噸。

圖5：中國玉米理論進口利潤與進口替代品到港情況

2018年玉米相關政策的市場邏輯思考

研究國內玉米市場必須關注政策變化。市場人士，習慣性的從市場供求和價格角度思考問題，推導預測政策變化時也難免，但是制定政策的是幾大部委等，他們制定政策的邏輯立腳點肯定和市場人士有所區(qū)別。我們對政策的預計是：有種植補貼，無加工補貼；提前拍賣可能性低，或有定向銷售；2014年糧起拍價不變，2015年糧或有質量升水；起拍量增加可能性較大。

一、2018年冬季，東北農戶玉米種植補貼有望繼續(xù)

據(jù)悉，東北3省1區(qū)政府在宣傳時，按照國家精神，一直給農戶宣講的是連續(xù)3年都有玉米種植補貼。該政策有望給東北明年玉米面積增加提供助力。

二、2018年上半年，市場大多預期東北企業(yè)不會獲得玉米加工補貼

1. 目前，東北農戶既無賣糧難，也不惜售；東北玉米被搶購熱潮覆蓋中。國家糧食局：截至12月10日，黑龍江、山東等11個主產區(qū)累計收購玉米4,046萬噸，同比增加558萬噸。截至12月14日的一周，東北三省一區(qū)農戶售糧進度比上周提高5個百分點，同比偏快4個百分點。華北地區(qū)農戶售糧進度比上周提高2個百分點，同比偏快1個百分點。

2. 目前玉米深加工企業(yè)收益頗豐。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示：截至12月15日，遼吉黑三省玉米淀粉企業(yè)，加工一噸玉米淀粉，理論利潤分別為94、81、70.2元/噸；吉、黑兩省的玉米酒精企業(yè)加工一噸玉米酒精，理論利潤則高達1010、772元/噸。因此目前大多數(shù)市場人士預期不會再有玉米加工補貼。個人認為：這是最給市場添亂的政策，補貼會加劇東北玉米搶購熱潮，拿到補貼的深加工企業(yè)收購預計仍難以收購上量。但是，據(jù)悉，很多東北玉米深加工企業(yè)仍相信會有補貼。

三、拍賣政策也即玉米去庫存

1. 臨儲拍賣的起拍價不會降低。因無通脹壓力，拍賣沒有打壓國內玉米現(xiàn)貨價格的需要和動力。財政上也不希望玉米庫存貶值。邏輯上分析，18年臨儲拍賣起拍價大幅降低的謠言站不住腳。

2. 五一前提前拍賣的可能性較低。雖然目前市場要求提前拍賣的呼聲較高；但是因前期沒有宣傳和無通脹壓力，這個邏輯上講，可能性不大；這樣或許會有與民爭利的惡名，國家應該不會在農戶的賣糧季拍賣。

3. 2014年產臨儲玉米起拍價不變可能性較大。按照目前的市場熱情，拍賣應會大幅溢價成交；而起拍價提高被市場解讀為利多，會推動現(xiàn)貨價格進一步上揚，難以遏制南方的替代品大量進口，不利于國內玉米去庫存。參照17年拍賣情況，2014年、2015年拍賣或將同時進行，2015年玉米起拍價或有小幅質量升水。

4. 定向銷售臨儲玉米傳言邏輯上相對較合理。定向銷售臨儲玉米，最符合市場邏輯：既可以去掉玉米的龐大庫存，又可以解決東北深加工企業(yè)原料不足問題；還可解決14年玉米因霉變質量放寬要求造成的品質問題。但是應該不會很快出臺，這個專家提案提出后，需要經過多個政府部門的反復磋商，即便成真，元旦后即確定公布的可能性很小。因此，可以預期東北現(xiàn)貨強勢最少也有望維持至春節(jié)前。1805玉米期貨也有望維持強勢。該政策若成真，公布得越早對玉米和淀粉現(xiàn)貨和期貨漲勢的抑制作用越強。

圖6：2017年臨儲玉米拍賣成交情況

5. 拍賣開始后，每周起拍量增加的可能性較大。2017年，拍賣成交玉米5749萬噸，這樣臨儲玉米庫存余量已經減少至1.79億噸。若是未來國家或將劃歸6000～7000萬噸（年消費量的30%左右）臨儲玉米進國儲作為安全庫存，則需要處理的臨儲玉米庫存則只有1.1～1.2億噸左右。2017年，臨儲玉米拍賣政策執(zhí)行得相當靈活，市場預期缺貨時都會迅速增加起拍量，市場價格下跌時，又往往減少起拍量來避免過度打壓市場。在市場普遍預期明年有缺口且東北出現(xiàn)搶購熱潮的前提下，預計2018年每周起拍量較今年增加應是大概率事件。前期東北玉米價格漲得越高，后期起拍量增幅越大。

圖7：2017年臨儲玉米拍賣成交與臨儲庫存分布情況

因此，元旦、春節(jié)、五一前后，將是政策發(fā)布或變化的關鍵節(jié)點，請防范政策大幅變動給您的生產經營帶來的沖擊和影響。

東北搶購熱潮中的冷思考

一、一致性過高的風險

股票和期貨的老司機都知道一致性太高的風險有多大，自從國糧中心和中國農業(yè)部都認為2017/2018年度中國玉米有缺口以來，近期筆者聽到的最離譜的事情在于：某個深加工企業(yè)的采購老總在華北調研，老鄉(xiāng)給他講：明年的玉米市場有缺口。

二、去年的新鮮教訓

去年冬季，全國人民看空玉米。上下游和渠道中都無庫存，結果玉米現(xiàn)貨2月20日見底，之后到5月就漲了20%。而資金冷靜堅決地在期貨上抄底，收益頗豐。

三、今年與去年正好相反

今年冬季是全國人民看多。中小貿易商、飼企、深加工、渠道都做庫存，五一之后，小貿易商賣貨給誰？期貨今年的表現(xiàn)一直沒有現(xiàn)貨火熱，而且今年玉米期貨持倉同比大幅降低，也一定程度反映了資金對玉米品種的態(tài)度。

去年彈簧壓得緊，所以能彈起較高；今年冬季拳頭沒收回來，所以打出去也不夠猛烈！

關于期現(xiàn)貨價格的一些預期

現(xiàn)貨上短期東北熱華北涼將持續(xù)，東北強勢有望持續(xù)至春節(jié)；南港價格因進口替代品的成本壓制，高位1900～1950壓力較大；華北現(xiàn)貨漲至2000元/噸以上的難度較大；1805期貨強勢有現(xiàn)貨邏輯支撐，1700一線強支撐，1850一線要謹防政策大變動的風險，在區(qū)間內偏強波動概率較大；1809期貨比較尷尬，傳統(tǒng)的青黃不接VS面積增加、拍賣量增等不利因素。遠月合約既有面積增加的利空，又要謹防夏季天氣炒作的風險。