中鋁集團發展產業金融的實踐與思考

蔡安輝|文

（作者單位：中國鋁業集團有限公司）

本文深入研究探討了產融結合的經濟學內涵，結合中鋁集團產融結合的實踐經驗，闡述了對下一步產業資本與金融資本協同發展的思考和認識，對中央企業開展產融結合工作有一定的借鑒和參考意義。

產融結合的含義和理論基礎

(一 )含 義

產融結合，即產業資本和金融資本的結合，指兩者以股權關系為紐帶，通過參股、控股和人事參與等方式進行的相互融合。根據載體的不同，一般將資本分為產業資本和金融資本。產業資本是指工商企業等非金融機構占有和控制的貨幣資本和實體資本，金融資本是指銀行、保險、證券、信托、基金等金融機構占有和控制的貨幣和虛擬資本。

從全球范圍來看，產融的結合過程大體上可以分為“由產到融”和“由融到產”兩種方向和形式。“由產到融”是在產業資本積累到一定時期，企業將部分資本由產業轉到金融，一方面滿足產業經營發展中大量的融資需求、拓寬融資渠道，實現金融對主業的支撐，另一方面是為產業積累的巨額資本尋找保值增值的渠道，充分發揮金融資本的杠桿作用，實現資本和資源的優化配置;“由融到產”是指金融機構有意識地控制實業資本，獲得平均回報，“由融到產”的企業偏向于投資長線產業達到金融資本向產業資本的擴張和滲透。在我國，受銀行業不能投資實業的政策限制，銀行資本向產業資本滲透較少，多數國內大型企業集團產融結合的發展是一個“由產到融”的過程。

(二)理論基礎

產業和金融是國民經濟的兩大重要部門，都有數量眾多的企業參與日常的經營運轉和市場競爭，產業企業和金融企業之間業務往來密切。當資本積累到一定階段后，許多企業集團出于多元經營、節約費用等方面的考慮，主動進行了產融結合的戰略轉型。本質上講，產融結合一方面能夠使產業和金融之間形成緊密的利益共同體，降低交易成本；另一方面可以消除產業企業與金融企業之間的信息不對稱，提高資源配置效率。產融結合的實踐背后有深刻的經濟學內涵，以下從交易費用和信息不對稱兩大視角進行闡述。

1.交易費用視角

1937年，著名經濟學家羅納德·科斯在《企業的性質》一文中首次提出交易費用理論，該理論認為，企業和市場是兩種可以相互替代的資源配置機制，為節約交易費用，企業作為代替市場的新型交易形式應運而生。

科斯的交易費用理論認為，企業集團能否使用內部交易管理或治理，取決于其內部組織費用和市場交易費用的數量對比。理性的企業管理者會基于交易成本最小化的目標，在企業和市場的邊界問題上做出科學決策。

2.信息不對稱視角

信息不對稱理論是指在市場經濟活動中，各參與主體對信息的了解、分析和掌握存在差異，市場中的賣方相較于買方更了解有關商品的各種信息，而掌握更多信息的一方可以通過向信息貧乏的一方傳遞可靠信息而在市場中獲益，買賣雙方中擁有信息較少的一方會努力從另一方獲取信息，外部市場的內部化在一定程度上可以彌補信息不對稱的問題。

理論上講，產融結合能夠有效解決企業和金融機構之間因信息不對稱帶來的問題，避免市場失靈帶來的帕累托無效。一方面，產融結合下的金融機構在企業集團的管理和協調下，能全面深入地了解集團內部企業的生產經營狀況、資金狀況、項目的戰略意圖和風險收益特征，實現金融對產業的及時有效支持；另一方面，集團金融機構與產業企業之間的緊密聯系使得交易信息更加完整，資金使用和資源配置的效率更高，同時還有助于金融機構在拓展外部業務尤其是與產業相關度較高的市場時具備信息優勢和主動。

產融結合的現實意義

從全球范圍看，產融結合的實踐早于19世紀末，當時的產業整合運作比較依賴于銀行，一批金融資本雄厚的企業集團開啟了“由融到產”的產融結合浪潮，如美國的洛克菲勒、摩根、花旗，日本的三井、三和、住友等。20世紀30年代大蕭條后，以美國通用電氣（GE）為代表的企業，通過設立專業金融控股公司對旗下金融業務進行集中管理，成功開啟了“由產到融”的產融結合模式。這些產融結合的現實選擇主要有四方面的意義和作用。

(一)有助于企業經營多元化發展

企業在集團化發展過程中不僅需要融資和投資渠道，還需要將資本多元化，在風險和收益之間尋求積極的平衡，實現資源的優化配置和價值創造最大化，提升企業的綜合競爭力和可持續發展能力。金融資本和產業資本的融合，一方面可以借力金融資本，發揮產業資源和信息的優勢，推進產業橫向、縱向的經營擴張，實現規模經濟效應，另一方面，商業金融作為重要的經濟部門，產業資本進入該領域進行有機結合，可有效地燙平經濟周期波動對實體產業的沖擊，幫助企業集團實現較為穩定的經營業績。因此，產融結合可以充分發揮企業集團化的優勢，分散和規避經營風險，實現企業的多元化發展。

(二)有助于企業拓展融資渠道

資金是實體企業的生命線。產業資本與金融資本的有機結合，可以有效拓寬傳統實體企業的融資渠道，提高企業集團的融資能力，實現集團體內資金血液的良性循環。過去傳統大型實體企業的融資渠道較為單一，在主業衰退期容易受到融資約束，在與商業銀行等機構的融資博弈中處于被動地位，產業資本通過有序介入金融領域，可以拓寬融資渠道。如近年來多家國內的實業集團成立金融租賃、融資租賃公司，利用其外債額度，豐富融資來源，日本的三菱集團也通過三菱銀行、明治生命保險公司等金融機構有力地服務了主業的資金需求。

(三)有助于企業降低交易費用，提高資源配置效率

產業集團通過產融結合可以使金融機構成為集團的一部分，實現集團范圍內資金的集中管理，企業集團發展金融業務可將相當一部分體外循環的資金變成體內循環資金，資金外部循環的內部化，能降低交易費用，提高企業集團利潤。同時，產融結合后在信息獲得方面，與融合前相比，具有明顯的優勢，即雙方在產生經濟交往時，相關的談判、履約費用都將不同程度地降低，達到節約交易成本的效果。

(四)有助于創造產融協同價值,發揮以融促產的協調效應

通過產業資本與金融資本的融合，企業集團可以利用自身擁有的市場聲譽、品牌與人才、技術等資源優勢，將其移植到金融產業，并依托現有資源和利益相關者市場，拓展優勢資源的使用限制，創造出更大的協同價值。企業集團通過產融結合的發展道路，利用企業集團龐大的資金流延伸企業的價值鏈，通過生產經營與資本經營的兩種價值增長方式提高資金的使用效率，相對于競爭對手而言以更為獨特的方式為股東創造價值，從而實現資金與資本的雙向增值，獲取產業與金融協同效應，增強競爭優勢，創造協同價值。例如，通用電氣公司（GE）的產融結合模式，一方面利用其主業部門擁有的市場聲譽提升金融產業的信用級別、沖破金融行業進入壁壘、降低融資成本，另一方面依托主業部門的業務優勢，充分利用集團豐富的產業經驗、穩定而巨大的利益相關者市場等優勢資源，大力發展相關金融業務。

中鋁集團發展產融結合的戰略選擇和實踐效果

中鋁集團作為中央國有重要骨干企業，經歷了2008年金融危機對有色行業的巨大沖擊，經營利潤大幅震蕩、融資難度加大、財務費用攀高。作為身處資本密集型行業的大型企業集團，快速籌集轉型發展資金、降低資金成本、提升抗風險能力和綜合競爭力，成為集團轉型升級能否成功的重要因素。集團審時度勢，實施了“做好產融結合乘法”的重要戰略，充分整合內外部資源，開啟了一條特色鮮明的產融結合之路。

(一)中鋁集團產業金融發展現狀

1.搭建形成了特色產業金融平臺

2011年成立的財務公司是中鋁集團開展產融結合的首次嘗試， 2015年集團設立資本控股平臺后，整合了保險經紀、私募基金、期貨、公募基金等內部金融資源，新設成立了融資租賃、商業保理等金融服務企業，現已形成了集財務公司、融資租賃、商業保理、保險經紀、期貨、基金業務的有色行業產融平臺。中鋁集團的產業金融，立足于集團主營業務，聚焦有色金屬行業和產業鏈上下游領域，實現了在大宗商品金融、供應鏈金融和股權投資領域的快速發展。

2.做深耕有色產業的金融平臺

身處有色行業，中鋁集團的內部產業鏈和上下游領域有著豐富的金融資源，蘊藏了廣闊的業務空間，具備了發展產業金融的先天基礎。加之，中鋁集團作為產業鏈上的核心企業，有一定的信息優勢和比較優勢，能夠釋放產融結合帶來的內部紅利，增強集團的盈利水平和抗風險能力。中鋁集團的產業金融，充分發揮產業背景優勢，一方面，精準服務集團主業，通過專業化、個性化和差異化服務解決實體企業面臨的問題，創造內部協同，另一方面，深耕有色行業，發揮牌照和平臺價值，增強外部競爭優勢，增厚集團利潤。

(二)中鋁集團產融結合的實踐效果

在資本與實業越來越緊密的時代，堅持產業金融服務集團主業的使命，以融促產，產融結合在功能支撐、效益支撐和防范風險方面助力集團轉型升級，發揮了較好的作用。

1.功能方面

中鋁金融綜合各服務類牌照為集團提供資本運作、結構調整、價格管理、風險管理服務，發揮了企業融資、保險經紀、期貨經紀、財務顧問、基金業務等牌照的作用。

在集團戰略轉型升級、扭虧脫困等重點項目支持上，解決了商業銀行門檻高、審批節奏慢的問題等，加快了主業的結構轉型，例如高效支持東輕、西南鋁等軍工配套企業，盤活其固定資產，解決經營資金周轉，全力保障國家國防建設；此外，產業金融通過多渠道協同，解決了外部金融機構對有色行業“一刀切”與集團戰略轉型項目加速上馬的矛盾，例如助力包鋁轉型發展，解決其自備電廠項目建設上資金困難，不僅幫助包鋁實現本質脫困，降低成本，淘汰落后產能，也為集團的戰略轉型作出貢獻。綜合而言，中鋁集團充分發揮產融平臺功能作用，運用信貸、租賃、保理、基金等多種工具，為內部企業提供短中長期資金支持，累計提供金融服務融通資金達2241億元。

2.效益方面

中鋁集團發展產業金融，實現了“金融交易內部化、財務成本內部利潤化”，有效地降低了財務費用和交易成本，提高因內部化而帶來的效益。如果中鋁沒有內部金融平臺，成員企業的財務費用全部要給到外部金融機構，中鋁金融平臺成立后，通過內部金融交易，通過存貸款優惠定價或內部轉移定價，讓利留存在企業，外部財務成本內部利潤化，留在了集團內部。

中鋁的產融結合，一方面實現金融對產業的減費讓利，共計降低實體企業財務費用近12億元；另一方面建立中鋁產融協同價值鏈，降低集團并表財務成本，外部費用內部利潤化，實現利潤總額19.6億元。

3.風險防控方面

中鋁集團堅定推進產融結合一個重要的原因，來自于產融結合對集團整體風險抵御能力的提升，可幫助集團和實體企業解決流動性風險。

中鋁金融平臺強化了整體資產負債配置管理，通過每日的調度會議，共享產業信息，實現了資金計劃到日到時、資產配置精準靈活，科學安全地壓降集團的整體備付水平。產融結合，不僅提高了集團整體資金的運營效率與效益，還牢牢守住了流動性安全的底線。中鋁集團金融平臺內部資金池的搭建完備，是對集團內部成員企業資金安全的全方位、有力保障。

思考與認識

中鋁集團發展產業金融，是產融結合理論在中國特色社會主義市場經濟下的實踐探索，有效有力地加快了集團主業的轉型升級和進階發展，需要堅定不移地推進和深化。作為中央企業，承載了保障國民經濟健康發展的重要使命，下一步落實好十九大和全國金融工作會議精神，充分發揮產融結合的優勢，不斷提高企業的國際競爭力，實現國有資本的做強做優做大，可從三方面著手，有序推進。

(一)產融結合要立足主業發展，主業是金融業務發展的根基

產業是企業集團的根本，沒有強大的實業基礎，金融業務也就成了“無源之水”和“無本之木”。發展產業金融的目的是落實金融為各實體經濟的服務，是以拓寬融資渠道，降低內部交易成本，支持主業發展，提高資源配置能力和風險抵御能力為出發點開展的協同融合，不能僅為了金融行業階段性的高回報發展金融業務。

產業集團發展金融業務要緊密圍繞主業，做到有所為、有所不為，選擇與主業關聯度高，能夠發揮協同價值的牌照和業務重點推進。產業金融平臺應堅定服務主業的初心，深入企業做好調研調查，利用多元化金融工具為實體企業發展提供全方位金融服務。

(二)產融結合要立足以融促產，實現協同目標

實體企業多是生產型企業，以生產管理為核心；而金融業務是以資本管理為核心，以風險控制為手段，財務杠桿高，是高負債、高風險、高收益的行業。實體企業和金融企業的日常管理和運作理念差別較大，企業集團要加強頂層設計，突出和強化“以融促產”的功能。

產融結合戰略的核心在于產業，企業集團可針對自身產業的特點，確定產融結合發展的深度層次，這是產融結合戰略成功的前提。產業的金融業務要發揮了解產業、貼金產業需求的優勢，形成協同效益，實現“1+1＞2”的效果。

(三)產融結合要更加強調管理，防范風險

產融結合是把雙刃劍。企業集團發展產業金融，要高度重視金融業務的高杠桿特性，謹防金融風險向實業的傳染和蔓延，做好風險隔離。

多數央企在傳統產業管控上積累了較為豐富的經驗，對金融企業的運轉規律和管理經驗還不夠豐富。下一步開展產融結合，一方面要加強對金融企業運行規律尤其是風險特征的認識，完善公司法人治理結構，提升管理效能，另一方面完善內控管理制度，加強對金融子企業專業化管理，著力防范市場業務風險，防止實業與金融風險交叉傳染，堅決守住不發生風險的底線。