迷霧之中的錫

在目前的市場環(huán)境下，跟其他金屬一樣，錫的需求總體穩(wěn)定，但是缺乏亮點。市場還要在短期的過剩和對未來供應(yīng)不足的預(yù)期中掙扎，等待形勢的進一步明朗。如果價格無法像預(yù)期般上漲，庫存卻越積越多，加上資金成本的上升，將會對庫存持有者形成巨大的壓力。一旦壓力引發(fā)庫存拋售，價格就可能出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。

6月底，中國海關(guān)公布了最新的進出口數(shù)據(jù)。5月份，中國進口的錫精礦總量為34077噸，按照實際的精礦品位估算，金屬量接近7000噸。這是繼去年1月份、11月份及12月份之后，中國歷史上又一個精礦進口量超過7000噸的月份。錫精礦進口怎么還是那么多？這是所有人看到這個數(shù)據(jù)之后的第一反應(yīng)。因為不久前，行業(yè)里還一直在談?wù)撛暇o缺的問題！

1～5月份，中國進口的錫精礦總量為11.75萬噸，估計金屬量為2.5萬噸左右，與去年同期大約2.7萬噸的金屬量相比，減少了8%。趨勢雖然是下降，但是減少的幅度遠(yuǎn)不及市場預(yù)期的那么多。而且，去年1月份由于錫價的大幅下跌，緬甸口岸集中大量拋售庫存，加上佤邦政府拋售的庫存，才造成了1月份超過1萬金屬噸的貨運量。然而，今年5月份，這些條件都不存在，這么大的出貨量還是讓很多人捏了一把汗。原來的判斷和預(yù)期是否出現(xiàn)了偏差？接下來的生產(chǎn)和貨運情況究竟會怎樣？

緬甸的原礦生產(chǎn)從去年下半年開始就持續(xù)下降，一方面，品位從礦區(qū)最初開采時的10%下降到目前普遍低于3%；另一方面，礦石產(chǎn)出量大幅減少，開采難度和成本急劇上升。但是，礦區(qū)原來累積的大量礦石庫存還未完全消化，這兩年選廠的產(chǎn)能和回收率大幅提升，造成了精礦產(chǎn)量持續(xù)維持在高位的狀況。目前的價格水平對于很多低品位礦來說也有一定的盈利空間，因此，對于低品位礦的回采也是維持產(chǎn)量的重要因素。盡管接下來的雨季，對于緬甸的產(chǎn)出和貨運量都將造成一定的影響，但是庫存沒有被消耗完之前，出貨量可能還會繼續(xù)維持在較高水平。未來緬甸產(chǎn)量下降的預(yù)期是否會成為現(xiàn)實，何時會真正出現(xiàn)減少，依然是個謎。

國內(nèi)市場今年以來一直徘徊在錫錠銷售困難、原料加工費下降的怪圈之中。但是究其原因，并不是原料真正出現(xiàn)了緊缺，而是冶煉產(chǎn)能的大幅增加造成了冶煉廠原料競爭的激烈。從錫錠生產(chǎn)的情況來看，盡管出現(xiàn)了個別因環(huán)保原因停減產(chǎn)的狀況，但是總體來說，上半年錫錠產(chǎn)量依然有較大幅度的增加。近幾個月，錫錠現(xiàn)貨持續(xù)維持在貼水狀態(tài)，個別時間點貼水的幅度達(dá)到5000元/噸，也部分反映了現(xiàn)貨過剩、庫存過高的事實。整個產(chǎn)業(yè)鏈正在近期過剩的事實和遠(yuǎn)期短缺的預(yù)期中掙扎，價格也因為這樣的掙扎一直在14萬～15萬元的區(qū)間內(nèi)震蕩。但是隨著掙扎的持久，價格波動的區(qū)間范圍也越來越低，目前來看，14.5萬元附近有很強的壓力。

與此同時，印尼的出口量在今年1～5月份也出現(xiàn)了較大幅度的增加，前5個月的出口總量同比增加43%至31385噸，5月份的出口量同比增加30%至6989噸。雖然我們之前已經(jīng)預(yù)期印尼的產(chǎn)量會增加，但是這個增幅還是超出了我們的預(yù)期。價格持續(xù)維持在高位和印尼當(dāng)?shù)卣叩姆€(wěn)定都是支持產(chǎn)量增加的重要原因。

從顯性庫存的水平看，倫敦金屬交易所（LME）庫存已經(jīng)下降至1700多噸的歷史低點。LME現(xiàn)貨持續(xù)維持升水的狀態(tài)也支持國際市場供應(yīng)短缺的論斷。但是我們同時也看到了大量未通過LME的錫錠交易，以及從中國出口的各類錫制品在國際市場上的流通。真實的供應(yīng)短缺不如LME庫存和交易反映的那樣激烈。而且，在國內(nèi)庫存沒有下降之前，LME價格的任何上漲，都會被中國的錫出口所壓制，未來錫精礦加工貿(mào)易的開展也會令市場反應(yīng)更快。

在目前的市場環(huán)境下，庫存很難找到出口快速消化。跟其他金屬一樣，錫的需求總體穩(wěn)定，但是缺乏亮點。需求對庫存的消化只能依賴時間，同時供應(yīng)還需要持續(xù)減少。減產(chǎn)的希望還在于緬甸，盡管秘魯也會有一定程度的減產(chǎn)，但是預(yù)期穩(wěn)定，減產(chǎn)幅度也不會太大。然而，緬甸的減產(chǎn)，就如過去幾年它的跳躍式增產(chǎn)一樣，無法確切預(yù)期。市場還要在短期的過剩和對未來供應(yīng)不足的預(yù)期中掙扎，等待形勢的進一步明朗。但是，如果價格無法像預(yù)期般上漲，庫存卻越積越多，加上資金成本的上升，將會對庫存持有者形成巨大的壓力。一旦壓力引發(fā)庫存拋售，價格就可能出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。當(dāng)然，除了基本面之外，宏觀經(jīng)濟以及社會資金的充裕程度和流動性也會對價格產(chǎn)生正面或者負(fù)面的影響。

錫供應(yīng)的故事依然在一片迷霧之中，在市場中猶豫徘徊的各類參與者，正在用不同的心態(tài)和行動，影響著短期價格的變化。