外匯儲備結構管理研究

謝子杰

摘 要：我國外匯儲備長期以來保持較快增長速度，在美元貶值背景下，我國外匯儲備受到了極大沖擊，特別自2008年美國次貸危機以來，因美聯儲大幅降息，影響了我國外匯儲備結構管理。本文主要分析我國當前外匯儲備結構管理情況。

關鍵詞：外匯儲備結構；管理；分析

一、外匯儲備結構的管理內涵

外匯儲備結構管理的實質就是外匯儲備貨幣結構的管理。從當前各國外匯儲備管理情況看，自布雷頓森林體系解體之后，外匯儲備上出現貨幣多元化選擇趨勢，在資產結構上仍傾向于以美元為主，兼有其他多種儲備貨幣。正因這種國際儲備貨幣多元化趨勢，導致儲備資產管理難度提升，隨之而來的風險也相應增加。具體來看，外匯儲備結構的管理風險，主要表現為在利率、匯率影響下，儲備資產價值的變動。同時，儲備資產結構需要與他國資本流向與貿易結構情況相匹配。在各類因素的影響下，當前我國外匯儲備結構管理形勢較為嚴峻。

二、我國外匯儲備結構管理AHP模型分析

在外匯儲備結構分析中，國內外研究采用的模式很多，如較為典型的“均值-方差”分析法，其為Markowitz資產組合模型，對外匯儲備增值、保值較為關注。同時，有些研究強調回歸分析法的應用，其涉及的計量模型更加完善、復雜，既可以評估外匯儲備結構，也可以實現交易成本因素分析。取層次分析法（Analytical Hierachy Process）亦叫做AHP模型，AHP是對定性問題進行定量分析的一種簡便、靈活而又實用的多準則決策方法，該種方法的應用較廣。

（一）外匯儲備結構AHP模型準則層與方案層

AHP模型側重于定量、定性分析相結合，使決策思維過程呈具體的數量化、層次化特征。將其引入外匯儲備結構中，對于外匯儲備的分析非常有益，其在功能上主要用于收支平衡維持，使儲備資產保值增值、對外支付等得以保證，一般外匯儲備持有目標不同，在儲備結構上也有一定的差異。而AHP的理論基礎為外匯儲備結構管理的過程，其中AHP模型目標層為外匯儲備最優結構，可在此基礎上進行準則層、方案層的確定。

首先，由準則層構建看，需確定的因素主要以外匯儲備結構影響因素為主。部分研究中提及，一國外債結構、貿易對象是影響貨幣結構的主要因素。也有實證分析顯示，對外貿易總額、儲備貨幣發行國GDP是影響貨幣結構的關鍵因素，其原因在于貨幣的國際地位是決定其能否成為國際貨幣的基礎，而貨幣的國際地位又取決于該國是否有相應的經濟實力作為保障。另外，由凱恩斯的理論也可發現，持有外匯儲備的動機很大程度體現在盈利性需求層面，所以外匯結構可能因儲備貨幣持有收益而影響。由此可見，貨幣持有收益、貨幣地位、外債結構以及貿易對象等，作為重要影響因素的同時，也是AHP模型準側層的構成內容。實際選擇儲備貨幣幣種時，要求綜合考慮幣值穩定、交易匹配以及經濟實力等因素。以歐美發達國家為例，本身做為較大經濟體，可保證貨幣幣值的穩定性。而交易匹配方面，我國當前交易對象主要為美國、歐盟、日本等，結算中也涉及相應的貨幣，包括美元、歐元、英鎊以及日元等。對此，在AHP模型方案層中，貨幣選擇可取美元、歐元、英鎊以及日元。

（二）AHP模型下外匯儲備結構管理現狀

結合外匯儲備結構AHP模型，綜合考慮當前我國進出口貿易、外債結構等多方面情況，可以得出外匯儲備結構管理情況。首先，由目標層角度來看，其中涉及的準則因素主要有持有收益、貨幣地位、外債結構以及貿易對象。但需注意不同因素影響最優結構的程度也有一定差異，具體表現為：①貨幣地位影響最為明顯，其作為反映貨幣發行國綜合實力的主要體現，影響程度極高；②外債結構、貿易對象影響程度相近，從外匯儲備功能看，以對外支付的保證以及國際收支平衡為主，因此在影響程度上較為相近；③持有收益，從我國當前外匯儲備情況看，有增長過快、過多表現，無對外支付情況，所以可認為相比外債結構、貿易對象，其影響程度更高。另外，通過對外債結構、持有收益準則以及貨幣地位準則進行分析，仍可發現，在貨幣權重上，美元、歐元居高，其次為日元。綜合來看，我國長期以來在外匯儲備方面，呈現出明顯的貨幣結構過于單一特征，整個貨幣結構中居多的為美元資產，其他為歐元、日元、英鎊等。對于這種貨幣結構問題，實際管理中，可考慮在做好相關調整工作，如美元儲備比例的降低，可將美元、歐元資產調整為相當，這樣在外匯儲備風險問題下，有助于將風險帶來的影響控制到最低程度。

三、結論

外匯儲備結構是否合理是影響外匯儲備收益的關鍵所在。就目前來看，我國當前在外匯儲備結構管理方面，貨幣結構相對較為單一，美元權重大，歐元相對也較多，日元較少，具體在外匯儲備結構管理中，應結合具體的影響因素，如貨幣地位、貿易對象等做出調整，以此使我國外匯儲備結構趨于合理。

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