國民經(jīng)濟三角形支撐框架比例要適中

蔡恩澤

10月20日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開防范化解金融風險第十次專題會議。會議首提“三角形支撐框架”概念，是我國經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)中有變、外部環(huán)境不確定性因素增多情勢下的理論創(chuàng)新，是處理好當前穩(wěn)增長和防風險之間平衡的有效對策，對促進國民經(jīng)濟整體良性循環(huán)意義重大。

今年以來，貨幣政策維持流動性合理充裕，但由于受國際大環(huán)境影響，經(jīng)濟增長新舊轉(zhuǎn)換磨合未到位，加之我國經(jīng)濟歷史舊賬浮出水面，經(jīng)濟下行趨勢不可避免，第三季國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長6.5%，增速回落到近10年的新低。目前市場信用風險增加，銀行風險偏好下行。在信貸實際運作中，資金積累在短期投機資產(chǎn)上，沒有及時傳遞到實體經(jīng)濟。有鑒于此，為了緩解企業(yè)融資困難，更好實現(xiàn)穩(wěn)增長、降風險，此次會議提出實施穩(wěn)健中性貨幣政策、增強微觀主體活力和發(fā)揮好資本市場功能三者之間形成支撐框架。

就三角關(guān)系而言，眼下貨幣政策對實體經(jīng)濟的正導(dǎo)向效果尚不明顯，意味著貨幣政策傳導(dǎo)機制存在梗阻現(xiàn)象，主要原因是微觀機制沒有理順，流動性一時難以在微觀層面奏效，具體反映是資本市場表現(xiàn)冷淡，未能展示經(jīng)濟行穩(wěn)致遠的預(yù)期，又反作用于貨幣政策傳導(dǎo)效果。

要想發(fā)揮國民經(jīng)濟三角形支撐框架最大穩(wěn)定效應(yīng)，必須在實施穩(wěn)健中性貨幣政策、增強微觀主體活力和發(fā)揮好資本市場功能三者之間尋找平衡點，注重三邊之間的比例，才能確定科學合理有效的穩(wěn)定重心。

三角形理論告訴我們，任意三條邊都可以構(gòu)成三角形。當其中的兩條邊長度不變，第三條邊長度有變化時，三角形的重心就會轉(zhuǎn)移，進而影響三角形的穩(wěn)定性。其中等邊三角形的穩(wěn)定性最強。

這就是說，國民經(jīng)濟三角形支撐框架中，貨幣政策、微觀主體和資本市場三要素必須協(xié)調(diào)共進，構(gòu)成一個三邊比例適中的三角形，且不同時期有不同的比例，才能保障國民經(jīng)濟整體良性循環(huán)。

日前，央行行長易綱闡釋中性貨幣政策的含義說，穩(wěn)健的貨幣政策是一個中性的態(tài)勢，而中性態(tài)勢就是不緊不松。中性貨幣政策正好對應(yīng)當下微觀主體即企業(yè)的融資環(huán)境有很大改善但又存在一定障礙的現(xiàn)實，過緊，則企業(yè)融資無門、融資成本加大；過松，則銀行成為企業(yè)的提款機，會增加流動性風險；不緊不松正好。中性貨幣政策也切合當下資本市場實際境況，股市失血過多，嗷嗷待哺，降準就是釋放流動性，將其中的一部分注入資本市場，但又不能輸血過多，導(dǎo)致泡沫增加。

當前微觀市場主體對貨幣政策和資本市場都有期待，一方面希望銀行多貸款，以增加企業(yè)流動資金；另一方面，又希望在資本市場以股權(quán)質(zhì)押融資，降低融資成本。反過來，微觀市場主體的積極性又能讓貨幣政策有回旋余地，讓資本市場充分發(fā)揮投資功能，回歸其投資屬性。

資本市場則需要貨幣政策和微觀市場主體雙重“刺激”。中性貨幣政策能使股市保持一定的流動性，降準釋放出7500億元，一部分可解股市失血燃眉之急；微觀市場主體積極參與能為股市壯威，使股市保持一定的市值，近期國企參與救市就是實質(zhì)性行動。

總之，貨幣政策、微觀主體和資本市場的三角關(guān)系不是分而治之，各立山頭，而是在一個傳導(dǎo)鏈條上的不同層級關(guān)系。其中貨幣政策起主導(dǎo)作用，是三角形的底邊，穩(wěn)健中性政策效率的發(fā)揮需要其他兩角“幫襯”，需要其他兩角傾情擁護并大力支持才能實現(xiàn)。通過搞活微觀機制、充分發(fā)揮資本市場投資功能，打通貨幣政策的傳導(dǎo)機制，以比較充裕的貨幣市場環(huán)境真正有效地支持實體經(jīng)濟，才能對穩(wěn)增長、降風險，促進國民經(jīng)濟整體良性循環(huán)。

要保持貨幣政策、微觀主體和資本市場三邊比例適中，非國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會莫能擔當此重任，必須充分發(fā)揮金穩(wěn)會最高金融監(jiān)管機構(gòu)的權(quán)威協(xié)調(diào)作用。從此次會議的格局來看，涉及金融穩(wěn)定的六大部門央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局、發(fā)改委、財政部悉數(shù)參加，這是央行和發(fā)改委的協(xié)調(diào)職能所望塵莫及的。

當此多事之秋，10月19日已經(jīng)出臺公布的穩(wěn)定市場、完善市場基本制度、鼓勵長期資金入市、促進國企改革和民企發(fā)展、擴大開放等五方面政策，要快速扎實地落實到位，以保障三角形支撐框架早日搭建完善。