A股：2018上半年仍不會(huì)太樂觀

于佳樂

隨著我國經(jīng)濟(jì)總體向好、2017年A股納入MSCI指數(shù)、行業(yè)各類新規(guī)的出臺(tái)，2018年將是中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2016年觸底、在2017年“峰回路轉(zhuǎn)”之后“乘勢(shì)而上”的一年，為資本市場(chǎng)下一個(gè)五年開了一個(gè)好頭。

2017年改革 2018年慢爬

中國資本市場(chǎng)是全球成長(zhǎng)速度最快的資本市場(chǎng)之一，按市值排名來看，A股目前位居全球第二。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，2017年中國的股市與中國經(jīng)濟(jì)有著共同的特點(diǎn)。我國經(jīng)濟(jì)從2015年探底，到2016年經(jīng)濟(jì)起穩(wěn)，再到2017年出現(xiàn)反彈跡象。“但這個(gè)反彈的力度仍然比較疲軟，反彈以重化工業(yè)為標(biāo)志，比如說煤炭的價(jià)格反彈、鋼鐵的價(jià)格反彈，帶動(dòng)了整體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。”

據(jù)董登新介紹，2017年的定向增發(fā)，受到了很大的限制，效果非常明顯，資本公積金大比例轉(zhuǎn)增也受到了限制，大股東減持也受到減持新規(guī)的約束，“從這個(gè)意義上講，A股市場(chǎng)在2017年得到了深化改革”。

2017年A股市場(chǎng)的另一大亮點(diǎn)就是IPO擴(kuò)容，所帶來的是審核內(nèi)容和形式的一個(gè)轉(zhuǎn)變。“過去更多注重財(cái)務(wù)報(bào)表的好壞、報(bào)表指標(biāo)的漂亮程度。現(xiàn)在審核主要是審核信息的真實(shí)性，還有財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性，這是一個(gè)重大的轉(zhuǎn)型。這意味著我們的發(fā)審委把精力越來越多地放在材料真實(shí)性的審核上，與注冊(cè)制的要求是一致的，報(bào)表的數(shù)據(jù)好壞由投資人去判斷，這個(gè)方向是正確的。”董登新說。

從市場(chǎng)走勢(shì)來看，大結(jié)構(gòu)性分化是2017年資本市場(chǎng)的主要特點(diǎn)。英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄向《經(jīng)濟(jì)》記者介紹稱，截至11月28日，A股上證指數(shù)同比漲幅為7%，上證50同比最大漲幅超過30%，滬深300同比最大漲幅是超過25%，創(chuàng)業(yè)板同比漲幅是-8%，整體市場(chǎng)出現(xiàn)很明顯的分化行情，“照往年情況看，這種情況非常罕見”。

“目前A股的市盈率是22倍，發(fā)展速度基本上是美國這些最發(fā)達(dá)國家的兩倍以上；滬深兩市兩融已經(jīng)達(dá)到9700億元，市凈率達(dá)2.25倍，滬深300是65.8倍，市凈率1.76倍。這說明自2016年以來，資本市場(chǎng)穩(wěn)中向好的局面開始出現(xiàn)了。”中國政法大學(xué)資本金融研究院院長(zhǎng)劉紀(jì)鵬向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，同時(shí)，自2016年以來，公司IPO達(dá)624家，融資3600億元。債券融資和股票融資占整個(gè)社會(huì)融資總額的23%左右。“證監(jiān)會(huì)也在對(duì)市場(chǎng)撥亂反正，嚴(yán)厲處罰。截至11月14日，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)行政處罰162項(xiàng)，罰款72億元。目前證監(jiān)會(huì)的罰款數(shù)額比肩美國證監(jiān)會(huì)，對(duì)違規(guī)的威脅加大了。”

隨著上市公司業(yè)績(jī)回升、藍(lán)籌股業(yè)績(jī)趨好、發(fā)行速度增加、投資人逐漸成熟、深港通和滬港通逐漸開通、機(jī)構(gòu)投資人進(jìn)入加速，投資者價(jià)值投資、理性投資特點(diǎn)已初步形成。

但需要注意的是，雖然A股市場(chǎng)在慢慢回升，但2017年的股市走勢(shì)顯得很彷徨。“比如2017年A股多次挑戰(zhàn)3401點(diǎn)，但最終都是無功而返，結(jié)果仍是3400點(diǎn)掉頭向下，整個(gè)A股走勢(shì)基本是3400點(diǎn)之下進(jìn)行窄幅的波動(dòng)，這主要與人們對(duì)于目前經(jīng)濟(jì)剛剛回暖之后的信心不足有很大的關(guān)聯(lián)。”董登新補(bǔ)充說，A股與歐美股市相比，仍然找不到方向，多次沖擊3400點(diǎn)，也是希望借助外圍市場(chǎng)走勢(shì)使行情向上走一步，但目前的成交量還不足以突破這個(gè)關(guān)口。所以，A股要達(dá)到3400點(diǎn)以上還要到2018年去解決。

“2018年是A股市場(chǎng)熊市持續(xù)的第三個(gè)年頭。從市場(chǎng)牛熊交替的周期來看，2018年年底應(yīng)該存在中級(jí)行情，上半年的走勢(shì)仍然不會(huì)太樂觀，主要原因與貨幣政策的收緊相關(guān)。”董登新表示，2018年煤炭鋼鐵去產(chǎn)能仍然會(huì)繼續(xù)，轉(zhuǎn)型升級(jí)可能效果不會(huì)太明顯，從宏觀層面講，銀行的存款利率成本可能會(huì)提高，這樣就對(duì)A股上漲構(gòu)成制約。

新規(guī)頻出漸具規(guī)范性

2017年中國A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，同時(shí)又迎來再融資新政和減持新規(guī)的出臺(tái)，為A股市場(chǎng)的發(fā)展“扶上馬送一程”。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員卞永祖表示，A股納入MSCI指數(shù)雖然是一步三折，但說明中國資本市場(chǎng)在國際上影響力在加大，境外資金對(duì)我們?cè)絹碓接信d趣。

李大霄也說，納入MSCI指數(shù)，A股會(huì)從封閉式市場(chǎng)變成一個(gè)逐漸開放的市場(chǎng)。“這個(gè)過程深港通、滬港通已經(jīng)進(jìn)行了預(yù)熱。而明年正式納入MSCI指數(shù)，就會(huì)有一部分剛性資金、剛性配置進(jìn)入A股，比如大型養(yǎng)老金、大型機(jī)構(gòu)、國外著名跟蹤指數(shù)的機(jī)構(gòu)都要配置A股。在之前的26年，A股還沒有這么一大筆確定性的資金進(jìn)入，按照目前這個(gè)預(yù)期，藍(lán)籌股仍會(huì)上漲。”

但董登新卻認(rèn)為，A股納入MSCI成份股，其影響是遠(yuǎn)期的，目前還沒有實(shí)質(zhì)性的影響。“因?yàn)?018年3月以后才能有首批權(quán)重股進(jìn)入，在權(quán)重股還沒有到位之前，國際資本對(duì)整個(gè)A股市場(chǎng)的影響不會(huì)太大。”

對(duì)此，北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，外資的進(jìn)入，對(duì)監(jiān)管提出了更高的要求。“美國對(duì)外資銀行的進(jìn)入并沒有明確的限制，但是有具體的規(guī)定和非常嚴(yán)格的限制。比如中國銀行在紐約想申請(qǐng)成立分行就特別難，所以我們?cè)谖諊赓Y金進(jìn)入中國時(shí)，也要根據(jù)中國的特色進(jìn)行監(jiān)管，利用國外的資金，但不被其控制，這是值得注意的。”

毋庸置疑的是，新政的推出，讓2017年的A股市場(chǎng)開始具有規(guī)范性。“舉例來說，比如2015年、2016年，再融資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了首次融資的規(guī)模，但這種再融資規(guī)模是否必須，是否有利于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的完善是有待考究的，畢竟侵害中小企業(yè)投融資利益的情況經(jīng)常發(fā)生。”董登新認(rèn)為，新政的出臺(tái)有利于對(duì)中小企業(yè)投資者的保護(hù)，在融資定價(jià)下，企業(yè)的再融資期限、融資規(guī)模都有相應(yīng)的規(guī)定，有利于融資結(jié)構(gòu)的規(guī)范，而不是全靠資本市場(chǎng)。同時(shí)，企業(yè)也更加重視自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，操縱股票、造成股市的暴漲暴跌、資金浪費(fèi)的情況會(huì)相應(yīng)減少。

李大霄也認(rèn)為，融資新政，使A股市場(chǎng)在供不應(yīng)求階段進(jìn)入了供需平衡的階段，減持的方向是堅(jiān)定不移的。“自證監(jiān)會(huì)堅(jiān)持從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管、加強(qiáng)監(jiān)管這三個(gè)大原則，市場(chǎng)更加公開公平公正，投機(jī)行為、市場(chǎng)炒作行為減少了。”李大霄說道。

互相掣肘兩大改革難落地

IPO、監(jiān)管、退市、投資者教育，是多年來困擾資本市場(chǎng)發(fā)展的難題，也是關(guān)系到A股健康發(fā)展的核心問題。但這幾個(gè)問題既相互獨(dú)立又糾結(jié)在一起，導(dǎo)致資本市場(chǎng)的改革經(jīng)常互相掣肘。

比如《證券法》的修訂和注冊(cè)制改革。董登新告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，《證券法》的修訂嚴(yán)重受阻，目前仍然無法出臺(tái)，這是一個(gè)非常大的障礙，會(huì)影響我們改革順利推進(jìn)。還有注冊(cè)制的推進(jìn)，全國人大授權(quán)注冊(cè)制改革的兩年有效期到2018年2月28日就到期了，在僅剩三個(gè)月的情況下，現(xiàn)在還沒有完成注冊(cè)制。

除此之外，證券市場(chǎng)的對(duì)外開放肯定還要進(jìn)一步加速。“目前來講，滬港通、深港通的開通是一個(gè)良好的開端，但是我們將來還要推出國際版，讓國外先進(jìn)、優(yōu)秀的企業(yè)到中國掛牌，讓我們的股民能夠分享這些跨國公司的成果。”董登新說，而目前的情況是，很多跨國公司消費(fèi)市場(chǎng)在中國，其消費(fèi)者也在中國，但是我們卻無法共享這些公司的發(fā)展成果，反過來我們的阿里巴巴、騰訊都在境外掛牌，我們卻無法參與。所以，對(duì)外開放還要進(jìn)一步加大。

另外，IPO的改革要更加包容，要允許更多新經(jīng)濟(jì)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)的企業(yè)上市。“尤其是創(chuàng)業(yè)板的IPO標(biāo)準(zhǔn)要大幅度降低，要提高包容性。讓更多的優(yōu)秀企業(yè)，比如阿里巴巴、京東、騰訊能夠在A股上市，這是非常急迫的。我們急需把工業(yè)版的IPO標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行變革，讓其能夠包容互聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)。”董登新說。

資本市場(chǎng)的包容性要與時(shí)俱進(jìn)。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，新經(jīng)濟(jì)是未來投資的一大方向，但卞永祖表示，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)最初的財(cái)務(wù)狀況都不是很好，資產(chǎn)也比較小，不好定價(jià)，比如共享單車，其核心產(chǎn)品不在于自行車，而在于服務(wù)能力，如何量化這個(gè)服務(wù)的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，是一個(gè)挑戰(zhàn)。

“在管理上，A股市場(chǎng)要有一個(gè)改變，比如Facebook、阿里巴巴的股東都是二元體制，通股又通權(quán)，這在新經(jīng)濟(jì)體系中是很普遍的，但中國法律是不允許的，以后國內(nèi)法律法規(guī)如何適應(yīng)這些企業(yè)、適應(yīng)第四代工業(yè)革命，還需要有一個(gè)說法。”卞永祖認(rèn)為，我國長(zhǎng)期上市門檻高，上市審批趨嚴(yán)。但這些門檻的形成對(duì)于新經(jīng)濟(jì)的企業(yè)關(guān)注度不夠，導(dǎo)致一些企業(yè)比如阿里巴巴就沒在中國上市，所以在2018年，監(jiān)管部門應(yīng)該發(fā)現(xiàn)這些政策對(duì)A股市場(chǎng)發(fā)展是不利的，也許會(huì)有一些新的舉措。

A股市場(chǎng)往市場(chǎng)化、國際化、規(guī)范化、法治化、退市正常化五個(gè)方向轉(zhuǎn)變的過程中，必然會(huì)碰到各類問題和“陣痛”，從一個(gè)封閉的市場(chǎng)變成一個(gè)開放性的市場(chǎng)，還有更多的挑戰(zhàn)。

下個(gè)五年緊跟十九大變化

十九大之后，是我國攻堅(jiān)克難、全面深化改革的關(guān)鍵時(shí)期，那么資本市場(chǎng)在下一個(gè)五年里將邁入怎樣的新征程？

十九大進(jìn)一步明確了讓市場(chǎng)在資源配置當(dāng)中發(fā)揮決定性作用的大背景下，未來五年的中國資本市場(chǎng)會(huì)更加國際化、市場(chǎng)化、成熟化，能夠反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成果。

董登新表示，十九大的召開，意味著中國進(jìn)入新時(shí)代。新時(shí)代要依靠科技創(chuàng)新，更加注重環(huán)境保護(hù)、生態(tài)文明，有別于舊工業(yè)化時(shí)代的特征。在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代環(huán)境下，重化工業(yè)的排放成本更高，清潔能源和科技創(chuàng)新，將是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要抓手。

“從未來五年看新時(shí)代的新經(jīng)濟(jì)，主要圍繞創(chuàng)新體系的打造，以及舊經(jīng)濟(jì)、高能耗、高污染的化解展開。”據(jù)此，董登新認(rèn)為未來五年A股市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的變化走勢(shì)，新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)和新產(chǎn)業(yè)的崛起會(huì)受到市場(chǎng)追捧，那些升級(jí)慢的高能耗、高污染工業(yè)將會(huì)面臨著痛苦的煎熬。

對(duì)于未來的投資機(jī)會(huì)，中金公司研究部相關(guān)負(fù)責(zé)人向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，未來會(huì)更看好反映中國產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的科技硬件與部分消費(fèi)板塊，以及反映復(fù)蘇延續(xù)、估值相對(duì)不高部分周期性板塊，如保險(xiǎn)、券商與穩(wěn)健的中型銀行。“主題上要重視科技領(lǐng)域硬件與應(yīng)用相互促進(jìn)的周期與節(jié)奏，以iPhoneX為代表的硬件準(zhǔn)備，結(jié)合人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、5G、汽車電動(dòng)化與智能化、新能源技術(shù)等的落地，可能再催生一輪從硬件到應(yīng)用的新趨勢(shì)；另外，國企改革、地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制、扶貧與區(qū)域振興、環(huán)保等主題則受益于相應(yīng)政策的推進(jìn)。”

李大霄認(rèn)為，未來的投資機(jī)會(huì)還在低估的藍(lán)籌股、銀行和非銀行金融、地產(chǎn)、基建、消費(fèi)這五朵金花上。

對(duì)此，博時(shí)基金總經(jīng)理江向陽向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，未來在消費(fèi)、制造強(qiáng)國發(fā)揮綜合優(yōu)勢(shì)、高端裝備制造、綠色中國等方面都蘊(yùn)藏著巨大的機(jī)會(huì)。“根據(jù)國際市場(chǎng)開發(fā)的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)期5年到10年內(nèi)，我國資本市場(chǎng)會(huì)有大筆增量資金，外資占比10%是很有可能的，預(yù)計(jì)每年有2100億元-4000億元左右的資金進(jìn)入。”

資本市場(chǎng)的吸引力會(huì)逐步增加。卞永祖表示，中國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，還保持一個(gè)較高的增長(zhǎng)速度，國際活躍度很高，并且全球資本資金的環(huán)境并不是很緊張，投資者看好中國市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿Α！半S著資本市場(chǎng)制度的完善，中國資本市場(chǎng)將迎來時(shí)間較長(zhǎng)的慢牛行情。”

“未來3年到5年，一些大國企形成，比如中鐵總公司在各個(gè)省份成立了集團(tuán)，隨著高鐵的逐步修建、一帶一路的延伸，這些集團(tuán)將來一定會(huì)上市融資的，會(huì)為中國的資本發(fā)展帶來積極的變化。”卞永祖如是說。

在李大霄看來，未來5年，資本市場(chǎng)有四個(gè)特征：其一，國際化。中國的國力不斷增強(qiáng)，跟外界交往越來越緊密，通過深港通、滬港通，包括滬倫通、滬納通、MSCI途徑，加強(qiáng)國際資本市場(chǎng)的交往。另外人民幣的國際化推進(jìn)、“一帶一路”的發(fā)展，使中國資本市場(chǎng)跟全世界的聯(lián)系越來越緊密。其二，市場(chǎng)化。原來我國資本市場(chǎng)靠行政調(diào)控，未來行政調(diào)控比例會(huì)降低，市場(chǎng)調(diào)控會(huì)提升，雖然這是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，但也是未來的趨勢(shì)。而市場(chǎng)化的結(jié)果是將原來供不應(yīng)求的市場(chǎng)狀況轉(zhuǎn)為供需平衡的市場(chǎng)狀況，是撥亂方正、恢復(fù)本源的過程。其三，規(guī)范化。其四，未來有可能會(huì)退市正常化。以前A股退市的步伐非常緩慢，上得多、退得少，但成熟的市場(chǎng)應(yīng)該是退得多、上得少，因?yàn)闊o限擴(kuò)大，會(huì)面臨資金稀缺的問題。

“基于市場(chǎng)化、國際化、規(guī)范化的趨勢(shì)，我認(rèn)為未來機(jī)構(gòu)投資會(huì)大于個(gè)人投資。”李大霄說，我國有1.3億投資者，整個(gè)市場(chǎng)散戶化特征非常明顯，投機(jī)氛圍濃厚，投資氣氛淡薄，所以，投資機(jī)構(gòu)化的過程是理性回歸的過程。

劉紀(jì)鵬認(rèn)為，下一個(gè)5年，我們既要堅(jiān)持市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的宏觀運(yùn)行機(jī)制，還要大力發(fā)展上市公司為微觀載體的一個(gè)運(yùn)行主體。資本市場(chǎng)未來的發(fā)展要從重速度到重質(zhì)量，從重投資到重消費(fèi)，從重生產(chǎn)到重服務(wù)，從重要素?cái)?shù)量投入到重科技創(chuàng)新，追求公平效率。