維生素A、E價格將保持堅挺

本刊記者 劉吉洪

維生素也稱作維他命（Vitamin），其主要功能是與酶類一起參與機體的新陳代謝，使機體機能得到有效調節，是人和動物體內不可缺少的營養素。維生素是個龐大的家族，目前所知的維生素有幾十種，大致可分為脂溶性和水溶性兩大類，其中脂溶性維生素包括A、D、E、K 等，水溶性維生素包括B 族維生素中的 B1、B2、B5、B6、B12以及C、H、B3、葉酸、泛酸、膽堿等。在維生素行業中，維生素A、E、C等屬于需求量大的大品種，全球年需求量都是萬噸級別，生物素和葉酸的年需求量分別在百噸級別和千噸級別，屬于維生素細分行業中的小行業。

近期國內維生素A企業將2018年一季度的出廠報價提高到1600元/公斤，超出市場預期。近年來國內供給側改革持續推進，環保政策執行更嚴格，落后的產能遭到淘汰，這使得大部分維生素的價格開始上漲。而今年10月底國際化工巨頭巴斯夫的檸檬醛工廠爆炸，使得原材料檸檬醛的全球產量急劇滑坡，短期內恢復量產無望。近期以檸檬醛為原料的維生素品種市場價也大幅上漲，維生素A國內市場報價已經達到1300元/公斤，維生素E報價130元/公斤。筆者認為，維生素A、E的價格將繼續保持堅挺。

中長期邏輯源于供給側改革

近年來，國家對環保的重視程度及整治力度在逐年加大，2015年1月1日起實施的新《環保法》對整個化工行業影響較大。短期來看，在新環保法的執行下，維生素的環保成本會逐漸上升，一些中小型化工企業所受的影響更加明顯，部分環保不達標的企業或被責令整改甚至直接關停，這也會導致上游原材料的供應出現一定的不確定性。長期來看，環保整治力度的加大，有利于整體化工行業朝向節能、綠色、環保、高新產業的方向發展，環保壓力的持續升級，對于維生素這一重污染行業來說，生產企業面臨的環保壓力日益加大。

2017年8月，中央第四批環保督查組進駐浙江，進駐時間約一個月（8月11日—9月11日），浙江維生素A產能占全球34%（新和成24%、浙江醫藥10%）。同樣，維生素E的價格在今年6月份進入底部區間后，到了8月份，因部分廠家減量或者停產，市場報價開始穩步回升。因此，環保壓力趨嚴，拉動國內維生素A、E價格逐步走強。

從上述供給端的情況來看，一方面隨著落后產能的淘汰，行業供給端逐漸減少，供需關系已由此前的產能過剩逐漸轉為緊平衡；另一方面，小產能出清也使行業集中度提升，龍頭企業議價能力進一步增強。兩方面因素的共同作用形成了維生素中長期提價預期。而在需求端，維生素A、E分別有83%、66%的產量用于飼料添加劑，飼料行業的景氣度將影響到維生素A、E的需求。從2016年年初開始，國內養殖業回暖帶動了飼料整體需求的增長，2016年全年的飼料產量達到2.09億噸，同比增長4.50%；2017年1-7月，我國飼料產量達到近1.70億噸，同比增長5.70%。2017年是養殖業禁養令最后一年，隨著散養養殖戶被淘汰，產業集中度上升，飼料行業的爆發將帶動維生素A、E的需求增長，供需平衡的格局將維持。

此外，雖然作為生物生長和代謝所必需的微量有機物，目前維生素在營養學上沒有替代品，下游大部分產量用于飼料添加劑，但在飼料總成本中卻僅占1%-2%，剛性需求疊加成本占比低使得維生素下游對價格敏感度較低，使得維生素龍頭企業的提價更容易為市場接受，這又推動了企業漲價的意愿。

原材料緊張引爆短期價格

供給側改革仍在持續，然而近期維生素A、E價格暴漲的原因則是檸檬醛供給銳減。

合成維生素A的主要原材料為β-紫羅蘭酮，其存在于紫羅蘭等多種植物中。β-紫羅蘭酮在工業大規模生產中是由檸檬醛為起始原料合成，目前全球檸檬醛產能主要集中在巴斯夫，其中約 60%-70%以上的檸檬醛供應量來自巴斯夫。

合成維生素E則要復雜得多。維生素E由異植物醇和三甲基氫醌合成而來，而異植物醇和三甲基氫醌都需要其他原材料合成，尤其是異植物醇，不同的合成方法所使用的原材料也不同。巴斯夫的方法是使用檸檬醛生產出芳樟醇，再進一步生產出異植物醇；新和成的方法是用丙酮生產出芳樟醇，再進一步生產出異植物醇。此外，還有利用法尼烯直接生產異植物醇的全新方式。采用芳樟醇合成的方法中，巴斯夫所占的份額達到了35%。

從維生素A、E的合成方式來看，檸檬醛是重要的原材料。由于10月底巴斯夫檸檬醛工廠發生火災事故，導致全球維生素A和維生素E供給持續緊張。目前部分下游企業還有原料檸檬醛庫存可以維持部分生產，隨著庫存逐漸消化，維生素A供給或將進一步收縮。據了解，巴斯夫宣布檸檬醛工廠至少要到明年3月才開始恢復生產，檸檬醛復產后生產維生素A和維生素E，但發貨也需要數周甚至數月的時間，因此歐洲客戶認為巴斯夫直到2018年二季度末三季度初才能恢復維生素A及維生素E的供應。該復產進度較市場預期再度推遲2-3個月。巴斯夫復產持續推遲，意味著全球維生素A和維生素E漲價的空間和時間有望超預期。

圖：維生素E合成工藝

龍頭企業最受益

維生素A、E漲價，最受益的當然是龍頭企業。國內生產維生素A的企業主要有新和成、浙江醫藥、金達威，產能分別占全球的24%、10%和5%。生產維生素E的企業國內主要有浙江醫藥、新和成、能特科技、北沙制藥等，產能占全球分別為18%、17%、17%和9%。新和成和浙江醫藥能同時受益于兩個品種漲價，不過維生素A和維生素E合計只占浙江醫藥營業收入的35%不到，新和成則占比更高、受益更明顯。

新和成是我國維生素A和維生素產能全國第一的企業，大部分企業需從巴斯夫采購檸檬醛生產維生素A，所以此次檸檬醛停產導致大多維生素A生產廠商極為被動，開工率極低，而新和成則自有6000噸檸檬醛、1萬噸維生素A產能，可以滿負荷開工生產，單噸生產成本與漲價前持平，維生素A產品的利潤彈性極大。此外，新和成的維生素E具有2萬噸產能且不需要檸檬醛，但卻可以受益于維生素E的漲價，產品利潤彈性同樣很大。