中藝實業：財務風險隱現內部控制不力

本刊記者 楊陽

近日，杭州中藝實業股份有限公司(以下簡稱“中藝實業”)披露了IPO招股說明書，公司擬發行不超過2000萬股，募集資金3.67億元，用于年產360萬件星星戶外休閑家具建設項目、年增產52萬件戶外休閑項目用品技改項目、信息化建設項目以及償還銀行借款。

股市動態分析周刊記者通過仔細研讀招股說明書，發現中藝實業存在不少瑕疵，或成為該公司后續過會的障礙。首先，從業績上看，中藝實業總體表現平穩，但這微薄的利潤中居然還有不小比例是通過補貼和租金獲得，主營業務盈利能力可謂堪憂。此外，在業績無增長的背后，風險卻是不斷積聚，各項財務指標均呈現高危狀態。除了業績上的隱患，中藝實業在公司治理更是麻煩不斷，面臨行賄、資金占用以及訴訟較多等問題。

中藝實業部分財務數據一覽

財務風險隱現

根據招股說明書，中藝實業在2014-2016年實現營業收入11.75億元、10.97億元和11.20億元，同期凈利潤分別為3607.38萬元、4174.92萬元和4422.80萬元，表現較為平穩，沒有出現較大波動。但需要注意的是，在這為數不多的4000萬左右的利潤中，含金量依然不高。其中，中藝實業3個月以內應收賬款壞賬計提比例僅為2%，而同行可比公司浙江永強和正特股份均為10%。由于中藝實業3個月以內的應收賬款占比較大，這看似不經意的調整，卻能為公司調節出不低于上千萬的利潤，這對于凈利潤只有4000萬左右的中藝實業的報表呈現起到了極其重要的影響，倘若計提比例與同行業可比對手相當，那么中藝實業的凈利潤甚至不足3000萬元。在過去，凈利潤不足3000萬元的公司基本無緣IPO，而中藝實業這一看似巧妙的利用調整會計準則減少應收賬款計提比例來調節利潤的舉動恐怕也難逃監管層法眼。

不可忽視的是，公司這看似穩定的業績的背后還有不菲政府補助和和租金收入的助攻。2014年-2016年公司拿到的政府補助分別為474萬、388萬、401萬元，同期公司其他業務收入（主要為租金收入）分別為493萬、560萬、656萬元，兩者占凈利潤比重極高，且租金收入大有增長之勢，這也側面反映出中藝實業主營業務盈利能力不足這一事實。不僅如此，中藝實業似乎一直對房地產市場情有獨鐘，截至今年一季度，公司投資性房地產賬面原值為4256.55萬元，這不禁讓人聯想到企業不停強調自身的融資需求且IPO募集資金補充流動性這一做法，既然資金短缺，為何還有較多閑錢用于投資房地產，投資者也不得不擔心，后續企業一旦上市，公司是否仍會繼續鐘情于炒樓？公司寧愿炒樓也不愿將資金用于公司發展，是否遭遇瓶頸？遺憾的是，截至發稿，中藝實業并未對股市動態分析周刊記者發出的采訪提綱作相關回復。

但對于業績乏力一事，中藝實業在招股說明書中坦誠，公司來自歐洲及北美市場的收入占公司營收的99%以上，對國外市場存高度依賴的風險。報告期內，歐美等全球主要實體經濟發展緩慢，當地消費者的購買力受經濟波動的影響較大，出現需求下降、減少或推遲消費計劃等現象。

在業績增長乏力的同時，中藝實業的財務風險更是不容小覷。報告期內，中藝實業資產負債率一直高居在70%左右，相較之下均高于同期同行業可比上市公司浙江永強、正特股份、德藝文創的資產負債率。2017年3月中藝實業的兩個短期償債能力指標流動比率和速動比率為0.93倍以及0.80倍，顯示公司短期資產變現能力較弱，公司短期財務壓力較大。報告期內，中藝實業短期借款分別為1.10億元、1.59億元、1.66億元、0.59億元，金額較大，此次中藝實業上市，可謂是孤注一擲，專家分析，即便上市成功也只是緩解了中藝實業短期融資問題，主業發展尚未看到明顯起色，或難有較大突破。

內部控制不力

根據招股說明書，公司原董事許勁曾向杭州市余杭區國家稅務局稅源管理三科原科長林利群送禮獲得其在企業出口退稅過程中的關照，而許勁不僅是原董事，還是公司控股股東、實際控制人、董事長及總經理李韌的配偶。據悉，中藝實業產品主要銷售到歐洲、北美等海外市場，報告期內公司營業收入中的99%以上，均為出口形成的營業收入，倘若后續賄賂一事繼續發酵，對中藝實業的影響不言而喻。除了業績上的影響，賄賂一事不僅說明公司內部控制存在嚴重缺陷，更是一定程度上損壞公司的名聲，這也可能將成為公司過會的絆腳石。

公司在資金管理上，同樣存在弊端。報告期內，中藝實業多次與關聯方進行資金拆借，且以中藝實業對外拆出資金為主。在前述中也說到，中藝實業不停強調自身迫切的融資需求，并且有金額較大的短期借款，但卻又有足夠的能力不斷向關聯方拆出資金，市場為之嘩然。對于這種不斷借錢且擬IPO同時又頻繁拆出資金到關聯方的企業必須給予高度重視，由于實際控制人合計持有公司67.34%的股份，這種一家獨大的股權結構很容易發生實際控制人利用自己的權力占用資金損害其它股東利益的情況，如果上市成功，勢必有更大的資金騰挪空間，投資者需警惕其中的風險。

對于上述問題，市場人士分析稱，內部控制不力導致的問題對于公司發展影響深遠，近期中藝實業在對外發展中也屢受打擊，不僅業績沒有起色，公司在2017年還面臨兩起訴訟，可謂麻煩不斷，且近期公司面臨的訴訟幾乎都以中藝實業敗訴告終。不過，究竟是因產品質量還是其他什么原因被起訴，中藝實業并未具體披露，盡管賠償金額不大，但如果中藝實業不著手從內部解決公司問題、完善內部控制制度并有效執行，未來公司的麻煩或只多不減。