生物股份：龍頭公司吸引力依舊

本刊研究員 田 闖

市場方面，國泰君安認為目前市場情緒正在漸漸恢復，建議布局跨年行情。從流動性方面看，發達國家經濟復蘇背景下，貨幣政策正常化進程存在加速可能，中央經濟工作會議指出“穩健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門”；從市場治理與監管方面看，資管新規、銀行流動性管理等相關制度建設穩步推進，短期違法違規市場行為治理深化，對市場高風險非理性行為將形成規范，金融體系運行機制理順過程不可避免形成短期擾動；從市場交易角度看，當前市場出現部分中小股票交易低迷甚至停滯現象，一定程度上顯示出“港股化”跡象。由此來看，市場風險偏好有提升基礎，但并不支持市場講故事風格的回歸。在風險偏好提升實現一個層級提升后，市場龍馬行情將會向二線、中盤擴散，盈利持續性與政策支撐下，疊加通脹上行預期催化，看好中盤消費。

中信證券認為，過高的風險估計和過低的估值都蘊含著機會。宏觀盈利等基本面因素穩健（EPS），跨年后流動性環境改善壓低短端利率（r）；而更重要的是，考慮到衍生風險和市場與機構的接受程度，與資管新規最終落地和執行會更有彈性，修復風險偏好（ERP），并重啟A股“慢牛”。從中長期業績趨勢、流動性和利率環境、市場流動性溢價、小票遺留風險消化四個方面來看，2018年不會有什么風格切換，只不過分化不會如今年這么極端，建議堅持抓大放小。一方面，從行業之間看，小市值/成長板塊的權重行業大多已經處于景氣周期頂點，而權重板塊的主導行業復蘇才剛剛開始。另一方面，從行業內部看，龍頭增速跑贏行業的現象越來越普遍，收入和利潤普遍在向行業領先者歸集。同時考慮到金融監管趨嚴、剛兌預期有序打破、甚至潛在的通脹壓力，明年暫時還看不到中期流動性寬松以及驅動利率持續下行的因素，大票依然較優。

海通證券認為短期市場調整逐漸接近尾聲，10年期國債收益率趨穩，元旦后資金利率有望回落，從成交量和換手率等情緒指標來看，也已經到達前幾次回撤的低點，整體上可判斷本次回調已接近尾聲。回顧05年至今歷年年初市場表現，春季躁動常常出現，經歷過前期的回調，加上年初資金利率回落，預計這次春季躁動也會出現。從中期格局看，市場目前仍處于2016年1月27日上證綜指2638點以來的強震蕩市，即春末，展望2018年，市場望步入牛市初期，即夏初。這種季節的切換可能在2018年3-4月前后。春季躁動關注先進制造與通脹主題，中期風格價值龍頭攜手成長龍頭，即上證50和中證500，上半年重視價值龍頭中的金融。

本周券商晨會報告重點推薦個股一覽

每周金股：生物股份

本周筆者建議關注生物股份（600201）。公司是國內動物疫苗行業的龍頭企業，產品包括口蹄疫疫苗、布病疫苗及豬圓環疫苗等。本文在論述養殖規模化如何提升疫苗市場空間之余，將主要分析生物股份的競爭優勢。

養殖規模化擴容市場規模

從新牧網的數據我們看到，近十年以來，我國生豬規模化養殖的比例逐年在提高。2016年年出欄500頭以上的養殖場占比達到了55%。規模化養殖場占比的提升，對于生豬疫苗行業來說影響是多方面的。

一方面，規模化養殖場是“優質高價”的市場化疫苗的主要使用者，隨著規模化養殖程度的不斷提高，市場化疫苗的使用滲透率將明顯提高，推動市場擴容。而另一方面，需要注意到的是，在養殖規模化的過程中伴隨的是大型養殖企業的加速擴欄擴大養殖規模，散養戶、小養殖則加速退出。這即是說，上游疫苗企業也將受益于大養殖場擴欄下帶來的銷量提升。

同時，從另一個角度來考慮，養殖規模化下，下游養殖專業性進一步提高，對防疫產品及服務提出新的要求，亦會倒逼上游疫苗企業服務升級，為能夠提供穩定質量產品、專業有效防疫服務的動保企業提供新的機遇，這只無形的手也會推動疫苗行業集中度的提升，龍頭企業顯著受益。

生物股份優勢何在？

作為動物疫苗的龍頭企業，公司在口蹄疫苗廠家中市占率持續排名第一，2016年公司口蹄疫市場苗市占率達60%。在產品質量方面，公司口蹄疫疫苗產品質量保持國內頂尖水準，采用先進的懸浮培養和純化技術對傳統質量標準進行全面升級，牽頭制定了口蹄疫疫苗抗原含量、雜蛋白含量和抗原雜蛋白檢測三項行業新標準。在抗原濃縮純化工藝方面也持續領先，保障了公司疫苗產品的高品質、高效性和安全性，尤其是提高了疫苗的穩定性，贏得養殖戶認可。而后端濃縮純化工藝以及對產品質量控制則需要長期在管理和經驗上的積累。

在客戶結構方面，生物股份通過直達養殖場的點對點營銷，采用疫苗試用、提供技術服務等手段，贏得了客戶對公司和產品的認可，直銷苗產品已進入包括廣東、河南等養殖大省在內的三十幾個省份，客戶涵蓋國內四千余家規模化養殖主體。在過去5年公司一家獨大的競爭環境中，公司建立了穩定的大客戶基礎。公司客戶結構中，1000頭以上母豬存欄的規模養殖場占公司客戶結構75%比例，4000頭以上母豬存欄規模場占20%。而在本輪豬周期中，規模養殖場是補欄的主力，公司業績顯著收益。

產品結構方面，除了口蹄疫產品，公司豬圓環病毒2型桿狀病毒載體滅活疫苗（CP08株）于2016年3月開始上市銷售，今年銷售額預計會超過1億元。而儲備品種中，BVD-IBR二聯苗填補了國內BVD聯苗空白，引進法國詩華的技術實現國內布魯氏桿菌疫苗生產工藝的升級。在產品布局上，公司逐漸從豬疫苗向牛、犬等其他家禽家畜擴展。

從目前公司股票估值來看，對應2017年利潤30倍PE，而作為近幾年穩定高速增長的細分行業龍頭公司來說，目前股價仍然具有吸引力。