2018年策略:防風險控節奏 抓大不放小

《股市動態分析》研究部

最近召開的中央經濟工作會議對2018年中國經濟進行了高屋建瓴的布局，重點提出三大攻堅戰，即防范化解重大風險、精準脫貧和污染防治。防風險被放到了首要的位置，防風險涵蓋眾多領域，比如房地產、地方政府債務等等，但防風險的重點是防控金融風險，金融風險的源頭在高杠桿率，去杠桿自然成為防范化解風險的主要抓手。“去杠桿，千招萬招，管不住貨幣供應，就是無用之招”，因此要完成去杠桿任務，貨幣供應趨緊就是必要條件。貨幣政策趨緊將收緊流動性，這對股票市場是利空，這也是我們把2018年A股投資策略定為：“防風險控節奏”的主要原因。

至于投資方向上我們的策略是“抓大不放小”，“抓大”的原因是大市值藍籌股估值仍然便宜，同時中國大市值藍籌股面臨價值重估的機遇期；“不放小”的原因是中國經濟轉型的方向是新興戰略產業、高端制造等，這些方向上存在一大批具備廣闊成長空間的中小企業，雖然中小市值股票面臨高估值、高商譽、高解禁壓力三座大山，但真正的成長股隨著時間推移是可以化解這些壓力的。“抓大不放小”的重點是“抓大”，中小市值股票只有充分釋放了三大風險后，才有望迎來較大的反彈，對中小市值股票投資時要做右側交易，這也是我們投資策略中提到要控節奏的原因。

A股估值體系面臨雙重重估，第一種重估是IPO正常化后對白馬龍頭股的重估，以茅臺、恒瑞、美的、格力等為代表，這個在過去兩年表現的淋漓盡致；第二種重估是對低估值中國核心資產的價值重估，以工商銀行、中國神華等為代表，這個層面的重估還在進行中。IPO正常化后，市場從垃圾股貴、優質股便宜的市場環境中走了出來，定價體系更重視持續價值創造的公司，IPO的正常化導致中小市值高估值股票大量供給從而不再稀缺，殼資源價值快速退潮，而優質白馬龍頭股則得到資金的青睞，估值重心不斷上移，今年A股兩極分化就是這個原因，當然隨著滬深港通的開通，北上的資金由于原來在境外市場就是這種投資思路，所以也加速了這種對優質白馬龍頭股的重估。隨著供給側改革、反腐及防范金融風險的推進，中國低估值資產的在全球范圍內更具備吸引力，滬深港通、納入MSCI等都將吸引資金配置中國低估值的核心資產，這類資產在2018年面臨重估的過程，這類股票也是“抓大”策略的重點方向。

下面從宏觀經濟、上市公司盈利增速、流動性、估值角度分析下2018年的A股市場。

第一、宏觀經濟將不是2018年主要變量。無論GDP增速是6.9%還是6.5%，都在投資者可以接受的范圍，美國GDP增速遠低于中國，不影響美股過去長牛的走勢。宏觀經濟爭議比較大的是在房地產層面，房地產經歷了前期庫存的出清后，目前地產銷售變得低迷，地產投資增速開始下滑，不少投資機構對2018年房地產投資看的較空，而另一個層面來看目前房地產商的庫存占比處于歷史低位，地產商又有補庫存的需求。在國家鼓勵長租房的背景下，2018年房地產市場成交量將會大概率下滑，而地產商為補庫存拿地會比較積極，同時未來建長租房的比重會增加。

第二、上市公司盈利增速較2017年明顯回落。

2017年A股前三季上市公司盈利增速18.3%，剔除金融股和兩桶油，盈利增速則達40%左右，在2017年高基數的基礎上，2018年上市公司盈利增速會出現明顯的回落。中金公司預計2018年全部A股盈利增速13.1%(金融8.4%/非金融16.1%)；國泰君安預計2018年全部A股盈利增速16.4%;招商證券預計2018年全部A股盈利增速12%（金融8%/非金融16%）。主流研究機構都預期2018年上市公司盈利增速較2017年明顯下滑，值得注意的是金融板塊的盈利增速預期有所上升。

第三、流動性仍偏緊，暫時看不到風格轉換跡象。各大券商在談論2018年有無風格轉換的時候，有一個核心的爭議焦點，就是流動性情況，即使認為2018年有風格轉換的，其前提假設也是流動性放松后才會出現。2017年雖然中國央行沒有加息，但從10年期國債收益率來看，加息100基點以上，比美聯儲加的還要多，所以形成了大市值龍頭股與中小市值股票表現的兩極分化。2018年需要密切關注的就是流動性情況，可以參考10年期國債收益率，在流動性沒有改善前，將繼續是大市值股票的機會，風格很難轉換。

第四、估值角度看，大市值股票估值合理，中小市值股票仍然偏高。把中美主要股指的估值情況來看，中國市場既有估值比道瓊斯指數低的上證50和滬深300，也有估值遠高于納斯達克指數的中小板指數和創業板指數。與中國經濟緊密聯系的大市值股票估值相當低，上證50和滬深300估值均在15倍市盈率以下，這部分核心資產高ROE低PB，這有可能是一個系統性的定價錯誤，面臨價值重估的機會。

2018股市動態30成分股

第五、從股票供給和資金供給角度看，中小市值股票承壓。預計2018年IPO會持續下去，IPO供給壓力大，同時此前IPO的股票的大小非陸續進入解禁期，而大量質押的中小市值股票有被強平的風險，從股票供給角度看，中小市值股票壓力巨大，大市值股票反而沒什么股票供給壓力。從資金供給角度看，來自外部的資金主要是滬深港通的北上資金和A股納入MSCI帶來的配置資金，這部分資金會繼續流入A股市場，他們的配置思路偏低估值的大市值藍籌股；國內資金來看，在資管產品大統一監管之下，來自銀行、券商、信托系統的入市資金短期有被抽走而無法再次回到市場的風險，這部分資金體量巨大對市場的沖擊巨大，這也是2018年資金層面最大的隱憂，大小非質押風險也來自這部分資金。

在上述背景下，2018年首先要防風險，控制投資的節奏。而從具體投資方向上，從“抓大”的角度看，大市值藍籌股面臨的供給壓力小，而資金配置動力強，是優選方向，2018年與中國經濟緊密關聯的低估值大藍籌面臨價值重估是主要投資方向；而一線的白馬龍頭股在2016年和2017年表現優異，基本面角度仍不錯但股價過度反應了，2018年一線白馬龍頭仍有機會，但更大的邊際機會來自二線藍籌股。代表經濟轉型方向的高端制造、新興產業等成長性個股，在消化估值和供給壓力后，只要流動性有緩解也有表現機會，這就是所謂的“不放小”。

下面將介紹2018動態30成分股，同時調整了各成分股的比例。