開放條件下我國貨幣政策的獨立性研究

常宇萌+弓劍芳

摘要：改革開放以來，我國加大了對外開放的力度，國內經濟對外的依存度也越來越高，我國經濟已經屬于開放型經濟，在這樣的開放條件下，我國貨幣政策的效果可能會受到多種因素的影響，貨幣政策的獨立性也可能會遭到侵蝕。本文基于影響GDP的幾個重要因素即物價水平、貨幣數量、利率水平，選取了1980-2016年的數據，建立了VAR模型，通過檢驗，估計出模型參數，探討物價水平、貨幣數量、利率水平對國內生產總值GDP的影響程度，并以此來對中國貨幣政策的獨立性進行分析。結果發現：物價水平、貨幣供給量、實際利率水平對國內生產總值GDP的影響系數都很小，說明三個宏觀經濟變量對GDP的影響程度很弱，我國貨幣政策所具有的獨立性有限。

關鍵詞：物價水平；實際利率；貨幣供應量；貨幣政策獨立性；VAR模型

一、緒論

隨著經濟全球化的突飛猛進和國際金融市場上的競爭日益增強，人民幣國際化進程不斷推進，中央銀行的貨幣政策調控難度逐步加大，在這樣的開放條件下，我國貨幣政策的效果可能會受到多種因素的影響，貨幣政策的獨立性也可能會遭到侵蝕，這就對我國貨幣政策的獨立性提出了更高的要求和挑戰。在開放條件下，人民幣國際化使得國際金融市場上流動一定數量的人民幣，其在國際間的流動可能會削弱中央銀行對國內人民幣的控制能力，影響國內宏觀調控政策實施的效果。也就是說，在人民幣處于非國際貨幣地位時，中央銀行在貨幣發行規模、全球信貸計劃、利率水平等方面都具備較強的調控能力，貨幣政策調控效果顯著且立竿見影，貨幣政策獨立性相對較強；而在人民幣國際化后，全球主要經濟體對人民幣的容納與吞吐將對人民幣供應量造成較大沖擊，人民幣發行量必須同時滿足國內和海外的需求，我國中央銀行的貨幣政策獨立性也將受到影響甚至是沖擊，從而央行調控宏觀經濟的政策將會無力，貨幣政策的效果將會被削弱，由此，貨幣政策獨立性成了社會各界都非常關注的問題之一，研究貨幣政策獨立性強弱及其影響因素成了學術界經久不衰的一個方向。

二、開放條件下我國宏觀經濟現狀與貨幣政策獨立性現狀分析

物價水平是市場經濟最基本的經濟變量，是宏觀調控的主要目標之一，通常用居民消費價格指數（CPI）衡量。近些年來我國CPI指數波動幅度漸漸縮小，居民消費水平增長溫和，2012-2015年有連續回落趨勢，呈現出通脹收縮的態勢，但需求不足導致通縮升溫，使得2016年我國CPI指數不降反升，呈現連續回落后的抬頭趨勢，我國繼續面臨國內物價上漲的壓力。

國內生產總值常被公認為衡量國家經濟狀況的最佳指標。2001年我國加入WTO之后，GDP不斷大幅增長，2015年國內生產總值達到676708億元，同比增長6.9%；2016年我國GDP達744127億元，同比增長6.7%。這反映出我國經濟發展蓬勃，國民收入增加，消費能力也隨之增強。在這種情況下，我國中央銀行理論上將有可能提高利率，緊縮貨幣供應，國家經濟表現良好及利率的上升會增加該國貨幣的吸引力。

貨幣供給量是一種反映宏觀經濟運行的重要金融指標，我國將其劃分為：M0=流通中的貨幣；M1=M0+活期存款；M2=M1+定期存款。長期以來，中國貨幣供應量保持快速增長態勢，據統計年增長率保持在14%以上，2009年最高達到27.7%。金融危機之后，貨幣供應量隨著固定資產投資和貸款的快速增長而迅速增加，2010年10月M2余額就已經達到70萬億元，居全球首位，截至2016年12月，M2已達到155萬億元之多，這種現狀給我國帶來了貨幣超發的擔憂。

目前我國經濟正處于轉型時期，在經濟發展和宏觀調控上應側重于內部均衡，即物價穩定、充分就業、經濟增長，貨幣政策的獨立性和有效性是保證我國過渡時期經濟穩定增長和向市場經濟成功轉型的重要手段。如果喪失了貨幣政策獨立性這個最主要的政策工具，我國就不可能根據實際情況妥善處理國內經濟發展中遇到的各種問題。因此我們必須保證貨幣政策的獨立性，即滿足Cm=0。從理論上來看，我國政策組合的選擇應是：Cm=0，0

三、我國貨幣政策獨立性的實證分析

1.模型構建

VAR模型描述在同一樣本期間內的n個變量（內生變量）可以作為它們過去值的線性函數。一個VAR（p）模型可以寫成：

其中：c是n×1常數向量，Ai是n×n矩陣。et是n×1誤差向量，滿足：誤差項的均值為0，即：E（et）=0；誤差項的協方差矩陣為Ω（一個n×'n正定矩陣），即：E（ete't）=Ω；誤差項不存在自相關（對于所有不為0的k都滿足），即：E（ete't-k）=0。

2.指標體系的建立與樣本的選取

本文基于影響GDP的幾個重要因素即物價水平、貨幣數量、利率水平等對中國貨幣政策的獨立性進行分析。選取了我國這四個指標1980-2016年的數據，建立了VAR模型，即物價水平、貨幣數量、利率水平對實際GDP的影響，以此來對中國貨幣政策的獨立性進行分析。在模型中，貨幣數量指標選用的是1980-2016年度的M2值，數據來源于世界銀行統計數據；名義利率水平也來源于世界銀行統計數據；物價水平CPI數據來源于中國統計年鑒；GDP數據來源于Wind數據庫；實際利率用名義利率扣除通貨膨脹因素計算得出。由于所收集的數據為時間序列數據，為了消除異方差性，本文對所有的四個變量中除了實際利率R以外的變量取對數，即：貨幣數量為LnM，物價水平為LnCPI，實際GDP總值為LnGDP。

3.參數估計

本文選擇ADF進行單位根檢驗，當顯著性水平確定為α=0.1時，發現LnGDP、LnM、R、LnCPI四個時間序列都存在單位根，都是不平穩的，本文又對它們的一階差分進行檢驗，發現上述不平穩的序列都變得平穩了。由此，本文對貨幣數量、國內生產總值、物價水平對數化后的變量和利率這四個變量做出一階差分處理，使各個時間序列平穩化。

由單位根檢驗的結果可以得出：貨幣數量、國內生產總值、物價水平對數化后的變量和利率這四個變量都是一階單整的，換句話說，它們是同階單整，因此，可以對它們進行協整關系檢驗。本文建立回歸方程，生成殘差序列，并檢驗其平穩性。理論上說，若殘差序列不平穩，即存在單位根，則回歸方程中變量問的協整關系不存在；若殘差序列平穩，即不存在單位根，則變量間的協整關系存在。協整檢驗結果顯示：p=0.0529<0.1，拒絕原假設，說明殘差序列平穩，不存在單位根，即四個變量之間存在協整關系，即LnGDP與LnM、R、LnCPI之間存在長期的關系。

繼協整關系檢驗之后，本文對其進行了誤差檢驗，對VAR模型進行了誤差修正檢驗，最終得出方程：

四、結論

在本文構建的VAR模型中，物價水平、貨幣數量、實際利率以及GDP四個時間序列都存在單位根，都是一階單整，并且存在協整關系，筆者對其進行誤差檢驗與修正后，發現物價水平、貨幣數量、實際利率水平對國內生產總值GDP的影響系數都很小，說明三個宏觀經濟變量對GDP的影響程度很弱，我國貨幣政策所具有的獨立性有限。由分析的數據可以看出，GDP與貨幣數量和利率呈現出了正相關的關系，但是相關系數較小，對經濟的影響還是不夠顯著，說明我國貨幣政策的有效性也是比較有限的。因此，在開放條件下僅僅用控制匯率的方法保證貨幣政策的獨立性與有效性其作用是有限的，我國應對金融體制創新地進行改革、發展與完善。