2018年可增加新興行業配置

2018年中國經濟增速將回落。2017年GDP增速估計為6.8%。

經濟步入存量主導階段

拉動經濟的“三駕馬車”中，2017年的投資增速明顯回落，消費增速也略有回落，那為何GDP增速高于2016年呢？貢獻來自于冉口。2017年，全球經濟的復蘇也為中國經濟注入了一定的活力，出口增長由負轉正。全球股市表現也比較好，投資的邏輯就是看好全球經濟復蘇，資本市場蘊含了很多機會。

過去，中國經濟增長主要還是靠投資拉動，對于這一判斷一定要毫不含糊。就目前情況而言，我國經濟穩增長主要還是依賴傳統產業投資，但這條路越走越窄，這就是為何經濟增速回落、不會有新周期的原因。傳統的房地產投資和基建投資，對經濟穩增長的邊際效應在減弱，或許再過三五年，傳統投資還會出現負增長，同時，制造業投資的比重在不斷萎縮。這也說明所謂的中周期——“設備更新周期”并未啟動。

對于證券投資而言，要避免把大比例資金持續配置到一些低效率的周期性板塊上。

為何判斷中國經濟增速2018年將回落呢？回落的核心原因在于民間投資的回落。中國制造業投資增速持續低于基建和房地產投資，而制造業投資里很大部分是民間投資，民間投資增速為什么會回落呢？不一定是因為融資難、融資貴的問題，關鍵還是投資回報率的預期降低了。

由于中國經濟主要靠投資拉動，而包括房地產投資、基建投資和制造業投資在內的固定資產投資增速2018年都將是回落的，同時，消費增速趨降，201年的出口不會比2017年更好，故從GDP增速這個經濟指標來看并不樂觀。

經濟增速回落其實是一件好事，有利于經濟轉型的推進。經濟增速下行是一個很正常的現象。人口老齡化加速，城市化到了后期，人口流動性下降，從而導致經濟增速放緩。此外，當經濟體量足夠大的時候，增量相對存量的比重必然會下降。

自2011年中國經濟開始減速之后，雖然債務水平在不斷上升，但經濟增速上不去了。這意味著我國經濟已逐步步人存量主導的階段。

跟隨研發投入配置資產

要發現新興成長性行業，并配置相應資產，關鍵是要找出過去有大量研發投入的重點行業，投人多意味著產業升級的機率更大，肯定要重點關注。

中國的研發費用大部分來白政府和國有企業，民間資本的投入比較少。政府的研發費用投到哪里，民間又投到哪些，對做投資有一定借鑒意義。

從行業投入來看，計算機和電子等領域相對較多。我不是研究這些行業的，但從宏觀角度而言，就應該看錢流向哪里，像中國的量子衛星、激光武器、通信網絡等一系列巨大投入，哪些上市公司最受益，對我們做投資判斷意義重大。

半導體行業政府還在繼續投入，設立的半導體產業基金總和是萬億級的，這就是中國特色，中國的優勢。又比如中國政府在支持戰略性新興產業上，是愿意下重手的，如光伏產業、通信、大飛機、新能源汽車等領域，如果我們看得更長遠，這些行業是不是有獲得幾倍收益的機會呢？

依然不是債券的大年

總體來講，2018年的宏觀政策環境應該不會過緊，當然也有幾個不確定性。比如，2018年會不會加息，這是一個要比較關注的問題。2017年以來，發達經濟體都步人加息周期，而中國按兵不動，說明中國經濟政策的用意是為了止跌，而非抑制上行，否則早就上調存貸款基準利率了。

其次，要看中國的經濟增速怎樣，如果2018年經濟增速回落幅度比較大的話，貨幣政策收緊就沒空間了。

第三，還要看中國的通脹率水平如何。我覺得2018年通脹會比2017年略高一點，但不會出明顯的通脹壓力。

第四個考慮因素就是人民幣匯率問題，是升值還是貶值？個人認為貶的可能性大一點，但還是在可控范圍內，應該還是在7以內。如果是這樣，要提高利率也沒有太大的必要。綜上所述，我覺得2018年名義利率應該不會提高，也就是官方上調存貸款基準利率的概率不大，但不排除央行在操作利率上，根據流動性情況和美聯儲加息的節奏來做調整。

目前十年期國債利率水平接近40%，有的說在頂部，有的說在底部，我覺得收益率偏高位的概率大些，但4%不一定封得住，可能還上去，但最多也就到45%的水平了。2018年依然還是一個結構性機會大于趨勢性機會的這樣一個行情。債券市場做多的機會或在2018年下半年，但依然不是債券的大年，要防范信用債的違約風險。

房產投資的結構性機會依存

對于房地產來講的話，我覺得整體還是比較疲弱。2018年，銷量的負增長也是大概率事件。住宅的價格和銷量走勢總是一致的，也就是價增量升，價跌量減。這就表明了房地產買賣其實還是帶有很鮮明的投資屬性。

到2020年之前我都不大認為房價會出現大幅度的回落，因為房價大幅回落會引發系統性金融風險，但我國經濟發展目標是2020年要實現全面小康，在這個前提下維持穩定，房子、資本市場、房地產市場的大起大落是一個很重要的調控目標。

在總體不樂觀的前提下，我認為，房產投資的結構性機會依然還是有。投資房地產來講，主要是看兩個指標，一個是人口流向，一個是資金流向。從人口流向來說，中國目前大城市的人口還是不算多，但中國嚴格限制超大城市人口的流入，所以可能會給某些超大城市周邊城市帶來人口的集聚和增長，從而推動該地域房價的上漲。總體看，人口從農村到城市流動過程基本上到后期了，但是人口在城市之間的流動仍方興未艾。

將人口的自然生長因素去除之后，上海是凈流，江蘇也是的。但是長三角地區內的江西、安徽、浙江人口還是凈流人，所以我看好長三角地區的結構性機會，但對津冀地區相對不看好，為什么？因為全部都是流出的，如北京、天津、遼寧、山東、河北全都是凈流出。

人口凈流人表明了當地出現產業發展機會、投資機會、就業機會以及綜合服務供給方面的機會。從人口流向的角度看，我還是看好珠三角地區，尤其是廣東經濟充滿活力。

此外，房地產投資的結構性機會還表現在高鐵、地鐵等基礎沒施建沒對經濟地理的改變上，經濟的經濟地理正在被不斷改變，高鐵的沿線城市房價顯然高于附近的非沿線城市。

成長性板塊投資機會可能非常好

我認為周期性板塊2018年沒有太多的機會，成長性板塊投資機會可能非常好，我們講到新舊動能的轉換，如果新動能只占經濟體量的10%，舊動能占90%，這是沒辦法轉換的。故中國要實現新舊動能轉換，必須讓新動能占比接近50010才能轉換。從10%上升到500/0的話，還有4倍的成長空間。比如光伏發電只占總發電量的2%，如果未來占比能夠達到20%，則還有9倍的空間，故成長性板塊應該會有很大的上漲幅度。

另外還要強調消費，主要還是在于三大邏輯，一個是投資拉動消費。舉個例子，房地產投資這幾年很大，居民買房就是要有一個“家”，所以這兩年與“家”相關的行業股價表現都比較好，家電行業、家具行業、家裝行業、家庭廚衛用品行業等都表現較好。

二是投資拉動模式下，高收人群體的收入增速快于中低收人群體，故奢侈品的消費會增加。最近大家熱議的是茅臺，茅臺是一個典型的高端白酒，屬于奢侈品，其實不僅僅是茅臺，2017年以來，有很多的高端消費品的價格都在上漲，且銷量上升。此外，居民部門收入水平總體還是不斷提高的，帶來消費升級和服務消費比重的提高。

三是隨著移動互聯的普及，網上消費高速發展，對相關的網絡消費、支付平臺型公司帶來了巨大成長空間。

回顧這15年來眾多行業的跌宕起伏，發現傳統的行業，比如說鋼鐵行業、機械行業的整體回報率不夠高，但新興成長性行業、大消費行業的龍頭股則可以獲得超高回報率。這15年來，凡是有民族品牌的個股都漲得很好，包括云南白藥、同仁堂、片仔癀、阿膠等，民族品牌無一例外地給投資者帶來長期超高回報，說明民族品牌是稀缺品。

我的建議是，在資產配置上還是要堅持長期投資，在眾多行業內選一個成長性新興行業的龍頭股，或許未來十年能夠漲十倍。