海天味業：廚房里走出的“千億航母”

3月22日，海天味業披露了2017年年報，該公司2017年實現營收145.84億元，同比增長17%；凈利35.31億元，同比增長24%；每股收益1.31元。公司擬每10股派現8.5元（含稅），共派發現金紅利22.96億元，其最新市值是1567億元。

僅靠平時廚房里使用的幾滴醬油，就能做成千億市值的企業，海天味業成功的秘笈是什么？

醬油大王一年狂賺35億元

高分紅的背后離不開業績的支撐。

根據年報顯示，2017年海天味業歸屬于上市公司股東的凈利潤35.31億元，同比增長24.21%，增速比2016年提高11個多百分點，凈利潤增速回到了之前20%以上的高速增長區間。近4年海天味業的凈利潤增速持續下降，2017年扭轉了增速下滑趨勢。

作為調味品行業的龍頭企業，海天味業產品品類豐富，其中醬油、調味醬和蠔油是目前最主要的產品，去年均保持了穩定的發展，形成具有調味品市場競爭力的調味品體系。其中海天醬油營業收入88.36億元，同比增長16.59%；海天調味醬營業收入20.4億元，同比增長12.45%；海天蠔油營業收入22.66億元，同比增長21.65%，三者成為2017年年報業績榜單中的明星產品。

海天味業不俗的業績增長數據來自市場端。據了解，在中國的內陸省份中，90%的省份銷售額已過億元，銷售網絡覆蓋范圍比去年增長10%以上。同時，海天味業加快電商平臺建設，銷售渠道再擴容。

目前在調味品市場中，海天醬油的品牌影響力及示范帶動作用優勢明顯。海天味業營收在2015～2017年連續三年呈現快速增長態勢，特別是在食品加工制造行業平均營業收入增長率為15.63%的情況下，海天味業實現同比增長17.06%的佳績。

同時，海天味業通過發揮以海天醬油為代表的精品戰略，搭配海天蠔油、調味醬等調味品體系的綜合優勢，有效提升海天調味品的消費者口碑，進一步鞏固海天味業在調味品市場中的綜合實力和行業地位，實現業績穩步快速增長的初衷。

但海天味業似乎并未滿足于醬油行業的優勢地位，逐步向其他領域開疆拓土。2017年2月，海天味業向醋行業發力，收購鎮江丹和醋業有限公司（以下簡稱“丹和醋業”）。截至2017年12月31日，丹和醋業資產總額4941.99萬元，凈資產2612.70萬元，凈利潤達577.71萬元，助長海天味業業績增長。

全球最大的調味品公司

海天味業自2014年2月登陸滬市，歷年業績增長穩健，連續5年主營收入增長幅度均逾10%，凈利潤增長也大都保持在20%以上，僅2016年凈利增速為13.29%。

從月線圖數據顯示，上市以來，該公司股價經歷了兩個波段的上漲：第一個波段是在2014年7月至2015年5月，第二個波段是在2017年3月至今。

股價的大幅上漲令海天味業估值得到了顯著抬升。該公司基于過去12個月每股收益的靜態市盈率達到46.9倍，基于2018年預測每股收益的動態市盈率達到37.4倍。

海天味業上市后持續多年大比例分紅派現，分別在2014年至2017年年度利潤分配方案中規定，每10股派發現金分紅8.5元（含稅）、6.0元（含稅）、6.8元（含稅）和8.5元（含稅）。共計分配現金股利12.78億元、16.24億元、18.39億元、22.96億元。4年合計現金分紅超50億元，海天味業也被不少股民在網上稱為新的佛山“現金奶牛”。目前，海天味業的分紅遠遠超過其在資本市場19.22億元的融資總額，投資回報率高達逾260%。

海天味業每股收益增長率為24.8%。這意味著，分別基于靜態和動態市盈率指標計算，海天味業的PEG估值指標（市盈率 /每股收益增長率）為1.89和1.51，處在相對高位。

根據市值計算，增長迅速的海天味業已經成為世界上最大的調味品公司。截至3月23日收盤，海天味業總市值為人民幣1567億元，合247.7億美元。這要高于紐交所上市的味好美公司（McCormick Co.），后者的總市值為138.6億美元。

值得一提的是，海天味業上市后持續多年大比例分紅派現，這次也不例外，公司擬每10股派現8.5元（含稅），分紅比例達65%，股息率1.42%。不考慮稅收因素，由于海天集團及龐康等6名一致行動人結成的實控人合計持有19.68億股，占公司總股本的比例接近73%，這意味著此次分紅，海天集團與6名實控人將獲得16.73億元的分紅。

券商機構對后市評價不一

海天味業不俗的業績吸引了市場的關注。

2017年報顯示，國家隊代表中國證券金融股份有限公司持有海天味業3194.71萬股，持股比例1.18%。

同時，北上資金仍在增持。在2017年報中，代表滬股通席位的香港中央結算有限公司作為第三大股東，去年第四季度環比三季度增持1624.94萬股，持股比例升至4.43%，2018年以來，滬股通席位還在持續買進，截至3月21日，香港中央結算有限公司持有海天味業1.34億股，持股比例攀升至4.97%。

不過，有業內人士認為，對于營收超過百億，市值超過1500億元，市盈率超過40倍的醬油公司，市場的看法是有分歧的。海天味業靚麗業績的背后，其市值可能存在泡沫。

對于海天味業可能在醬油行業遭遇的競爭，投資機構的看法也可能過于樂觀。海天味業在醬油行業不會遭遇同等體量的對手，但其他企業的差異化競爭仍有可能威脅到該公司的部分業務。

比如，隨著國內消費升級的擴大化和消費結構的調整，醬油廠商勢必要在零添加或有機醬油方面加強布局。

同樣屬于A股上市企業，專門經營零添加和有機醬油的千禾味業售賣的醬油品類很多，在天貓上的月銷量普遍超過四位數。千禾味業的天貓旗艦店甚至有兩款爆品月銷量超過五位數。而同樣在天貓，海天零添加醬油只有一個品類，月銷量不到四位數。

市場目前依舊看好海天味業的后市。Wind數據顯示，海天味業公布年報后，共有4家券商更新了對該公司的盈利預測，其中3家上調2018年每股收益預期，1家維持不變。如中金公司1月底的研報表示，海天品牌與渠道力突出、規模優勢明顯、精細化管理帶來難以逾越的護城河，按照2019年35倍估值，給予12個月目標價64.2元；而招商證券在2月中旬的研報中則表示，公司曾提出“再造一個海天”計劃，即在2013年基礎上，4～5年翻一倍的目標，2018年是收官之年，沖擊稅前200億元目標也將大概率實現，維持“強烈推薦”評級，一年目標價57～66元。

當然，雖然海天味業2017年年報業績亮眼，但是面對2018年更加復雜的調味品市場形勢，海天味業將會打出哪些組合拳，以確保規模和利潤在2013年的基礎上再翻一番？值得期待。（文章內容不構成投資建議。投資者據此操作，風險請自擔。）