暖風頻吹，橡膠需求端迎來復蘇期

受春節前海外美股暴跌拖累，國內金融市場避險情緒驟增，風險資產價格重心快速下移。其中，滬膠主力1805合約出現斷崖式下跌。據統計，短短9個交易日內，滬膠累計跌幅達到11.57%，多頭損失慘重，空頭則獲利頗豐。

物極必反。長假歸來，橡膠市場否極泰來。隨著東南亞產膠國迎來停割季，未來供應壓力將階段性回落，同時，泰國出臺削減產量的措施，令供應端收縮程度升級，有利于膠價展開修復性上漲行情。而中國輪胎企業節后開工率將逐漸恢復，加大對橡膠原料的采購，從而使得需求端迎來復蘇期。

橡膠生產國不斷釋放利多信號

為了改變全球膠價持續低迷的狀況，從去年第四季度以來，東南亞生產橡膠的一些國家接連出臺相關措施，試圖扭轉膠市供應過剩的局面。不過，從近期膠價走勢來看，效果顯然未達到預期目標。究其原因，筆者認為主要在于兩方面：一方面是市場擔憂政策落實不力。據了解，去年12月，泰國、馬來西亞和印度尼西亞等國達成削減出口計劃，預計在今年3月底之前共削減35萬噸天然橡膠的出口量。從規模來看，35萬噸僅占泰國近兩年1～3月出口總量的13.5%，占這3個國家的比例不足8%。此前這3個國家的橡膠理事會出臺過為期6個月的限制天然橡膠出口的政策，但由于執行不力，令政策效果大打折扣。另一方面是生產橡膠的國家干預措施發揮效應存在時間滯后性，且需要多項政策疊加。

近期，隨著天然橡膠生產國協會（ANRPC）公布1月全球天然橡膠出口數據，市場擔憂情緒得到化解，印證了生產橡膠的國家切實履行了削減措施。據ANRPC最新報告顯示，1月，成員國天然橡膠出口量同比下滑9.1%至73.5萬噸。其中，泰國、印尼、越南分別下滑13.2%、10%和3.6%，只有馬來西亞增長5.3%。由此可見，泰國和印尼在執行削減出口政策上“說話算話”，而馬來西亞暫時“言行不一”，仍需繼續觀察。

基于對泰國政策信任感回升，市場普遍對2月22日泰國農業部釋放的利多預期抱以認同態度，并積極看漲橡膠價格。泰國農業部擬計劃在今年5～7月對該國300萬萊的橡膠園采取暫停割膠3個月的舉措，以此減少產膠旺季期20萬噸的橡膠供應，促使橡膠價格上漲。不僅如此，泰國還打算與印尼、馬來西亞和越南展開積極溝通，邀請其在同一時間內暫停割膠，從而推動橡膠價格提升至每公斤70～80銖。此外，近日還傳出泰國政府正鼓勵膠農主動削減（砍伐）橡膠樹數量的計劃，擬撥出800億泰銖（25億美元），用以補償那些參與計劃的膠農。如果上述政策（暫停割膠+主動砍伐橡膠樹）得到通過并實施，疊加此前的出口削減計劃，在干預橡膠價格“三板斧”的刺激下，有望在供應端實現產量收縮的效果，從而有效緩解產膠旺季對橡膠價格的負面沖擊，帶動橡膠價格開啟中期上漲行情。

從季節性角度來說，每年2月初開始，泰國中部、越南南部會陸續進入停割期，而2月中旬以后，泰國最大的割膠區域——南部地區（占泰國產膠量的65%），以及馬來西亞和印度尼西亞的產膠量也將顯著降低。換言之，隨著東南亞生產橡膠的國家停割期到來，膠水供應壓力將顯著降低，從而推動膠價走強。

重型卡車市場迎來開門紅

步入2018年，我國重型卡車市場銷售一改去年12月的萎縮頹勢，重新迎來增長。據統計，1月，我國重型卡車市場大約銷售各類車型9.8萬輛左右，比去年同期增長了18%，環比去年12月，大幅增長48%。雖然2月重型卡車銷售量環比回落，跌至6.8萬輛，且比去年同期下降21%，但主要是2月存在春節長假，這是由季節性因素所引起的。

數據顯示，1～2月，我國重型卡車市場累計售車17.76萬輛，比去年同期的16.94萬輛增長5%。考慮到3～4月為傳統消費旺季，工程機械類和物流類重型卡車需求量將回升。同時“四萬億計劃”在2010年拉動重型卡車市場達到101萬輛的銷量峰值，按7～8年的報廢周期測算，2017～2018年正是這批重型卡車更新換代的時期，其更新將帶來可觀銷量，從而拉動2018年重型卡車市場繼續增長。預計后期國內重型卡車市場有望保持樂觀態勢，提增全鋼胎需求量，拉動對天膠原料的需求。

套利需求大增促使進口量激增

據中國海關統計數據，2017年1～12月，中國橡膠進口量為566.54萬噸，較2016年增長26.36%。其背后原因為套利需求爆發和輪胎產量增長。

首先，套利需求大增，引發混合膠進口暴增。由于混合膠具備零關稅和用量大的優勢，因此賦予其流動性高的特點，自然成為主要的套利膠種。2017年遠月高升水局面導致混合膠與滬膠主力合約價差一度擴大至3000元/噸以上，混合膠非標套利窗口打開，這加速了國內對混合膠的積極采購。2017年混合膠進口量飆升至280萬噸的水平，預計同比增幅在50%以上。這從2017年以來的青島保稅區合成膠庫存量變化上也能得到印證。據統計，截至2018年3月2日，青島保稅區合成膠庫存為11.77萬噸，較2016年年底的合成膠庫存 2.23萬噸，大幅增長427.8%。由此可見，混合膠套利需求的增長，是橡膠進口增長的主要動力，也直接導致了市場庫存水平的飆升。

其次，由于輪胎產量的增長。雖然2017年輪胎出口同比有所下滑，但國內銷售樂觀，整體產量保持增長。據統計，2017年1～11月，子午線輪胎外胎產量共計6.32億條，同比增長6.3%。其中，全鋼胎產量1.26億條，半鋼胎產量5.06億條。而同期，天然橡膠在輪胎生產中的消費量達399.35萬噸，其中在全鋼胎生產中消費量達255.32萬噸，在半鋼胎生產中消費量達144.03萬噸，預計2017年全年，天然橡膠在全鋼胎、半鋼胎生產中消費量達426萬噸，約占天然橡膠表觀消費量的67%。輪胎產量的增加對天然橡膠的實際需求具有明顯的提振效應。

從以往幾年輪胎企業在春節前后的表現來看，節前開工率往往出現大幅回落，這主要是企業停產所致。數據顯示，2月國內半鋼胎生產企業月均開工率為35.35%，較上月下滑34.21%；而山東地區輪胎企業全鋼胎平均開工率為41.01%，也較上月開工率下滑25.66個百分點。進入3月，輪胎企業將快速恢復開工率，以往幾年皆是如此狀況。可以預見，后期對于原料橡膠的采購將迎來顯著增長。

綜上所述，隨著東南亞一些生產橡膠的國家積極釋放干預措施，供應端過剩局面將有所改善，同時，3月中國輪胎企業將開啟采購模式，加之下游重型卡車需求依然保持樂觀前景，需求端力量有望增強。