股票注冊制延長，次新股迎機遇？

《關于延長授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用〈中華人民共和國證券法〉有關規定期限的決定（草案）》2月23日提請十二屆全國人大常委會第三十三次會議審議。根據決定草案，股票發行注冊制授權決定在實施期限屆滿后，擬延長2年，至2020年2月29日。該消息一出，資本市場頓起波瀾。那么該政策到底將如何影響資本市場？

授權期限延長到2020年

根據2016年的規則，IPO注冊制改革授權于2016年3月1日起施行，期限2年時間。然而，時至目前，IPO注冊制改革授權已經到了約定的時間，按照正常邏輯，IPO注冊制改革授權也基本上告一段落。但出乎市場預期的是，IPO注冊制改革授權再度獲得了延長2年的空間，言下之意，就是本來2018年2月28日到期授權，卻進一步延長至2020年2月29日，而在這延長的2年時間內，無疑進一步為注冊制改革創造出更多的寬松空間，同時也可能會為相應的配套舉措贏得更多的準備時間。

注冊制改革獲準延長2年的時間，市場有著不一樣的解讀。對于樂觀者而言，注冊制改革獲準延長2年，將意味著注冊制改革在短時間內很難有實質性的推進需求，而對于市場而言，實際上給予了些許喘息的機會。但是對于理性者來說，注冊制改革獲準延長2年的時間，實際上意味著注冊制改革并非擱置，而是要積極推進，而注冊制改革還是一個長期性、戰略性的改革方向。或許從某種角度分析，對于注冊制改革來說，通過延長2年的時間，為其相應的配套舉措贏得一定的時間以及一定的空間。甚至，為當前積極推進的證券法創造出更多的籌備時間，以更好迎接注冊制的到來。

由此可見，對于注冊制改革，依舊還是一個大方向、大趨勢，而注冊制改革也將可能會在延長的2年時間內做好相應的充分準備，并為注冊制的全面推進創造出積極性的條件。

至于配套舉措方面，主要還是離不開以下幾個要素：

首先，退市制度的進一步完善，并從實質上提升股票市場的退市率，推動股市實現真正意義上的優勝劣汰功能，這也是注冊制積極推進的配套條件之一。

其次，證券法的加快推進。作為中國資本市場健康運行的重要法律保障，證券法的全面性修訂與完善，將會從很大程度上有利于注冊制改革的全面推進，但鑒于此前股市非理性波動的沖擊影響，證券法的修訂工作有所影響，而現階段內，證券法的修訂與完善工作仍處于積極推進的過程，而在注冊制授權延期的過程中，似乎也為證券法的加快修訂與完善贏得更多的時間與空間。

最后，要營造出一個健康，且具有一定賺錢效應的市場環境，這同樣也是注冊制改革積極推進的重要前提。不可否認的是，保持股票市場適度的活躍度，是資本市場積極推進注冊制改革的重要前提，而缺乏持續有效的投資活力，那么注冊制改革的效果也將會大打折扣。

注冊制改革的推進之路

股票的發行制度主要有三種，即審批制、核準制和注冊制，每一種發行監管制度都對應一定的市場發展狀況。2013年11月15日，十八屆中央委員會第三次全體會議發布的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中提到，“推進股票發行注冊制改革”，這是股票發行注冊制首次列入中央文件。

2013年11月30日，中國證監會發布《中國證監會關于進一步推進新股發行體制改革的意見》，這是逐步推進股票發行從核準制向注冊制過渡的重要步驟。

2015年12月27日，十二屆全國人大常委會第十八次會議表決，通過了關于授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用《中華人民共和國證券法》有關規定的決定。

值得注意的是，2016年3月12日，在十二屆全國人大四次會議記者會上，中國證監會主席劉士余表示，注冊制必須搞，但配套的規章制度，研究論證需要相當長的一個過程，注冊制是不可以“單兵突進”的。

談及股票發行注冊制，往往會給市場帶來兩種不同的態度。其中，站在企業一方來說，注冊制的發行利于打破以往實質性審核的形式，而取而代之的則是形式性審核的模式，并利于加快企業的發行上市步伐，這對擬IPO，且基本上符合上市要求的企業來說，或多或少屬于利好消息。但是站在投資者的角度出發，注冊制的實施，可能會帶來股市大擴容的風險，而隨著企業上市速度的加快，市場規模的持續膨脹，這無疑會進一步加大市場的供給量，進一步分流股市的存量資金，間接利空于本以存量資金作為主導的股票市場。

次新股是否機遇來臨

實際上，對于市場來說，如果把注冊制改革定義為延期，乃至擱置，那么確實會對次新股、中小市值股票構成重要性的影響。但是，如果注冊制改革授權僅僅是延長時間，而且在此期間，還會加快完善相應的配套舉措，那么對于次新股而言，也并非實質性的利好，而當注冊制真正推進之際，反而會進一步壓縮次新股、中小市值股票的核心價值運行中樞，進一步分流這類股票的存量流動性。由此可見，對于政策的理解以及解讀，確實非常重要，而這也將會影響到后續的投資策略。

談及次新股、中小市值股票，我們很容易會聯想到創業板市場。實際上，經歷了這些年轟轟烈烈的“去泡沫化”“去杠桿化”過程之后，創業板市場的整體估值泡沫也發生了顯著變化，而從以往逾百倍的平均市盈率，也驟然降低至僅有40余倍的平均市盈率水平。

站在市場中長期價值投資的角度出發，創業板40余倍的平均市盈率水平，尚且不屬于頗具誘惑的投資吸引力，但鑒于創業板市場的特殊定位，創業板市場可以允許略微偏高的估值水平，而它的成長性以及對上市公司的定位，也是與主板市場有著本質上的區別。

不過，對于注冊制改革的影響力，關鍵之處還是在于市場對注冊制改革授權延期的實質性解讀。言下之意，如果市場普遍認為注冊制改革在短時間內很難獲得實質性的推進，那么將會對以次新股為主導的上市公司構成積極性的影響，并有望為其帶來階段性反彈的契機。但是，如果市場普遍認為注冊制改革授權延長僅僅是短暫性的影響，而最終注冊制改革還是會積極推進的話，那么對于次新股的后續反彈也將會構成沖擊，而其整體反彈高度也并不樂觀。

但是站在市場的角度分析，經過了之前的快速下跌行情之后，次新股、中小市值股票的調整周期以及調整空間也基本上達到了一個充分調整的水平，即使現階段缺乏走牛的基因，但超跌反彈乃至中級反彈的行情還是可以值得期待的。不過，市場對政策解讀的理解，也將會直接影響到這類股票的后續反彈延續性。

不過，對于未來的市場而言，注冊制改革還會是一種趨勢、一種方向。對于市場而言，中長期炒作的主基調還是離不開“優質品種”以及“稀缺品種”。由此可見，站在中長期投資的角度出發，緊緊抱著優質上市公司以及稀缺性上市公司，往往會具有較好的投資回報預期，而與波動率較大、不確定性較強的次新股、中小市值股票相比，這類股票的投資價值反而更為明確，投資者的投資風險也會明顯降低。