二胎政策下我國嬰幼兒奶粉企業價值評估

【摘要】：隨著我國資本市場的日漸成熟，證券市場的不斷完善，投資者的投資風格已慢慢從熱衷于投機轉向注重投資價值，因此，對上市公司的投資價值進行全面分析與判斷，有助于投資者能夠盡可能多的了解投資對象，增加投資者判斷的合理性和科學性，減少盲目性，降低投資風險。本文基于目前國內生育政策調整這一歷史性的變遷而引發整個嬰幼兒奶粉行業價值重估，進而對貝嬰美公司的內在價值進行全面分析，旨在為投資者提供真實、及時的投資新思路。

【關鍵詞】：投資價值；財務風險；貝因美奶粉；價值；評估

一、企業價值評估方法概述

企業價值概念的界定是研究研企業投資價值的起點，而研究企業投資價值必須依附于正確有效的資產價值評估方法。現代企業價值于理論的創始人艾爾文.費雪提出，任何財產、財富的價值均來源于它能夠產生為貨幣收入的權利。

企業價值評估是將企業作為考察對象，對企業獲利能力、環境因素、內部因素等進行貨幣化體現，主要方法有市場比較法，資產價值評估法，現金流量貼現法，股利折現模型評估法。

二、二胎政策下貝嬰美公司的現狀分析

在二胎政策全面放開的背景下，嬰幼兒奶粉行業在未來將迎來一次重要的發展機遇，尤其是主銷三四線城市以及農村市場的國內嬰幼兒奶粉企業，將會受益更多，而作為國內嬰幼兒奶粉生產商的領頭羊，貝嬰美將很有可能憑借其研發能力、生產能力、和營銷能力等各方面的優勢，在這次行業的發展機遇中分享更多的紅利。本章節將外部環境和內部環境兩大方面剖析貝嬰美現階段的投資價值。

（一）外部環境分析

2015 年我國嬰幼兒奶粉市場，市場占比最大的前兩大品牌都是外資品牌，并且從整體看，外資品牌占比達到 50%左右。隨著當時的國產奶粉龍頭三鹿的破產，消費者對于國產奶粉的信心大幅下降，進口奶粉品牌大幅替代國產奶粉，進口奶粉品牌占比曾經最高達 60%左右，隨著之后奶粉行業逐漸規范，消費者信心逐漸恢復，國產奶粉份額開始逐漸回歸，當前進口和國產約各占 50%。

（二） 內部環境分析

貝因美嬰童食品股份有限公司（以下簡稱“貝因美”），成立于1992年，總部位于浙江省杭州市。公司現持有注冊號為330000400000981的營業執照，注冊資本10.23億元 ，股票代碼是（002570），2011年4月12日在深交所正式掛牌交易。

貝嬰美公司主營產品有配方奶粉類、嬰幼兒輔食類和嬰幼兒用品類（包含孕婦用品類）。根據貝因美嬰童食品股份有限公司 2016 年半年度報告顯示，公司的營業收入方面，嬰幼兒奶粉收入占全部營業收入的95%，米粉占2.4%，其他占2.6%。

（1）、短期償債能力分析。對于短期債務人而言，他們最關心的就是企業是否有足夠的現金和其他能在短期內轉化為現金的資產。短期償債能力分析是指企業流動資產對流動負債及足額償還的保證程度，是衡量企業當前財務能力，特別是流動資產變現能力的重要示志。

對于企業的長期債權人和所有者來說，他們不僅關心企業的短期償債能力，還關注其長期償債能力。以便于全面了解企業的償債能力及財務風險。

嬰美連續3年的股東權益比率都在60%以上，說明該公司的財務風險較小。

權益乘數說明企業資產總額是所有者權益的多少倍，反映企業投資者權益對債權人權益的保障程度，比例越低，說明股東投入的資本在資產總額中占的比例越大，貝嬰美公司近3年的權益乘數都較低，不超過1，說明其長期償債能力較強，債權人風險較低。

利息保障倍數為負數，說明貝嬰美公司利息收入高于利息費用，也就是說，公司投資的利息收入遠遠高于當期需要支付的利息，且在經營過程中應收賬款規模較小，甚至出現較多的預收賬款。

綜上所述，貝嬰美公司不缺資金，長期償債能力較強，還本付息的能力都比較強！

（3）盈利能力分析

盈利能力是指企業獲取利潤的能力，也稱為企業的資金或資本增值能力，通常表現為一定時期內企業收益數額的多少及其水平的高低，較好的盈利能力可以幫助企業輕松的吸收到投資款和借款。反映企業盈利能力的財務指標較多，使用較廣泛的有盈利毛利率、營業凈利率、總資產收益率、凈資產收益率和資本保值增值率。

銷售毛利率表示每1元銷售收入扣除銷售成本后，有多少錢可以用于各項期間費用和形成盈利。銷售毛利率是公司銷售凈利率的基礎，沒有足夠大的毛利率便不能盈利。貝嬰美公司2014年-2016年的銷售毛利率連年增加，說明該公司的盈利能力較強且每年都在提高。

從表3中看出2016年的銷售凈利率、資產凈利率和凈資產收益率是負值，是受價格因素影響、成本因素影響和產品結構因素影響

2016年機遇與挑戰并存，在配方奶粉行業變革不斷深化、奶粉新政配方注冊制出臺的大背景下，抓住政策和市場帶來的戰略性機會，向嬰童食品第一品牌的目標不斷邁進。

（4）營運能力分析

營運能力是指企業的經營運行能力，即企業運用各項資產以賺取利潤的能力。基于外部市場環境的約束，通過內部人力資源和生產資料的配置組合而對財務目標所產生作用的大小。

企業的營運能力最終是通過資產的經營運作體現出來，包括流動資產的營運和總資產的營運，其財務指標有應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率和總資產周轉率，通過對企業的營運能力分析，可以為經營管理者提供企業實際營運狀況的財務信息，有助于改善企業財務狀況，增強營運能力，提高競爭力和發展力。

三、貝嬰美公司的價值評估

由于國家二胎政的放開，近幾年新生兒的出生率會大幅度增加，相對對嬰幼兒奶粉的需求也會增中，作為國產品牌中的領頭羊貝嬰美嬰幼兒奶粉的銷售也會增增日上，所以我們預計貝嬰美公司在未來5年都以平均增長率20%的速度增長，在隨后的5年，將以平均GDP增長率8%的速度穩步增長。

Gordon增長模型分析所得：2026年以后穩定期的股利現值可以應用Gordon股利增長模型，依據2026年的每股股利及8%的穩定增長率計算至2026年的價值，再應用折現率折算成現值，具體為：貝因美穩定期的股利現值為：

（2×1.08）/（0.11-0.08）×1.1110=204.41元

將以上兩部分股利現值加總，可以得出貝嬰美每股價值為209.90元。

四、結論

（一）貝嬰美公司具有較強的投資價值

上文通過從外部環境到貝嬰美公司內部環境；從嬰幼兒奶粉行業到具體的貝嬰美公司；從貝嬰美的經營情況到近幾年的財務報表等各方面進行了全方位的分析。貝嬰美公司是A股市場上唯一一家主營嬰幼兒奶粉的一家公司，一直注重安全生產，憑借優良的產品質量、專業化經營、成熟的營銷模式等優勢，貝嬰美嬰幼兒奶粉一直占有較高的市場占有率，尤其是在三、四線城市。雖然上文的財務數據顯示2016年主營業務收入有所下降，盈利能力有待加強，我們相信這只是轉折前的陣痛。上文通過“現金流折現模型”和“股利折現模型”進行估值分析得出未來10年貝嬰美股票價值在8.298元-209.90元。

（二）提高我國嬰幼兒奶粉企業價值的建議

前文從各方面對貝嬰美公司進行了綜合分析，其目地是為了給我國嬰幼兒奶粉行業中的其他企業豎立點范，2008年的“三聚氰胺”事件給我國嬰幼兒奶粉行業帶來的影響至今還在，現如今天國家開放二胎政策，理論上消費者的增加將會迎來我國嬰幼兒奶粉行業的春天，但也要求我國嬰幼兒奶粉企業做到自我狀大，從而提升自我價值。