創業板與中小板市場比較研究

（西北師范大學經濟學院，甘肅 蘭州 730070）

【摘要】：中國的證券交易市場已經歷了二十多年的發展歷程，目前已經形成了主板、中小板和創業板并存的市場格局，市場體系已經較為完善，但由于服務對象不同，各層次市場也存在諸多差異。本文通過對我國創業板與中小板市場發展現狀進行闡述，將兩個市場進行比較研究，目的在于發現我國創業板與中小板現存的問題，并結合我國國情做出較合理的對策與建議，為創業板與中小板的發展鋪平道路。

【關鍵詞】：創業板；中小板；比較問題；政策建議

一、創業板與中小板發展現狀

（一）創業板市場發展現狀

我國創業板市場自2009年10月正式建立以來，便吸引了社會各界和廣大投資者廣泛而持續的關注。創業板市場的第一批企業面世時，就具有股價和市盈率“雙高”的特點。首批28家掛牌交易的企業，平均發行價為25.43元，平均發行市盈率為56.6倍，高于主板A股和中小板。第一個交易日收盤時，28只個股算術平均漲幅達到106%，平均市盈率達到了113倍，比發行時翻了一倍。而從第二個交易日起，股價連續大幅下跌，此后，創業板幾經起落。截至2017年3月，創業板市場從第一批的28家上市企業，發展壯大成為626家上市公司，總市值達5.5萬億元，流通市值3.1萬億元，平均市盈率為69.46。創業板作為暫時無法在主板上市的中小企業和新興公司提供融資途徑和成長空間的交易市場，是有廣闊的發展空間的。同時也說明仍然存在大量的中小企業希望上市創業板，希望通過創業板市場進行融資。創業板的開設滿足了資本市場的需要，為創新型成長型企業提供了融資平臺，為一部分中小企業募集了資金，解決了融資難的問題。

（二）中小板市場發展現狀

中小板，即中小企業板，是指流通盤大約1億以下的創業板塊，是相對于主板市場而言的，有些企業的條件達不到主板市場的要求，所以只能在中小板市場上市。中小板市場是創業板的一種過渡，在中國的中小板的市場代碼是002開頭的。2004年5月經國務院批準，中國證監會正式發出批復，同意深圳證券交易所在主板市場設立中小企業板，醞釀已久的分步推出創業板市場建設，終于邁出了實質性的一步。中小企業板的設立，拓寬了中小企業的直接融資，投資者可以更多地分享我國經濟增長成果，對我國推進多層次資本市場建設具有深遠的意義。中小企業板是在吸取了國外創業板成功的經驗和失敗的教訓，并結合我國現有的實際情況推出的。中小企業板的設立體現了證券市場改革的力度、發展的速度和市場承受程度的統一，是分步推出創業板市場建設的實際步驟。中小企業板推出后，將通過深化改革和制度創新，為將來創業板市場的建設創造條件。自從2004年6月2日首支中小板股票新合成發行以來，目前已經有852只股票（截止2017年3月27日），總市值達10.7萬億元，流通市值為6.7萬億元，平均市盈率為56.29。現在中小企業板公司多數屬于醫藥、紡織、機械等輕工或者消費類行業。隨著中小企業不斷到中小企業板發行上市，會盡可能擴大行業覆蓋面，增強上市公司結構的互補性。

二、創業板與中小板市場比較研究

（一）創業板與中小板市場的聯系

創業板市場目前已成為建設多層次資本市場體系的關鍵。我國創業板市場的建設應當采取循序漸進的原則，分階段、分步驟地加以實施。中小企業板塊可以先行推出，它是建立創業板市場的第一步。如果把中小企業板塊看作創業板市場的低級形態和初期模式，那么創業板就是創業板市場的高級形態和目標模式。同時，從建立中小企業板塊入手，穩步推進創業板市場建設的發展思路已漸次清晰。以建立中小企業板塊為切入點和突破口，可以為推進創業板市場的建設積累有益的經驗，探索出一條成功的發展道路，并盡量減少創業板的設立可能對主板市場帶來的消極影響，進而構建多層次的資本市場體系。

（二）創業板與中小板市場的比較

1、服務對象的不同

中小板市場服務的是發展成熟的中小企業；而創業板則主要服務于成長型的、處于創業階段的企業，特別是那些具有自主創新能力的企業。有了創業板市場，那些很難從銀行貸到款的中小企業就可以從該市場融到資，解決資金問題。 近幾年我國風險投資業高速發展，創業板推出，風險投資者也有了退出的通道。 獲得了更多發展所需的資金，創業板上市公司如果做大做強了，達到了上主板的條件，今后也可能會轉到主板市場掛牌。

2、上市條件不同

創業板與中小板的上市條件存在差異，如表2所示：

3、募集資金用途不同

中小板應當有明確的使用方向，原則上應當用于主營業務，并有明確的用途，募集資金投資項目應當符合國家產業政策、投資管理、環境保護、土地管理以及其他法律、法規和規章的規定。募集資金投資項目實施后，不會產生同業競爭或者對發行人獨立性產生不利影響。發行人應當建立募集資金專項存儲制度，募集資金應當存放于董事會決定的專項賬戶。創業板募集資金數額和投資項目應當與發行人現有生產經營規模、財務狀況、技術水平和管理能力等相適應，應建立募集資金專項存儲制度。

4、風險性不同

中小板企業已相對成熟，規模上都已符合主板標準，有些已處于細分行業的領先地位，經營穩定，盈利能力較強，因而風險程度相對較低；創業板企業尚處于成長期，普遍規模較小，經營穩定性較低，其發展潛力雖然可能巨大，但新技術的先進性與可靠性、新模式的適用面與成熟度、新行業的市場容量與成長空間等都往往具有較大不確定性。創業板上市企業由于股本規模較小，面臨的市場炒作和市場操縱風險可能會較高。再者，由于創業板上市公司經營歷史往往較短，未來業績增長具有較大不確定性，加之新經濟、新模式企業的發展往往具有非線性特征，運用傳統的估值方法可能很難對這些企業作出準確的價值判斷，由此帶來投資上的價值估值風險將會高于中小板企業。

（三）創業板與中小板市場存在的問題

1.創業板市場存在的問題

①市盈率過高，泡沫過度。創業板市場具備一定的題材概念，同時該市場上市公司股本普遍較小，成長性預期相對主板較高，因此公眾對創業板未來增長有著極為樂觀的預期，獲得了較高的估值定價水平。然而很多獲得高估值的創業板上市公司，并未實現較高的成長性預期。高市盈率代表的虛高的資產價值是不可持續的，因此必須要引導投資者理性投資，抑制泡沫過度。

②上市公司的大量持有原始股的股東們在股價爆炒后減持，辭職套現。創業板的部分高管迫不及待拋售其所持有的股份，不僅損害了創業板上市公司的利益，更影響了創業板市場的穩定發展。高管選擇辭職來套現股票的做法，加大了限售股解禁對市場的拋壓力度，并進一步加大市場股價的波動。創業板上市公司的規模相對比較小，一些公司的治理結構不夠完善，這些現狀都影響到公司未來的發展和投資者對其的信心。

2、中小板市場存在的問題

①上市速度過快。截至2017年2月，已有834家股票上市，這種迅速的推進可能會帶來負面的影響。如社會財富會非公平地迅速流向少數私企業主；新股發行過快可能會使上市公司質量打折扣；為了獲得更多的資金，中小企業有著很強的沖勁去作價、欺騙；中小企業從申請發行到上市僅需幾個月的時間，主管機關對其審核無法做到面面俱到，因此質量很難得到保證。

②上市公司行業結構和地區不太合理。中小企業板公司多數屬于醫藥、紡織、機械等輕工或者消費類行業，高科技或高成長的行業上市公司占比很低，且上市公司主要集中在江浙、廣東、山東等沿海發達地區。

三、完善創業板與中小板市場的政策建議

盡快推進我國創業板市場的建立，這將有利于促進我國高科技企業、中小企業的發展、有利于帶動我國風險投資業的發展、有利于推進我國產業結構的調整和升級，為我國國民經濟的長遠發展發揮重要的經濟作用。對此，可以采取以下主要思路對策：

（一）加快中小企業板的制度創新

我國中小企業板的產生、發展與完善表現為一種證券市場制度創新的過程，即證券市場的制度安排由非均衡再到新的均衡的演變過程。制度創新既是中小企業板的特色，也是中小企業板持續發展的動力。通過積極穩妥的制度創新，在時機成熟的時候，把中小企業板與主板分離，改成具有“獨立模式”的完整的創業板。

（二）加快創業板創立的有關法制建設步伐

我國創業板是為新經濟服務的證券市場，它的上市企業不單包括高新技術企業，即高科技企業，還包括民營企業和一般潛力大的成長型企業。要修改這些企業的上市條件及有關規則，必須對現行《公司法》和《證券法》等相關法律、法規做出修改，公司法、證券法的修訂，將優化資本市場的法律環境。

（三）完善中小企業板的監督管理，為創業板的設立積累經驗

對中小企業板的監管應明確劃分監管主體的權責界線，應實行以強制信息披露為特點的監管機制，發行人須持續、全面的披露經營和財務信息，使投資者在充分了解公司相關信息的基礎上做出投資決策。

參考文獻：

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