治理任性停牌出重拳

8月15日，深交所對歡瑞世紀發出監管函；8月21日，深交所對大富科技發出監管函。日前已有多家長時間停牌公司收到了監管層的函件。

近期，停牌制度再度成為A股市場的焦點。證監會近日表態，將不斷完善停復牌制度，強化證券交易所對上市公司停復牌的一線監管。美國指數供應商MSCI公司近期也對A股停牌公司發出“警告”：納入MSCI新興市場指數的股票停牌超過50天，整整一年之內都無法重回指數。

一直以來，A股的“停牌文化”盛行。股價異動特別是下跌就掛起“重要事項未公告停牌”“籌劃重大事項停牌”等“免戰牌”；股價快速下跌，大股東質押風險暴露之時，上市公司“積極配合”大股東一停了之，等待機會逆轉；還有上市公司面臨“門口的野蠻人”，不是想著如何保持溝通、合理應對，而是停牌“阻擊”，甚至是直接拉開停牌重組的“持久戰”；如此等等。

據數據寶統計顯示，截至目前，滬深兩市3000余家上市公司中處于停牌狀態的約為270家。其中，近50只個股停牌超過90天。

在A股的停牌公司中，有114家為中小板公司，50家為創業板公司。74家為主板公司。其中，有10家為生物醫藥行業公司，10家為通信行業公司，15家為計算機行業公司，22家為機械設備行業公司，26家為化工行業公司。

據wind統計，*ST新億、*ST華澤、中環股份、*ST愛富、中房股份、長信科技、S*ST前鋒、深深房A、沙鋼股份、ST云維等44只停牌股，停牌時間已超百個交易日。

據《理財》雜志記者梳理，停牌時間最長的‘ST新億，停牌交易日已經達到404天。該公司推動的資產注入進展緩慢，公司轉型陷入了停滯。基于此情況，公司自2015年12月4日停牌至今仍未復牌。

*ST華澤停牌交易日為349天，停牌時間暫列第二。*ST華澤因非標審計未完成，從2016年2月29日停牌至今，公司近日又收到四川監管局行政監管措施決定書，原因是子公司、關聯方在與銀行方面的貸款及其債務轉移過程中未按規定進行信息披露。

另外，最愛停牌的要數*ST昌九，數據顯示該股2012年1月1日至8月19日已累計停牌47次，停牌時間為291天，平均每次停牌天數為6天，其中37次停牌時間僅為1天，占比78.72%。

在這停牌的238家公司中，有179家公司的停牌理由是“重大資產重組”，占75.21%，占停牌理由的大多數。

有私募人士分析指出，上市公司停牌一般多以有重要信息公布為緣由。這些重要信息并沒有嚴格的界定標準，尤其是諸如重大收購兼并這種，由于信息嚴重不對稱，投資者很難知曉收購的具體過程，經常會出現一些企業臨時公告“重組停牌”，等復牌后卻又公布重組計劃流產的情況發生，這就為某些上市公司提供了可供利用的漏洞。

阻滯A股國際化進程

股票停復牌是上市公司的一項常見業務，也是其基本權利之一，具有保證投資者公平獲取信息、防控內幕交易、防止股價異常波動等功能。但在A股市場，停牌隨意性過大已成頑疾之一。

2015年6月中旬開始的罕見異常波動中，“千股跌停”與“千股停牌”同現，大規模停牌導致拋售壓力向尚在交易的股票聚集，進一步加劇了市場的下行壓力。

針對這一亂象，滬深證券交易所于去年5月同步出臺新規，對上市公司停復牌行為進行規范，除規定上市公司重大資產重組停牌時間不超過3個月外，對籌劃控制權變更、重大合同及須提交股東大會審議的購買或出售資產、對外投資等其他事項，以及籌劃非公開發行的停牌時間作出限制。

不過，這一頑疾似乎并未因此根治。隨意性過大之外，停牌程序不規范、停牌時間過長，以及停牌期間信息披露不充分等現象屢見不鮮。

這甚至一定程度上阻滯了中國股市的國際化進程。去年4月MSCI就是否將A股納入其全球指數展開的第二輪意見征詢中，可能引發流動性問題的自愿停牌制度受到國際機構投資者的質疑。

今年6月，A股第四度“闖關”MSCI并如愿“過關”。但在最終的縮小版方案中，格力電器、萬科A等赫赫有名的中國“白馬股”卻因曾長期停牌而無緣標的名單。

“MSCI背后代表的是長期機構投資者，他們更關注市場的透明性。”MSCI首席運營官貝爾·佩蒂特說。

在此間市場人士看來，在MSCI擴大A股在其全球指數中權重的過程中，停牌問題仍有可能成為障礙之一。

任性停牌加強監管

“任性停牌”正危害著中國資本市場。一方面影響到市場的正常交易，降低了市場的流動性，不利于A股市場長期健康發展；另一方面也使投資者在現金管理上存在很大風險，一旦投資者有現金需求，可能會出現股票因停牌而賣不出去的情況。

2015年股災以來，中國在完善停復牌制度建設方面取得了重要進展，尤其是2016年5月滬深交易所分別發布了《上市公司籌劃重大事項停復牌業務指引》《上市公司停復牌業務備忘錄》，上市公司的停復牌得到了進一步的規范，停牌公司的數量占比出現了一定幅度的下降。但是長期停牌、任性停牌的現象依然存在。統計顯示，2017年上半年，停牌公司增三成，107只個股停牌超過3個月。

首先，長期停牌降低了市場的交易功能。這一點在2015年股災期間表現得尤為明顯。其次，削弱了市場的價格發現作用。長期停牌導致需要流動性的投資者由于停牌股票無法交易不得不被迫賣出可以交易的股票，這會造成那些沒有停牌的公司股價出現由非基本面原因導致的不必要的波動；長期停牌導致停牌股票合理的市場價格缺失，并可能拖累特定板塊的市場情緒。再次，長期停牌現象也嚴重拖累了中國資本市場國際化進程。

對于任性停牌，7月28日，證監會在回應部分上市公司停牌時間過長等問題時，表態將不斷完善停復牌制度；接著，7月31日，明晟公司（MSCI）對中國企業停牌時間過長問題提出警告；滬深交易所分別發布了停牌指引，證監會也將完善上市公司停牌制度納入基礎制度范疇。

證監會發言人常德鵬表示，上市公司停復牌新規發布后，雖然上市公司停牌數量已大幅減少，但我國資本市場仍處于“新興加轉軌”階段，市場不成熟、制度不健全、投資者結構不合理等問題依然存在，資本市場中內幕交易、“跟風式”“忽悠式”重組等損害中小投資者權益的行為還時有發生。“做好停復牌制度的改革，需要在維護資本市場秩序和保護投資者交易權之間做到有機平衡。”常德鵬表示。