治理任性停牌出重拳

8月15日，深交所對歡瑞世紀(jì)發(fā)出監(jiān)管函；8月21日，深交所對大富科技發(fā)出監(jiān)管函。日前已有多家長時(shí)間停牌公司收到了監(jiān)管層的函件。

近期，停牌制度再度成為A股市場的焦點(diǎn)。證監(jiān)會(huì)近日表態(tài)，將不斷完善停復(fù)牌制度，強(qiáng)化證券交易所對上市公司停復(fù)牌的一線監(jiān)管。美國指數(shù)供應(yīng)商MSCI公司近期也對A股停牌公司發(fā)出“警告”：納入MSCI新興市場指數(shù)的股票停牌超過50天，整整一年之內(nèi)都無法重回指數(shù)。

一直以來，A股的“停牌文化”盛行。股價(jià)異動(dòng)特別是下跌就掛起“重要事項(xiàng)未公告停牌”“籌劃重大事項(xiàng)停牌”等“免戰(zhàn)牌”；股價(jià)快速下跌，大股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露之時(shí)，上市公司“積極配合”大股東一停了之，等待機(jī)會(huì)逆轉(zhuǎn)；還有上市公司面臨“門口的野蠻人”，不是想著如何保持溝通、合理應(yīng)對，而是停牌“阻擊”，甚至是直接拉開停牌重組的“持久戰(zhàn)”；如此等等。

據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，截至目前，滬深兩市3000余家上市公司中處于停牌狀態(tài)的約為270家。其中，近50只個(gè)股停牌超過90天。

在A股的停牌公司中，有114家為中小板公司，50家為創(chuàng)業(yè)板公司。74家為主板公司。其中，有10家為生物醫(yī)藥行業(yè)公司，10家為通信行業(yè)公司，15家為計(jì)算機(jī)行業(yè)公司，22家為機(jī)械設(shè)備行業(yè)公司，26家為化工行業(yè)公司。

據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，*ST新億、*ST華澤、中環(huán)股份、*ST愛富、中房股份、長信科技、S*ST前鋒、深深房A、沙鋼股份、ST云維等44只停牌股，停牌時(shí)間已超百個(gè)交易日。

據(jù)《理財(cái)》雜志記者梳理，停牌時(shí)間最長的‘ST新億，停牌交易日已經(jīng)達(dá)到404天。該公司推動(dòng)的資產(chǎn)注入進(jìn)展緩慢，公司轉(zhuǎn)型陷入了停滯。基于此情況，公司自2015年12月4日停牌至今仍未復(fù)牌。

*ST華澤停牌交易日為349天，停牌時(shí)間暫列第二。*ST華澤因非標(biāo)審計(jì)未完成，從2016年2月29日停牌至今，公司近日又收到四川監(jiān)管局行政監(jiān)管措施決定書，原因是子公司、關(guān)聯(lián)方在與銀行方面的貸款及其債務(wù)轉(zhuǎn)移過程中未按規(guī)定進(jìn)行信息披露。

另外，最愛停牌的要數(shù)*ST昌九，數(shù)據(jù)顯示該股2012年1月1日至8月19日已累計(jì)停牌47次，停牌時(shí)間為291天，平均每次停牌天數(shù)為6天，其中37次停牌時(shí)間僅為1天，占比78.72%。

在這停牌的238家公司中，有179家公司的停牌理由是“重大資產(chǎn)重組”，占75.21%，占停牌理由的大多數(shù)。

有私募人士分析指出，上市公司停牌一般多以有重要信息公布為緣由。這些重要信息并沒有嚴(yán)格的界定標(biāo)準(zhǔn)，尤其是諸如重大收購兼并這種，由于信息嚴(yán)重不對稱，投資者很難知曉收購的具體過程，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一些企業(yè)臨時(shí)公告“重組停牌”，等復(fù)牌后卻又公布重組計(jì)劃流產(chǎn)的情況發(fā)生，這就為某些上市公司提供了可供利用的漏洞。

阻滯A股國際化進(jìn)程

股票停復(fù)牌是上市公司的一項(xiàng)常見業(yè)務(wù)，也是其基本權(quán)利之一，具有保證投資者公平獲取信息、防控內(nèi)幕交易、防止股價(jià)異常波動(dòng)等功能。但在A股市場，停牌隨意性過大已成頑疾之一。

2015年6月中旬開始的罕見異常波動(dòng)中，“千股跌停”與“千股停牌”同現(xiàn)，大規(guī)模停牌導(dǎo)致拋售壓力向尚在交易的股票聚集，進(jìn)一步加劇了市場的下行壓力。

針對這一亂象，滬深證券交易所于去年5月同步出臺新規(guī)，對上市公司停復(fù)牌行為進(jìn)行規(guī)范，除規(guī)定上市公司重大資產(chǎn)重組停牌時(shí)間不超過3個(gè)月外，對籌劃控制權(quán)變更、重大合同及須提交股東大會(huì)審議的購買或出售資產(chǎn)、對外投資等其他事項(xiàng)，以及籌劃非公開發(fā)行的停牌時(shí)間作出限制。

不過，這一頑疾似乎并未因此根治。隨意性過大之外，停牌程序不規(guī)范、停牌時(shí)間過長，以及停牌期間信息披露不充分等現(xiàn)象屢見不鮮。

這甚至一定程度上阻滯了中國股市的國際化進(jìn)程。去年4月MSCI就是否將A股納入其全球指數(shù)展開的第二輪意見征詢中，可能引發(fā)流動(dòng)性問題的自愿停牌制度受到國際機(jī)構(gòu)投資者的質(zhì)疑。

今年6月，A股第四度“闖關(guān)”MSCI并如愿“過關(guān)”。但在最終的縮小版方案中，格力電器、萬科A等赫赫有名的中國“白馬股”卻因曾長期停牌而無緣標(biāo)的名單。

“MSCI背后代表的是長期機(jī)構(gòu)投資者，他們更關(guān)注市場的透明性。”MSCI首席運(yùn)營官貝爾·佩蒂特說。

在此間市場人士看來，在MSCI擴(kuò)大A股在其全球指數(shù)中權(quán)重的過程中，停牌問題仍有可能成為障礙之一。

任性停牌加強(qiáng)監(jiān)管

“任性停牌”正危害著中國資本市場。一方面影響到市場的正常交易，降低了市場的流動(dòng)性，不利于A股市場長期健康發(fā)展；另一方面也使投資者在現(xiàn)金管理上存在很大風(fēng)險(xiǎn)，一旦投資者有現(xiàn)金需求，可能會(huì)出現(xiàn)股票因停牌而賣不出去的情況。

2015年股災(zāi)以來，中國在完善停復(fù)牌制度建設(shè)方面取得了重要進(jìn)展，尤其是2016年5月滬深交易所分別發(fā)布了《上市公司籌劃重大事項(xiàng)停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引》《上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)備忘錄》，上市公司的停復(fù)牌得到了進(jìn)一步的規(guī)范，停牌公司的數(shù)量占比出現(xiàn)了一定幅度的下降。但是長期停牌、任性停牌的現(xiàn)象依然存在。統(tǒng)計(jì)顯示，2017年上半年，停牌公司增三成，107只個(gè)股停牌超過3個(gè)月。

首先，長期停牌降低了市場的交易功能。這一點(diǎn)在2015年股災(zāi)期間表現(xiàn)得尤為明顯。其次，削弱了市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用。長期停牌導(dǎo)致需要流動(dòng)性的投資者由于停牌股票無法交易不得不被迫賣出可以交易的股票，這會(huì)造成那些沒有停牌的公司股價(jià)出現(xiàn)由非基本面原因?qū)е碌牟槐匾牟▌?dòng)；長期停牌導(dǎo)致停牌股票合理的市場價(jià)格缺失，并可能拖累特定板塊的市場情緒。再次，長期停牌現(xiàn)象也嚴(yán)重拖累了中國資本市場國際化進(jìn)程。

對于任性停牌，7月28日，證監(jiān)會(huì)在回應(yīng)部分上市公司停牌時(shí)間過長等問題時(shí)，表態(tài)將不斷完善停復(fù)牌制度；接著，7月31日，明晟公司（MSCI）對中國企業(yè)停牌時(shí)間過長問題提出警告；滬深交易所分別發(fā)布了停牌指引，證監(jiān)會(huì)也將完善上市公司停牌制度納入基礎(chǔ)制度范疇。

證監(jiān)會(huì)發(fā)言人常德鵬表示，上市公司停復(fù)牌新規(guī)發(fā)布后，雖然上市公司停牌數(shù)量已大幅減少，但我國資本市場仍處于“新興加轉(zhuǎn)軌”階段，市場不成熟、制度不健全、投資者結(jié)構(gòu)不合理等問題依然存在，資本市場中內(nèi)幕交易、“跟風(fēng)式”“忽悠式”重組等損害中小投資者權(quán)益的行為還時(shí)有發(fā)生。“做好停復(fù)牌制度的改革，需要在維護(hù)資本市場秩序和保護(hù)投資者交易權(quán)之間做到有機(jī)平衡。”常德鵬表示。