可轉換債券在我國的發展

可轉換債券是是一種既具有固定收益證券的特征，又具有權益特征的混合型金融工具。可轉換公司債券，是“可轉換”的公司債券。可轉換債券未轉換時，它是公司債券；但當基礎股票價格達到一定高度時，它將變為股票，又是所有權性質的債券。

一、可轉換債券發展中存在的問題

從當前的“可轉換債券熱”來看，中國上市公司普遍想利用可轉換債券來融資，而可轉換債券的特征也顯示其似乎是一種有利的渠道。但是就我國目前的金融市場看，我國的可轉換債券無論是從數量還是質量上都與西方發達國家存在較大的差距，主要存在以下問題：

（一）定價復雜，缺乏私募的融資方式

可轉換債券集股票、期權和債券的屬性特點與一身，也正是這樣特殊的屬性，導致可轉換債券在市場定價上存在較大的難處。我國目前的可轉化債券的定價在某種程度上存在誤區和不合理的現象。例如就拿一般的票面利率來比較，我國可轉換債券票面利率遠遠低于西方發達國家的票面利率，票面利率的過低導致了我國投資者的興趣不高，在可實行轉換權時普遍選擇轉換股票，進而影響到我國大部分的企業出現融資難的情況。

（二）市場機制缺失，投資者套利堪憂

對于投資者而言最大的目的就是獲得最大的利潤，可轉換債券的風險較低而且獲利的機會也很大，但是市場上對于賣空機制的缺乏，相關的法律政策不完善導致了較多的投資者不信任這個具有潛力的金融工具。在加上我國政策對賣空機制的管理缺乏科學合理的套利模型，從而無法保證無風險套利的可能，因此金融體制的不完善也是造成這一局面的原因之一。

（三）發行條款冗繁嚴苛

正是因為金融機制的不健全，從而我國嚴格的政策下，對上市公司發行的可轉換債券的規定采取嚴格的控制與監管措施。從政策方面考量，這些要求是為了保證發行的可轉換債券的質量，但是這嚴重阻礙了企業的發行狀況。我國大多數的企業為了能夠符合監管部門的要求，往往忽略了企業自身的發展需求和長遠的戰略目標，導致其在后期的發展中存在或多或少的問題。

二、發展我國可轉換債券的對策

（一）完善定價機制，拓寬融資渠道

面對可轉換債券的多面性特點，應結合多種專業的知識和各個領域的專家學者對現有的市場情況進行分析，結合資本市場的實際發展情況來進行科學合理的定價。避免價格過高導致上市公司融資成本增加，同時考慮到過低的價格對投資者和企業投資收益問題。因此當國內機制不健全的情況下，應當積極采取向西方發達國家和地區學習和總結債券市場定價理論和機制，來彌補我國金融市場的不足之處。

對于融資渠道方面，我們應該堅持在發展初期嚴謹的態度，也應該放寬條件對新興的產業和非上市公司進行政策上的支持。借鑒先進的募資經驗，開放私募的融資渠道并對私募方式進行監管。

（二） 建立健全完善的市場機制

根據目前我國上市公司發行的可轉換債券情況來看，存在諸多問題，主要有：債券賣空機制的不健全，監管部門的監管力度不夠，市場出現非良性發展，發行的門檻高，針對這幾個問題，以下提出完善的對策。

1.引入賣空機制。雖然可轉換債券的風險較低而且獲利的機會也很大，但是市場上對于賣空機制的缺乏，相關的法律政策不完善導致了較多的投資者不信任這個具有潛力的金融工具。在加上我國政策對賣空機制的管理缺乏科學合理的套利模型，從而無法保證無風險套利的可能，無形中增加了投資的風險。因此賣空機制的引入不僅能完善理論體系，還可以控制市場的風險做到規避風險，豐富市場。

2.嚴格的可轉換債券公司信用評級和擔保制度。上市公司發行可轉化債券的最初目的是為了能夠有效的降低企業的融資成本，從而使得資本配置結構趨向合理化。對于確立明確項目的企業這可以緩解緊張的資金壓力，對于已經擁有基礎的企業可以增加企業的資本為發展奠定基礎。但不排除一些企業的違規操作，在未確定明確的投資方向發行債券或者募集資金進行不正當的金融活動，這樣使企業資金閑置或者變更用途甚至非法占用，造成極大危害也不利于市場的發展。

因此我們應當引入西方發達的信用評級體制和擔保制度并且改進出適用于我國的一套完整制度，確保企業的資金使用高效性也確保投資人的資金被用于合法的企業項目，同時也便于政府在放寬發行門檻后的監管。

3.建立可轉換債券的信息化平臺。法律不能監管所以不能。法律監管部門的監管必然的會存在漏洞 ，在可轉換債券發展的規模時期監管難度更大，所以相關部門應建立一個多媒體的信息披露平臺，利用網絡和媒體力量實現社會多方面的共同監督。企業在可轉換債券的發行前后都應該向社會披露自身的經營狀況和資金的規劃用途，這樣就能保證監管的可行性，也為投資者對于投資的風險有了自我的判斷。建立這樣的系統無疑是確保企業、監管方和投資者各方利益的最佳手段。（作者單位為西安財經學院行知學院）