2018年創業板或有反彈

《股市動態分析》研究部

2018年創業板或有反彈

《股市動態分析》研究部

2016年全年，創業板指數跌幅27.71%，而2017年截止到最新收盤日，創業板指數下跌9.16%。創業板指數自2016年以來跌去了34.33%，同期，滬深300指數上漲8.03%，創業板指跑輸滬深300指數42.36%。

站在當前時點，我們認為，若2018年創業板再進行一次調整，反彈機會也就水到渠成。

三方面造成下跌

自2015年創下高點4037.96點之后，由于監管部門推動去杠桿，創業板開始了漫漫下跌路，但是與主板的分化是從2016年熔斷股災發生之后。我們認為以下幾個方面是創業板持續下跌的主要原因。

第一、流動性收緊，市場資金不足以支撐創業板的高估值。2015年大牛市末期監管部門開始整治傘形信托、場外配資等高杠桿資金渠道來源，大量高杠桿資金出逃，加上場內融資融券的助跌和期貨空頭做空股指，股市風險被引爆。進入2016年以后，隨著美聯儲加息，我國貨幣政策逐步收緊，市場資金利率提高，增量資金減少，疊加證監會打擊游資等活躍資金，資金面不利于創業板為代表的小股票。

圖一：創業板指上漲30個月

第二、并購重組業績承諾不能完成造成商譽減值拖累業績。2013年以來，創業板業績承諾利潤總額逐步提高，業績承諾的數量也同時增加，2015年為并購高峰，從2016年開始，業績變臉的規模擴大，使得商譽減值大幅增加，商譽減值占凈利潤的比例上升。

第三、大股東減持、新股發行提速、股權質押等市場風險上升。在資金面不樂觀的背景下，大股東減持沒有足夠的承接盤承接，這造成市場下行壓力加大；而新股自2016年以來保持高速發行，A股上市公司數量今年預計接近3500家，IPO絕大部分為體量小的股票，因此小股票稀缺性不再，估值自然而然要降低；股權質押在2017年上半年驟升，表現為閃崩個股頻繁出現、補充質押公告密集發布。

或有反彈的理由

我們之所以認為創業板2018年若再出現一波下跌后或有反彈機會，有以下幾個理由。

第一個理由是下跌動能的逐步消退。在創業板跌跌不休的過程中，風險也逐步出清，從估值看，當前創業板指數的動態市盈率為42.32倍，創業板個股市盈率中位數為51.66倍，市盈率已降至2013年一季度末的水平，而彼時正是2013-2015年創業板大牛市的初始區域。同時，監管部門從源頭控制風險的舉措使得2018年創業板的“地雷”大大排除。比如減持新規后，每天減持量同比去年下降40%-50%，而IPO的融資量還不及減持的減少量。此外，監管部門的引導使得業績虧損、要素不合規的融資人規模和套利空間將迅速縮小，這將大大降低股權質押市場的風險。而商譽在2017年減值較為徹底，2018年影響將減弱。

第二個理由是一致預期“陷阱”。當前各大券商、機構等市場參與者大部分依然認為2018年的行情將集中在大盤藍籌股，認為利率上行不利于小股票，但是往往市場與一致預期容易背道而馳。藍籌股經過2016年和2017年連續的行情，在2018年歇一歇、給中小創股票一些機會不是不可能。

第三個理由是時間周期表明創業板反彈窗口將在2018年某個時點。2016年-2017年創業板指持續調整，連續兩年年線收陰概率大，創業板指僅在2011年-2012年出現過連續兩年收陰，之后出現連續上漲，這一次再度連續兩年收陰，2018年有望扭轉弱勢。上輪創業板大牛市從2012年12月份開始，到2015年6月份結束，時間上剛好30個月，這輪下跌從2015年6月開始至今，時間上也剛好30個月。從周期的角度看，創業板明年也將有所表現。

如果2018年創業板再來一波下跌，屆時風險因素釋放得更充分，估值將更低，反彈的概率也更大。

圖二：創業板指已下跌30個月