“中國式縮表”怎么破？

最近一兩個月時間，財經媒體上悄然出現了一個高頻詞匯——縮表。

追根溯源，“中國式縮表”的說法源自于今年第一季度央行資產負債表的數據變化。截至今年3月份，央行總資產環比下降8000億元，雖然當月外匯占款僅減少500億元左右。而且當月央行公開市場凈回升流動性1330億元，同期央行對存款類金融機構債權減少7750億元，為近5年以來最大規模的收縮。如果從總資產規模來看，1月末中國央行的總資產是34.8萬億元，2月末下降到34.5萬億，3月末則下降到了33.7萬億，短短兩個月下降1.1萬億，降幅達到了3%。

事實上，這個3%就是引發坊間提出“中國式縮表”的導火索。

從常識上看，央行縮表意味著降低儲備貨幣規模，從而影響到基礎貨幣的投放，可謂流動性收緊的標志。那么在美元步入加息通道，且美聯儲也在悄悄縮表的背景下，央行與其在加息問題上陷入“囚徒困境”，選擇更為直接且效果更明顯的縮表，也就在所難免了。

不過，頗有戲劇性的是，央行在縮表議論甚囂塵上之際，于5月12日晚間發布的今年第一季度貨幣政策執行報告中，間接回應近期有關“縮表”問題的討論。央行表示，中國央行“縮表”并不一定意味著收緊銀根。4月份，人民銀行資產負債表已重新轉為“擴表”。

當然，對于微觀經濟體的企業來說，流動性和利率是我們觀察“縮表”行為的最直觀窗口。之所以業內多擔心央行縮表過于劇烈，就是怕此舉將引發流動性危機。畢竟在過去的十多年時間里，貨幣政策實際上一直是寬松的，甚至在某些節點上是過度寬松的，才因此形成海量的超發貨幣“懸河”，這也是業內普遍認為國內一線城市房價屬于“貨幣現象”的根本原因。

無論是否存在美聯儲套路上的“縮表”，以央行為代表的一行三會如今正在大力收縮過濫的流動性，這恐怕是不爭的事實。不久前，我在一個小規模的飯局上，聽到某大型商業銀行的業務部門老總大倒苦水，他現在主要的精力都在忙于回收流動性，尤其是涉及到房地產領域的，可謂只進不出。而流動性趨緊的一個顯著信號，就是資金成本的抬升。如今，打開手機里有關理財的APP，無論是微信，還是支付寶，可以隨時贖回的活期理財收益早已在4%以上。如果觀察企業發債的利率走勢，資金成本抬升的速度和幅度可能會超過一般人的想象。

對于CFO們而言，面對流動性收縮的第一個反應或許就是“現金為王”。不過，如何站在產業鏈或者商業生態系統里來平衡所有利益相關者的流動性需求，應該是更高層面上的挑戰。從可操作的角度來看，企業也應該同步“縮表”，同時降低固定資產密度和負債高度，這比利用供應鏈優勢地位進一步壓榨弱勢成員的生存空間更具長久眼光。