新三板轉板制度的意義分析及發展建議

朱凱

摘要：新三板市場作為我國重要的資本市場，近年逐漸活躍起來，其中掛牌的企業數量增長速度大大提升，同時也標志著我國多層次資本市場體系初步構建并且逐步向成熟階段發展。但是不同資本市場之間的流動性仍有待提升，轉板制度就是為了實現多層次資本市場體系之間相互連接的橋梁。新三板市場構建與其他層次的資本市場的轉板機制就是為了拓展企業的融資渠道，同時優化資本市場。我國新三板轉板制度的原則是升板自愿、降板強制，確保整個資本市場的正常運轉。

關鍵詞：新三板；轉板制度；發展建議

一、新三板轉板制度概述

多層次的資本市場通常是由主板市場、二板市場以及場外交易三個層次所構成。三個層次的資本市場中主板市場是發展較為成熟、規模龐大的公司進行上市交易的市場，在我國主板市場主要交易平臺有深交所與上交所，只是對主板市場的狹義的解釋；而二板市場主要是服務的企業通常處于發展周期中但又具備高成長性的特點，我國二板市場主要就是由深交所的中小板市場與創業板市場所構成；最后一個層次的資本市場也就是場外交易市場，其中所涵蓋的交易平臺就是全國中小企業股份轉讓系統，也就是新三板市場；以及區域性的產權交易平臺，其主要服務的對象就是具備高風險、高收益、周期長的高科技企業。從目前我國的資本市場來看，國內非上市公司的股份進行公開轉讓或者是融資并購所產生的交易通常都是由新三板市場完成，是我國資本市場重要的構成部分。在將新三板與主板、二板以及場外等多層次資本市場進行有效的結合，將會使得我國的資本市場體系更加成熟與完善。

企業在不同的資本市場間進行轉入或者是轉出的機制就是轉板制度，其通常都是根據自身經營需要或者是發展程度，以及其所符合的各個板塊市場的條件來綜合考慮選擇上市的市場，這個過程可能是主動的也可能是被動的。轉板制度的有效落實基礎就是在于我國資本市場多層次體系的逐漸成熟。當公司其規模逐漸擴張、盈利能力逐步提升以及治理結構的完善，其要想加強股份的流動性以及提升融資能力，就需要在滿足各方面條件后申請向更加高層次的資本市場進發，通過掛牌或者上市的方式來使得其股份進行更大流動性的交易；但是針對發展不夠成熟，各方面條件不滿足掛牌或者是上市的要求，還有就是其違背了該板塊市場的相關準則，就有可能被勒令退出該板塊市場，自動的降低資本市場層次，甚至是直接要求退市。

新三板市場轉板制度的構建剛好打開了該市場中企業向更高層次資本市場進發的“綠色通道”，同該市場上的企業滿足相應的條件后，其就能夠向創業板市場申請進入該市場，而且也不需要通過繁冗復雜的首次公開發行審核（IPO），直接通過市場的轉換來實現融資渠道的擴大，同樣的新三板市場還有可能接納在主板或者是二板市場由于經營不善、信息披露失真而被強制轉板的企業。因此，新三板在資本市場與企業之間起到的是承上啟下的作用。

二、新三板轉板制度的意義

企業能夠在多層次資本市場之間相互轉換的便捷與可能性都是資本市場逐漸成熟的標志之一，從我國目前新三板市場發展的情況來看，構建新三板轉板制度對我國資本市場的成熟有著積極的意義。

（一）提升新三板市場的融資力度

中小企業發展的難題就是融資困難，盡管通過新三板市場進行了短期的融資，但是也只是杯水車薪。而且在新三板首輪公開發行融資不理性的狀態下，掛牌企業的融資途徑就是進行定向增發，而且由于新三板投資者的準入條件限制，造成了新三板市場的低流動性。而構建轉板制度，使得新三板掛牌企業在進行短期的融資過后發展到能夠滿足主板或者是二板市場的條件時，其就能通過轉板制度直接進入主板或者是二板市場，完全不需要再進行IPO排隊。同時此舉也提升投資者對新三板市場掛牌企業轉板的預期，其必定會加大對新三板企業的投資力度。從而盤活整個新三板市場，提升其股權流動性。從而提升新三板的融資力度。

（二）完善公司治理結構

新三板掛牌企業要想順利進入主板或是二板市場，其除了擁有良好的盈利能力之外，完善的公司治理結構也是必不可少的。轉板制度的構建將會提升新三板掛牌企業的規范運作的積極性，企業股東以及領導層將會大力督促并且主動優化治理結構。而且在降級轉板的壓力之下，各層次的資本市場中的公司為了保證自身的地位將會不斷的完善公司治理結構，確保被進行降板處理。為公司帶來了治理壓力，通過主動完善治理結構，提升企業運行效率才能夠獲得轉板的機會。

（三）有效緩解IPO擁堵現象

我國地大物博，各類企業的誕生數不勝數，但是正是由于企業數量的增加，我國IPO排隊擁堵狀況十分困難。而且由于IPO必定會增加股市體量，同時也會加劇股市的惡化，因此在2015年股市不利之后，IPO進程又被暫緩，之后的IPO都是斷斷續續，隔天兩三家公司，但是這根本滿足不了上千家合格企業的上市要求。而新三板轉板制度的構建能夠幫助分擔主板市場IPO的壓力，企業能夠退而求其次，通過新三板來獲得轉板主板或是二板市場的機會，提升了新三板市場的吸引力。

（四）上市公司退市簡易化

我國的主板以及二板市場的交易準則是對風險問題企業采取風險警示、發函談話以及暫停交易的處理，企業在退市之后利用重組、并購等多種方式仍然可以回到市場。但是由于并購重組為投資者提供了嚴重的投機心理，將會直接干擾到資本市場的資本定價功能。而強制轉板機制就能夠提供一定的穩定性，降低了投機操作股價的可能性。將主板或者是二板市場中不滿足條件的上市公司通過降板的方式到新三板掛牌交易。這時在新三板中的企業仍然具備融資與股份轉讓的能力，既沒有將該企業一棒子打死，同時也避免了其通過各種手段重回主板或是二板市場從而引發一系列的市場股價動蕩的問題。

三、新三板轉板制度發展的優化路徑

（一）新三板市場再度劃分層次

多層次資本市場涵蓋了各個層次的證券市場，自然也包括了各個層次資本市場的內部再度劃分。新三板掛牌企業數量極多，同時發展程度也是各不相同，針對其中企業的成長能力與發展要求，進行更加具體的細分，通過市場來進行優勝劣汰的篩選出更加優質的企業，同時針對企業不同發展階段的時期應該通過新三板市場給予不同的支持政策，充分調動新三板整個掛牌企業的發展積極性。endprint

筆者認為可以將新三板市場中再度劃分為初級、中級與高級三個層次，采用不同的管理準則與監管要求，此舉能夠幫助新三板市場產生更多符合主板或是二板市場要求的企業，而且高級層次的各種要求應該與主板或是二板要求相差不大，這樣高級層次的新三板掛牌企業在轉板之后也不會手足無措。

（二）升板資源，降板強制

多層次資本市場體系必須要各個市場不斷的完善才能夠促使整個資本市場體系的成熟。新三板轉板制度的建立也不只是簡單的為其掛牌企業升板提供便利，同時也是對主板或是二板市場的上市企業產生一定的壓力。企業在自身條件滿足轉板條件后，其可以選擇是申請轉板，但是也能夠繼續留在新三板市場進行發展，對于優質的企業升板是自愿的，無論是其在主板、二板還是新三板市場中都會為資本市場帶來更多的投資資金；但是對于主板或是二板市場中某些經營不善、或者不符合該市場條件的企業就需要強制降板，通過在新三板市場進行回爐打造，待其條件合格后重新升板。

（三）退市制度的完善

資本市場的法則就是叢林法則——優勝劣汰，因此針對淘汰的企業新三板必須要不斷的完善新三板企業掛牌企業的清退制度。當某些掛牌企業連新三板的要求都不能夠達到時，就應該對其進行清退，此舉才能夠確保整個資本市場的質量。但是新三板退市制度中要注意到該市場投資者的利益，盡管新三板的合格投資者準入限制較大，而且此類投資者都有足夠的風險承擔能力，但是在新三板在清退掛牌企業時應重點考慮該企業的長遠發展以及創新能力，不只是簡單的看其盈利能力、發展規模，因此可以結合投資者的建議進行不合格的掛牌企業退市。

四、結束語

新三板作為我國資本市場的重要構成環節，其優劣直接會影響到我國資本市場的發展。因此對新三板轉板制度的意義以及發展研究是十分有必要的。希望本文能夠對新三板市場的發展有所幫助。

參考文獻：

[1]盛盼盼.我國的新三板轉板制度及發展建議[J].法制博覽，2015（32）：207-208.

[2]張艷林.新三板市場轉板制度研究[D].四川省社會科學院，2015.

[3]劉國勝.新三板轉板制度設計與發展前景分析——以“擴容—轉板”理論為視角[J].西部經濟管理論壇，2014（02）：63-69.

[4]吳疆.“新三板”轉板上市制度研究[D].西南政法大學，2014.

（作者單位：江蘇煥鑫新材料股份有限公司）endprint