從海爾并購通用家電看企業并購的財務風險

張欣

摘要：隨著市場競爭日益激烈，企業并購已經成為企業發展的必然趨勢，但企業并購過程中存在的財務風險是影響企業并購成功與否的關鍵。本文以海爾并購美國通用家電為例，分析企業并購過程中可能面臨的財務風險，并提出一些防范措施。

關鍵詞：企業并購；財務風險；風險防范

普華永道的統計數據顯示，中國并購市場2016年再創新高，但企業并購的成功率雖然日益提高，水平卻依舊很低，其中財務風險是最嚴重的限制因素。因此對企業并購過程中的財務風險進行研究具有很強的現實意義。

一、企業并購的主要財務風險

財務風險貫穿整個并購過程，主要包括并購前的價值評估與定價風險、并購交易中融資和支付風險以及并購后的整合風險。

（一）并購前對目標企業的價值評估風險

對目標企業進行價值評估與定價是并購的開始，海爾動用55.8億美元收購通用家電，引起了很大轟動，備受關注的就是價值評估與定價方面，其實海爾在實際進行價值評估時存在諸多方面的限制。

1.信息不對稱所引起的風險

在企業并購中，信息不對稱現象普遍存在。即使像通用家電這樣的上市公司，許多內部信息是不公開的，財務報表是并購企業對目標企業進行價值評估的主要依據。通用家電提供的報表，一方面會存在信息不全的問題，使海爾無法全面評估；另一方面，通用家電有可能利用某些會計政策對財務報表進行修改，隱瞞真實信息。如果海爾對其資產價值、盈利能力等情況不能充分了解，其價值評估也難以準確。

2.企業價值評估方法帶來的風險

企業價值評估方法種類多樣，海爾在選擇評估方法時選擇了內部收益率法和市盈率法。內部收益率法只能測算出目標企業值不值得并購，卻不能測算出值得多少錢并購；市盈率法以完善的證券市場為基礎，而我國目前證券市場并不成熟，此方法只作為輔助工具。如果海爾評估方法不恰當，可能會錯誤地估計目標企業的真實價值。

（二）并購交易執行過程中的融資與支付風險

1.融資風險

并購過程中，企業融資所帶來的資本結構變化可能會給企業帶來財務風險。海爾首先考慮的是貸款，但是這種方式會增加企業償債壓力，在未來的經營過程中可能因債務壓力過大，影響企業日常資金的運轉。此外，海爾也考慮過發行新股或者出售部分股份來籌集資金，但這無疑會稀釋股權。

2.支付風險

現金支付、股權支付、杠桿支付以及混合支付是常見的四種方式，海爾并購以現金支付，這是我國企業采用最普遍的方式，但這種支付方式也存在缺點，在現金籌集階段，就給企業帶來很大壓力，企業很難在短時間內獲得足以支付并購費用的現金，容易錯過良好的并購機會；假如企業的確籌集到足夠現金，并且全部支付，這時企業在應對外部風險的時候就缺乏抵御能力。

（三）并購完成后內部整合的財務風險

1.資產負債的整合風險

并購后，海爾如果對通用家電資產負債情況了解不夠透徹，就會產生新的風險。截至 2015年9月30日，通用家電合并報表口徑資產負債率為55.46%，這其中不良資產與長期負債可能占不小的比重。同時海爾的此次交易為現金支付，其中60%來源于銀行，在交易完成后，資產負債率會上升。海爾在整合時如果不能從中及時發現問題并加以處理，公司的資產結構就會受到很大的影響，容易出現財務問題。

2.不恰當的投資風險

企業在并購完成后進行新的投資，可能會出現不恰當的理財行為。海爾繼續保持對美國業務的投資，可能出現以下情況：應收賬款數目過大，而壞賬損失不斷增加；并購資金周轉出現問題；經營管理不力，盈利能力較差等。除了外部環境因素，還存在投資行為人出于某種目的或者自身素質較差而導致的投資失敗的人為風險。

3.財務組織機制整合的風險

財務組織機制整合是企業并購整合的重要內容，然而海爾和通用家電在財務組織機制上存在很大的不同，如果沒有科學的財務制度，企業各項經營活動就不能順利開展。海爾以及通用家電形成的董事會的下設專業委員會中有專門負責財務整合以及審計工作的，但這是遠遠不夠的財務組織結構設置是否恰當、責任分工是否明確以及責任履行情況是否達標等都至關重要。此外，如果缺乏必要的監督體系，尤其是在財務這么重要的環節，企業整合的財務風險會極大增加。

二、企業并購財務風險的防范

（一）并購前對目標企業的價值評估風險防控

1.全面掌握目標企業的信息

并購企業在審查目標企業的財務報表時，要充分認識其問題和弊端，綜合考察各種數據，詳細地分析目標企業在對外公開信息之外隱藏的信息以及面臨的潛在風險。

2.選擇合適的評估方法進行價值評估

要采取不同的評估方法來對目標企業進行有效的價值評估，以便降低在評估過程中出現的偏差，進一步降低財務風險。在實際的并購過程中，要根據企業自身以及目標企業具體情況進行選擇。單一的評估方法可能會帶來偏差，綜合運用多種方法會是一種比較保險的措施。

（二）并購交易執行階段的融資與支付財務風險防控

1.確定合理的融資方式與融資結構

企業在融資前應對各種融資方式的成本以及風險進行有效評估，根據實際情況，考慮哪種融資方式的成本最低且風險最小。除了合適的融資方式，合理的融資結構也是企業融資過程中要考慮的，債務資本與權益資本要符合本公司健康發展的要求。

2.選擇合理的支付方式

企業應結合自身資產結構、經營情況以及目標企業的意向等選擇合適的支付方式，其中多樣化的支付方式組合可以降低單一支付的風險。我國并購支付多采用現金支付，要特別注意現金支付過多而造成的壓力以及應對風險能力的降低。同時要加強對流動資產的管理，減少不確定因素帶來的影響。

（三）并購完成后內部整合階段的財務風險防控

1.及時處理資產負債

在進行資產債務整合的時候，要準確有效地對其中的不良和低效資產進行及時處理；并購企業在承擔目標企業債務的時候，財務風險會隨著債務的增加而增加，必須要優化資本結構來提高企業償債能力。

2.創新整合財務制度

并購企業應該委派專業的財務人員入駐目標企業，結合雙方共同的戰略目標和經營理念，在投資、融資、流動資金、利潤等方方面面制定合理的框架，建立高效的財務組織，同時進行實時的財務監控，及時準確全面地識別和控制風險。

三、結論

總之，在企業并購過程中存在大量的財務風險，企業要提前進行分析。企業在并購前要全面掌握目標企業的信息，選擇合適的評估方法進行價值評估；在并購過程中確定合理的融資方式與融資結構，選擇合理的支付方式；并購完成后及時處理資產負債，確定合理的財務戰略。

參考文獻：

[1]王凱.企業并購中的財務風險及規避[J].中國證券期貨，2013（06）：132.

[2]張穎麗.企業并購中的財務風險及其防范[J].遼寧工業大學學報（社會科學版），2012（02）：16-18.

[3]趙玥.企業并購中的財務風險問題研究[J].財經界（學術版），2017（06）：110-113.

[4]李光斗.張瑞敏：這是一次完全不同以往的并購[J].中外管理，2016（10）：48-49.

[5]邱莉莉.中國企業跨國并購案例分析——以海爾并購GE為例[J].商，2016 （31）：106-107.

（作者單位：河北大學）endprint