機構鑒股

機構鑒股

煤炭：電廠庫存接近常態

開源證券

投資要點

1、電廠煤耗持續回升。

2、產品價格持續上漲。

環保監管持續從嚴，鋼鐵企業和煤焦企業停產、限產、錯峰生產的措施將成為常態。前期焦炭價格在連續深跌后止跌回升，焦炭價格連續上漲。動力煤方面，天然氣供應緊張疊加部分地區對小型鍋爐限制等因素，供暖需求令下游用電需求回升，港口煤價止跌，部分品種漲幅明顯。在四季度供暖需求支撐下，動力煤煤價仍有支撐。2018年長協合同執行將納入監管，或將助推行業均價維持在較為穩固的價格帶運行。從行業長期基本面來看，我國煤炭產能依舊較大，煤炭產能過剩的局面并未有實質性的改變，在區域能源結構改革和供給側改革的持續推進下，煤炭價格預計將維持在相對穩定區間波動。

縱觀整個煤炭板塊，供給側改革對產量的控制力度未來仍將是影響煤炭供需狀態的最主要因素，未來兩三年還有一批先進產能投產，影響供給格局。因此需密切關注煤炭行業供給側改革的新政策以及執行力度、關注庫存等變化，在煤炭價差中尋找投資機會。未來投資主線可參考：（1）成本控制良好，先進產能代表，業績彈性大，（2）細分煤種龍頭，低估值，（3）煤炭企業國企改革相關概念。

重點推薦：中國神華、西山煤電和山西焦化。

PPP：行業供給側改革開啟

中泰證券

投資要點

1、行業可持續發展可期。

2、民營龍頭迎來重大發展機遇。

根據最新數據，全國1-11月新成交PPP項目額3.96萬億元，同比增長49.62%，其中11月單月新成交PPP項目額3879.9億元，同比下滑7.83%，但環比10月仍增長20.4%。值得關注的是，除去未知付費模式項目后，11月PPP落地的項目中政府付費項目月度個數占比約36.65%，同比與環比分別下滑12.9個及18.8個pct，項目成交規模占比36.78%，同比與環比分別下滑10.3個及11.9個pct，預計在監管層嚴控地方政府"明股實債"型融資，要求提升PPP項目運維效率的背景下，使用者付費及可行性缺口補助類PPP項目成交金額有望快速增長，利好運營實力強，項目專業程度高的龍頭企業有望快速成長。

預計明年基建投資增速將趨勢性放緩，但結構將有較大變化，融資平臺預計仍將趨于收縮，地方政府發債預計有所增長，而PPP實際投資額將快速增長。在今年系列政策推動PPP"供給側改革"環境下，對投資人的資金、專業程度及運維能力要求都明顯提高，不專業不合規的投資人將被排除在市場之外。國資委192號文及發改委2059號文對央企和民資一抑一揚，未來行業的競爭環境將明顯改善，具有較強專業能力和運維能力的民資龍頭不僅將迎來市占率提升，其面對項目的選擇余地也將更大，利潤率和質量也將更好。

重點推薦：東方園林、龍元建設和鐵漢生態。

氮肥：低成本龍頭持續占優

興業研究

投資要點

1、行業景氣度向上。

2、低成本龍頭持續占優。

氮肥生產以尿素為主，在我國尿素產量占全部氮肥產量（折純量）比重達到69.14%。依照使用原料不同，尿素企業主要分為煤頭和氣頭。其中煤頭生產工藝又有固定床技術和氣流床技術之分。兩者相比，氣流床使用價格低廉的煙煤為原料，生產成本低于固定床技術。

全球尿素產能2015年以來經歷了一輪快速擴張，目前產能投放高峰期已過，2019年后節奏將明顯放緩，產能總體過剩局面有望得到緩解。聚焦國內，尿素需求由出口、農業、工業三部分組成。出口最具彈性，考慮到低成本產能投放高峰過去、海外天然氣價格重又上行，國內產能在全球成本曲線中的相對位置有望左移，先進低成本煤頭尿素（主要采用氣流化床技術）仍具備相當國際競爭力。農業和工業尿素需求分別占國內總需求的七成和三成，預計農業需求未來幾年維持穩定。工業需求主要來自人造板、電廠脫硫脫硝和車用尿素幾個領域，預計增長在5%-10%左右。

從供給端看，國內尿素產能目前為8200萬噸，煤頭約占73%，其中固定床51%，氣流床22%；氣頭和焦煤爐氣分別占23%和4%。受到出口不振、優惠政策退出、原材料價格上行等負面因素影響，尿素企業面臨價格和成本端雙重擠壓，高成本氣頭和部分固定床產能逐步停產甚至永久退出、新增產能受限，行業趨勢向好。

重點推薦：云天化、魯西化工和中化化肥等。

煤改氣：更理性有序地推進

東方證券

投資要點

1、煤改氣行業將兩級分化。

2、煤改氣發展將趨于理性。

根據我們的測算，京津冀地區改造完300萬戶帶來的供暖期用氣增量為45億方左右，工業煤改氣改造完成1.79萬噸燃煤鍋爐的全年用氣增量為43億方左右。相比我國2016年全年天然氣消費量2058億方來看，絕對增量不多。氣荒現象其實每年都有發生，主要體現在冬季用氣高峰期限制工商業用氣為居民用氣讓路。這一輪居民“氣荒”的催化劑為短時間內用氣量攀升、儲備設施的不到位、LNG接收站沒有和主管網打通和某些LNG貿易商乘火打劫哄抬物價。

某些煤改氣工程延期的主要原因為：1.小型燃氣運營商沒有統籌規劃煤改氣全局的能力，造成項目延期。相比，大型燃氣運營商在政策落地前就已經開始了前期工程保證如期；2.LNG點供煤改氣工程由于LNG近期價格瘋漲而處于停擺狀態；3.某些煤改氣項目管網接駁以及采購的天然氣壁掛爐出現質量問題/安全隱患，重復驗收仍無法達標。

我們判斷煤改氣發展將更理性有序。從氣源保障方面來看，連接陜西和北京的陜京四線已于11月23日全線貫通，年輸氣能力為250億方。同時進口LNG也將填補天然氣用氣缺口。中石油方面表示，今冬明春將向京津冀地區安排天然氣205.5億方，同比增加33.2億方。我們認為在煤改氣預留工期充裕、氣源提前得到規劃保障的前提下，煤改氣仍將保持健康發展。

重點推薦：百川能源和迪森股份。

振華重工：設立數字化供應鏈平臺

東吳證券預測數據

振華重工（600320）：公司是全球港口機械的龍頭，其核心產品岸橋、場橋均長期保持行業龍頭地位，2016年公司岸橋市占率達到全球80%。但另一方面，公司在港機后市場鮮有重大開拓。據Cargotec等權威機構披露，全球目前存量港機在4000臺以上，由于設備老化而帶來的維修需求、以及一些耗材的更新替換需求量大，與每年新增港機需求相當。公司此次成立Terminexus公司，展現了公司港口機械業務“從單一的供應商升級為一站式全生命周期的解決方案提供商”轉型的決心。

公司是全球港機市場龍頭企業，港機核心產品岸橋占據全球80%以上市場份額。港機市場具有明顯的全球貿易后周期屬性，從2000年以來的數據來看，港機收入變動滯后全球港口集裝箱吞吐量1-2年時間。2015年下半年至2016年中，是全球貿易較為不景氣的時間段，這也導致港機續求在2017年較2016年出現下滑。但值得注意的是，2017H1，振華的港機在經受鋼材價格上漲、需求疲軟雙重壓力下，毛利率21.9%，同比+1.5pct，創歷史新高，體現其獨一無二的市場格局優勢，和較強的抗周期波動能力。隨著全球貿易在2016年末開始回暖，公司港機業務有望在2018年步入上升通道，疊加其競爭格局優勢，公司港機業務具有很強的彈性。公司收到中交集團轉發的國務院國資委同意中國交建等協議轉讓所持振華重工股權的批復，控股股東變更待股份轉讓完成標的股份過戶即可完成，公司國企改革進程有望提速。

操作策略：股價近期回調至年線附近，可逢低買入。

坤彩科技：國內珠光材料龍頭企業

華創證券預測數據

坤彩科技（603826）：公司是國內規模最大、全球規模第二大的珠光材料生產企業，一期項目珠光材料產能1.5萬噸（技改中），二期項目設計產能3萬噸，已建成2萬噸，合成云母技改后產能可達1萬噸。17年前三季度收入3.4億元，同增17.8%，凈利潤0.88億元，同增12%，天然云母珠光材料是公司最主要的營收和利潤來源，公司整體毛利率高于同行，原材料價格上漲較多使得17年凈利潤增速慢于收入增速。

公司汽車級和化妝品級珠光產品毛利率通常在70%以上，較普通工業級產品高出40%，但該部分市場主要掌握在默克和巴斯夫等海外巨頭手中，尤其是汽車級客戶認證壁壘高，認證時間長達7年以上。目前公司已切入全球主要的汽車級涂料企業，供應比例有較大發展空間。同時，公司化妝品級產品也已切入全球化妝品巨頭企業，由于基數較小，產品銷售近兩年放量增長，

云母屬于非金屬礦物，下游廣泛應用于珠光顏料、絕緣材料、保溫材料及耐火材料等工業。相較于天然云母，合成云母純度高，耐溫性好，是一種良好的高溫絕緣和窗口材料，公司采用自主研發的高溫熔融法生產，技改后產能可達1萬噸，合成云母轉化率高達70%，屬于業內領先水平。

操作策略：公司產品結構不斷升級，投資者可適當關注。

東珠景觀：區域深耕成效顯著

安信證券預測數據

東珠景觀（603359）：公司主要從事生態濕地修復等業務，是濕地修復龍頭和“國家濕地公園第一股”。2017年9月公司上市后，品牌效益進一步凸顯，成功進入鄧州市場，先后中標PPP項目和建立戰略合作關系。據公司公告信息顯示，10月10日公司成功中標6.64億元的鄧州湍河國家濕地公園及防護林建設工程PPP項目；12月8日公司與鄧州市人民政府簽署戰略合作協議，成為鄧州市城市景觀生態系統規劃建設顧問，涉及項目投資額預計50億元，采取EPC總承包+PPP模式。鄧州較強的財政支付能力為“水美鄧州”建設提供保障，據鄧州市官網顯示，2016年鄧州市實現GDP381.27億元，固定資產投資326.3億元，財政收入17.41億元，財政支出64.43億元，為鄧州市生態建設提供有力支撐。

據公司公告信息顯示，2017年1-9月公司新簽訂單合同金額13.64億元，同比增長78.72%，再加上6.64億元的鄧州湍河國家濕地公園PPP項目，公司新中標項目合同金額合計達到20億元，是2016年新中標項目金額的2.4倍，公司新簽訂單高速增長。公司上市前就成為了“營業收入的較快增長和經營性現金流凈流入”的園林公司，增長質量更高，考慮到公司IPO帶來的9.37億元的凈募資，公司賬面資金充足，疊加訂單放量，有助于公司進入高增長階段。

操作策略：公司增長突破了行業痛點，具有現金流支撐，有望迎來業績與估值的“戴維斯雙擊”，投資者可積極關注。

中材科技：風電葉片龍頭

申萬宏源預測數據

中材科技（002080）：公司繼承了原南京玻璃纖維研究設計院、北京玻璃鋼研究設計院和蘇州非金屬礦工業設計研究院。2017年9月份中國建材通過收購中材股份，直接持有中材科技60.24%的股權，成為公司的控股股東,目前已成為中國最大的風機葉片制造商以及國際知名的玻璃纖維生產商，復合材料領域優勢明顯。2017年前三季度，公司實現營業收入72.31億元，同比增長15.96%；實現歸屬母公司股東的凈利潤6.00億元，同比增長77.16%。

公司全資子公司中材葉片主要負責公司的風電葉片產業。2016年，受國內風電市場需求下降影響，中材葉片實現營業收入32.57億元，同比下降18.59%，營收占比36.31%；歸母凈利潤2.94億元，同比下降41.36%，葉片業務仍是公司收入和利潤的重要來源。2016年葉片銷售量為5557MW，同比下降20.22%，但裝機市占率逆勢上升，達23.00%，連續六年保持國內第一。

2016年3月，公司聯合多家合作伙伴投資成立中材鋰膜有限公司，公司持股比例為53.33%。中材鋰膜專業從事高性能鋰電池隔膜材料的研發、生產、銷售及技術服務，主要產品為5-20μm濕法同步拉伸隔膜及陶瓷涂覆膜。公司將鋰電隔膜產業作為第三大支柱產業培育，未來發展定位為行業前三。公司2016年的產能為2720萬平米，2018年年初產能將達到2.4億平米，同時規劃每年新增4條產線。

操作策略：2018年風電行業有望回暖，公司作為行業龍頭有望受益，投資者可適當關注。