染料：行業(yè)前景可期龍頭優(yōu)勢盡顯

本刊記者 王柄根

染料：行業(yè)前景可期龍頭優(yōu)勢盡顯

本刊記者 王柄根

今年以來，在供給側(cè)改革下，原材料價格錄得不同程度的上漲，周期性行業(yè)景氣度出現(xiàn)普遍提升。盡管相比于鋼鐵、煤炭和有色，染料價格的上漲關(guān)注程度不高，但行業(yè)整體業(yè)績的上漲依然不容小覷。其中，染料價格在12月這個傳統(tǒng)淡季時間反常地提價，顯著背離了傳統(tǒng)的染料價格走勢，顯示了染料市場景氣度的大幅提升，充分體現(xiàn)出了由于下游印染出現(xiàn)拐點帶來的需求增加，以及龍頭控制力增強(qiáng)而帶來的行業(yè)雙重利好。

近日，染料板塊個股表現(xiàn)明顯強(qiáng)于市場。站在當(dāng)下的時點上，筆者認(rèn)為，染料行業(yè)拐點已至，產(chǎn)品價格預(yù)料仍將維持強(qiáng)勢，在行業(yè)集中度逐步提高的趨勢下，龍頭企業(yè)的投資機(jī)會依然可觀。

染料行業(yè)前景可期

染料已不只限于紡織物的染色和印花，它在油漆、塑料、皮革、光電通訊、食品等許多部門得以應(yīng)用，但以紡織物的染色和印花為代表的紡織服裝行業(yè)依然是染料應(yīng)用的主要下游領(lǐng)域，占據(jù)染料需求的90%以上，其中又以服裝為主。筆者接下來將從供求角度分析染料行業(yè)未來發(fā)展的前景。

需求方面，作為染料行業(yè)的下游，2017年紡織服裝市場一掃近年連續(xù)下行的頹勢，觸底回升，顯著回暖。據(jù)券商統(tǒng)計，2017年前8個月，紡織服裝企業(yè)主營收入結(jié)束了連續(xù)3年的下降態(tài)勢，同比增加6.9%，主營利潤增幅更是創(chuàng)2012年來的新高，達(dá)10.7%。紡織行業(yè)銷售出現(xiàn)拐點是染料需求增加的根本原因。染料產(chǎn)量增速與布產(chǎn)量增速亦步亦趨。此次紡織服裝市場的好轉(zhuǎn)以內(nèi)需增長為主要動力，同時伴隨有出口形勢的好轉(zhuǎn)。無論提振內(nèi)需的二胎、消費(fèi)升級因素還是外需回升的產(chǎn)業(yè)升級因素都具有較好持續(xù)性。

據(jù)統(tǒng)計，16年印染布產(chǎn)量增速達(dá)到4.7%，為5年以來的首次正增長。17年上半年，印染布產(chǎn)量增速繼續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)一步上升到6.5%。以印染行業(yè)最大的上市公司航民股份為例，公司2016年印染布生產(chǎn)量同比增加8.2%（2015年僅為1.02%），銷售量同比增加8.1%（2015年僅為-0.91%），庫存量下降14.7%（2015年上升15.3%）。17年上半年經(jīng)營情況進(jìn)一步向好，利潤同比增加8.6%。印染企業(yè)呈現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期的產(chǎn)銷兩旺的理想局面，景氣度大幅提升，直接刺激染料需求。

供給方面，與紡織行業(yè)需求顯著形成鮮明對比的是，2017年和2018年染料國內(nèi)產(chǎn)能增速預(yù)計僅為2%和4%，即2017年國內(nèi)產(chǎn)能增加2萬噸，2018年國內(nèi)產(chǎn)能新增5萬噸。染料行業(yè)的高壁壘是制約產(chǎn)能擴(kuò)張的主要原因，其中主要是技術(shù)壁壘及環(huán)保壁壘構(gòu)成。技術(shù)壁壘方面，由于目前染料龍頭企業(yè)掌握的專利資源雄厚，且數(shù)量仍在持續(xù)增加，逐漸構(gòu)建起了復(fù)雜的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系，有效地阻礙了新競爭者進(jìn)入分散染料行業(yè)。環(huán)保壁壘方面，2015年新《環(huán)保法》頒布以來，染料行業(yè)由于其高污染特性，已經(jīng)成為政府相關(guān)部門的重點整治對象。染料行業(yè)對于環(huán)境影響較大，在目前嚴(yán)格的環(huán)保執(zhí)法情況下，大型染料企業(yè)生產(chǎn)每噸染料環(huán)保費(fèi)用就已經(jīng)高達(dá)2000元。年產(chǎn)量在1萬噸以下的企業(yè)由于單位產(chǎn)品投資高，將面臨很大的環(huán)保與經(jīng)濟(jì)壓力，需要復(fù)雜的環(huán)保設(shè)施以及較高的運(yùn)行成本才能夠達(dá)標(biāo)排放。

供求結(jié)合來看，根據(jù)東興證券測算，預(yù)計17、18年紡織行業(yè)增速為7%，直接帶動染料需求增加7%，此外由于印染企業(yè)供需兩旺帶來的庫存消減還將額外貢獻(xiàn)1%的增速。所以17、18年染料增速將為8%，即年新增需求為6萬噸。2016年至2018年染料需求的增速分別為0.6%、6%和8%，供給的增速分別為4%、2%、4%。17年、18年需求增速高于產(chǎn)能增速使得染料行業(yè)的供需平衡進(jìn)一步趨緊，助推染料價格維持強(qiáng)勢。

精選龍頭個股

2017年紡服行業(yè)回暖極大提升了印染行業(yè)的景氣度以及對于未來的預(yù)期，將有效帶動染料需求增加。由于染料生產(chǎn)企業(yè)對于環(huán)境的影響較大，且集中于環(huán)保要求快速提升的江浙地區(qū)，因此環(huán)保因素將極大地限制產(chǎn)能的釋放。染料行業(yè)龍頭企業(yè)具有規(guī)模效應(yīng)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度較高，并不斷投入大量資金進(jìn)行環(huán)保和技術(shù)升級改造，將進(jìn)一步拉開與中小企業(yè)的差距。此外，龍頭企業(yè)還可以通過專利可以有效地阻礙新競爭者參與到分散染料市場，更可以將授予和撤銷專利許可作為協(xié)調(diào)甚至控制中小生產(chǎn)企業(yè)和經(jīng)銷商的指揮棒，具有很強(qiáng)的市場話語權(quán)。

從精選龍頭的角度首選浙江龍盛（600352），公司是全球最大的紡織用化學(xué)品企業(yè)，分散染料行業(yè)集中度大。公司目前具有染料28.32萬噸、助劑9.97萬噸、中間體11.5萬噸、減水劑20萬噸和無機(jī)產(chǎn)品155.8萬噸的產(chǎn)能規(guī)模，擁有龍盛和德司達(dá)兩大染料品牌。目前公司收入結(jié)構(gòu)中，染料占比約為六成，中間體收入占比約為一成五，染料漲價對公司業(yè)績影響較大。在全球間苯二酚供應(yīng)趨緊大幅漲價的背景下，公司目前有3萬噸間苯二酚產(chǎn)能，未來將擴(kuò)建至5萬噸。此輪間苯二酚將給公司帶來較大業(yè)績增量。公司擁有分散染料領(lǐng)域的核心專利，在行業(yè)中具有較強(qiáng)的話語權(quán)。此外，公司積極布局中間體、房地產(chǎn)和股權(quán)投資等多個領(lǐng)域，具有較多盈利增長點。近期控股股東還有在二級市場增持的行為，彰顯對公司發(fā)展的信心。

閏土股份（002440）是國內(nèi)第二大染料企業(yè)。公司染料年總產(chǎn)能在16萬噸以上，其中分散染料產(chǎn)能11萬噸，活性染料產(chǎn)能4萬噸，其他染料1萬噸，產(chǎn)品銷售市場占有率繼續(xù)穩(wěn)居國內(nèi)染料市場份額第二位。近期閏土股份呈現(xiàn)明顯的量價齊升，投資者可積極關(guān)注。

從想象空間的角度來看，安諾其（300067）是我國新型紡織面料和特色化需求的全面染整解決方案供應(yīng)商。公司將產(chǎn)品定位于中高端染料市場，具有較強(qiáng)的差異化競爭優(yōu)勢。同時，公司與染料工業(yè)協(xié)會等聯(lián)合成立的七彩云染料電商平臺，引起了行業(yè)內(nèi)的高度關(guān)注，正在逐漸改變?nèi)玖闲袠I(yè)傳統(tǒng)的銷售模式。盡管走勢較浙江龍盛及閏土股份較弱，但多元化布局后訂單有望逐步放量，業(yè)績可能迎來新的增長，投資者可適當(dāng)關(guān)注。

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