基金業應回歸金融本源、恪守本質

洪磊

服務實體經濟不是一個筐，什么都可以往里裝；即使資金最終流到了實體經濟，還要看是否帶來了高昂的成本和過多的風險。防范系統性風險也不是一個筐，即使裝滿了制度規則，如果與業務本質發生錯配，只會窒息真正的創新而讓真正的風險坐大。因此，回歸本源、恪守本質是保障金融安全的首要條件

金融的本源是為實體經濟提供資金融通，服務實體經濟是金融的宗旨，也是實現金融安全的根本舉措。從服務實體經濟角度看，銀行、證券、基金、保險各有其不可替代的功能價值。在一個健康而充滿活力的金融體系中，各類金融服務在其有效邊界內充分競爭，讓有限的金融資源以最有效率的方式配置到實體經濟中去。換言之，金融應當致力于探索成本更低、效率更高的資源配置機制，而不是借助資源壟斷或信息不對稱反客為主，對實體經濟“鯨吞蠶食”。面向大眾的金融產品主要有三大類別：一是儲蓄與信貸產品，二是投資管理產品，三是保險產品。三類金融產品本質不同，功能各異，理應各司其職、不可偏廢。

但是，金融產品屬性不明、風險不清恰恰是當前最主要的金融風險之一。從整個資產管理行業看，各類資產管理業務并沒有遵循統一的上位法，在監管上既有信托關系主導的突出投資人利益優先原則的監管規則，也有民商關系主導的遵從平等合同主體地位的監管規則，受托財產法律屬性不清晰，相關主體受托責任不明確，出現大量信貸業務與投資業務混同、違背委托人根本利益的現象，“剛性兌付”“資金池”“明股實債”“明基實貸”等違背資產管理本質的產品大量存在。由于《證券法》《基金法》沒有對證券和基金作出實質性定義，導致大量形似而神非的產品無法得到準確界定，也無法適用恰當的監管標準。監管標準與業務本質的錯配，給監管套利留下巨大空間，也讓金融風險無法得到充分披露和有效監管。資產管理產品不能隱含“剛性兌付”，因為資產管理機構不受資本充足率約束，就不能按負債模式運營，否則就切斷了投資風險的社會化分散功能，使“擠兌”引發的系統性風險在資產管理領域成為可能。

服務實體經濟不是一個筐，什么都可以往里裝；即使資金最終流到了實體經濟，還要看是否帶來了高昂的成本和過多的風險。防范系統性風險也不是一個筐，即使裝滿了制度規則，如果與業務本質發生錯配，只會窒息真正的創新而讓真正的風險坐大。因此，回歸本源、恪守本質是保障金融安全的首要條件。

基金的本質是受托理財，必須堅持“投資者利益優先”，做到“組合投資”“賣者盡責、買者自負”和“收益共享、風險自擔”。首先，基金必須堅持投資人利益優先，做到“賣者盡責”。基金是集合他人資產而非自有資金，并基于投資人的充分信任而擁有完整的資產處置權，投資人的利益高于管理人的利益、管理人恪盡謹慎勤勉是信托責任的集中體現。信托責任對管理人提出的要求要遠高于合同關系的要求，因為投資人的信任是動態的、變化的，信任持續的基礎是管理人能夠忠實于投資人的利益，專業、盡責地對待受托資產。如果沒有完善的信托法律架構和市場規則，僅僅依靠合同關系或私人關系，都無法維系這種信任，也無法保障“賣者盡責”。其次，基金必須堅持組合投資。組合投資是基金分散風險、管理風險的基本手段，也是管理人履行謹慎義務的核心準則，組合投資無法規避整個市場的系統性波動風險，但可以有效規避單一資產的非系統性風險。第三，基金必須堅持“買者自負、風險自擔”。基金的專業性體現為對不同風險的標的資產構造投資組合，并與投資者的風險偏好和風險承擔能力相匹配，投資端和融資端足夠分散同時又足夠專業，才能最大程度上實現投資和融資的匹配，達到一對一交易無法達到的社會融資成本與投資效率的均衡。因此，將信托關系弱化為合同關系，將組合投資簡化為單一投資，讓保底保收益取代風險自擔，短期看是尊重了市場意思自治，繁榮了市場，長期上則必定模糊行業本質，侵蝕行業發展根基，也無法正確識別和防范行業風險。

十八大以來，基金行業圍繞國家治理體系和治理能力現代化的總體目標，積極探索行業社會化治理之路，初步形成政府監管與行業自律共治，社會約束與自主發展有機協調的現代行業治理新體系、新機制。通過行業理事會、行業專業委員會制訂自律規則、公約，行業協會根據法規和監管要求實施自律檢查、自律處分與投訴調解，現代化行業治理逐漸落地生根。截至2017年8月底，基金業協會共對17人采取自律處分，1140人被取消考從業資格試成績并禁考1-3年，對43家機構采取暫停備案、撤銷管理人登記或責令注銷登記、取消會員資格等自律處分措施，公示失聯私募機構298家，公示異常私募機構2884家次。響應投資者投訴3132件，通過行業調解、促成和解事項97件，為投資者挽回經濟損失4.5億元。

全國金融工作會議以來，基金行業緊緊圍繞服務實體經濟和防范金融風險工作要求，主動降杠桿、壓“通道”、防風險，積極回歸本源，著力支持創新創業。截至2017年三季度末，證券期貨經營機構私募資產管理業務規模為30.19萬億元，在過去兩個季度連續下降，累計降幅達10.6%；其中，“通道”業務下降更加顯著，累計降幅達11.4%。私募基金方面，截至2017年二季度末，協會已備案私募基金5.66萬只，管理資產規模9.78萬億元，其中，境內直接投資規模達5.86萬億元，占比57.6%（境內間接投資、現金管理、其他投資和境外投資分別占比24.6%、11.1%、5.2%和1.6%）。剔除二級市場投資后，境內直接投資項目賬面價值合計4.89萬億元，其中，擴張期投資占比47.80%，起步期投資占比31.33%，種子期投資10.3%，對未上市未掛牌企業的股權投資項目數量占比89.8%，項目賬面價值占比64.7%。私募股權基金和創業投資基金投資的企業已經有589家成功登陸A股，1731家掛牌新三板，有力支持了實體經濟創新發展。

黨的十九大對金融工作提出了全新要求，落實到基金行業，要堅定不移地做好幾方面工作。

一是回歸金融本源，恪守行業本質，以專業化精神更好服務實體經濟。自2013年私募基金納入《基金法》規范以來，行業對基金的本質與行業風險的認識不斷深化，基于這些認識逐步建立行業自律基礎性規則。在這一過程中，有爭議、有反復，但是，立足行業本質、認清行業風險、探索專業化發展是堅定不移的方向。2016年基金業協會資產管理業務綜合報送平臺上線以來，協會要求每個私募機構分別按照證券類、股權與創投類、其他類選擇主營業務類型，并要求不得兼營。綜合國際經驗和國內實際，專業化經營可以更好地保護投資者，減少利益沖突發生的可能，推動私募機構在專業化方向上展開競爭；與此同時，可以降低機構和產品層面的復雜性，減少關聯風險，可以更好地識別和防范行業風險。未來，行業應當進一步優化專業化管理機制，完善專業化經營制度，在專業化道路上不斷精進，更好服務實體經濟。

二是做好自律服務，建設行業信用，讓市場主體信用在行業發展中起決定性作用。隨著在基金業協會登記備案的機構人員從業信息以及產品“募、投、管、退”專業信息的積累，行業自律的重點將從入口端轉向行為端，信用管理與信用服務的價值將更加突出。通過信用積累、信用公示、誠信激勵與失信懲戒，行業機構將真正擁有社會公信力的信用記錄和信用等級，市場起決定性作用將通過商業主體信用的市場化博弈與約束得以彰顯。目前，基金業協會已初步完成私募證券投資基金管理人會員信用信息報告的標準制定工作，包括機構經營的合規性、穩定度、專業度、透明度等4個方面。未來，協會將深入探索各類私募會員機構積累個體信用的標準，力爭為全體會員機構提供全面、完整、準確的信用管理服務，提升行業公信力，推動基業長青。

三是深化行業改革，優化制度環境，為實現創新、協調、綠色、開放、共享的有機行業生態不懈努力。作為專業化、長期運作的機構投資者，基金可以持續推動實體經濟價值創造，促進資本市場公允價格發現，為公共服務、養老金融、綠色發展提供多元化、多層次投資工具，如公共不動產REITs、養老型基金、綠色投資基金以及廣泛的ESG投資等。應當從行業根本價值和社會長遠需求出發，積極發展大類資產配置服務、基礎資產標準化服務，建設從基礎資產到大類資產配置的三層有機架構。為此，要推動行業監管法規的統一，推動從間接稅到直接稅綜合稅制改革，尤其是適應基金投資活動的專項稅制改革，營造有利于行業發展的制度環境，建設創新、協調、綠色、開放、共享的有機行業生態。

全行業應當深刻理解十九大提出的新思想、新目標、新戰略、新布局，牢牢把握服務實體經濟的主線，守住不發生系統性風險的底線，堅持行業本質，摒棄短視投機，堅定不移地走專業化發展和現代化治理之路。

作者系中國證券投資基金業協會黨委書記、會長endprint