我國中小企業私募股權融資問題淺析

(山東省濟南市不動產登記中心，山東 濟南 250000)

我國中小企業私募股權融資問題淺析

呂霞

(山東省濟南市不動產登記中心，山東 濟南 250000)

中小企業作為創新主體，在中國經濟和社會發展占據著重要地位，但籌資難成為中小企業發展路上的一個頑疾。私募股權融資不僅能夠為企業提供資金支持，更能為企業提供有效的管理技術支持，提高企業競爭力。但私募股權基融資過程不公開，資金使用成本高，對企業來說融資風險很大。本文對我國中小企業進行私募股權融資的問題進行分析，并提出中小企業私募股權融資的對策與建議。

私募股權；融資；中小企業；對策

中小企業在我國國民經濟中的地位及其重要，是經濟發展和社會穩定的重要支柱。我國中小企業中融資的主要方式為內部利潤積累，另外是從銀行取得少量貸款，其他資金來源包括風險投資基金，擔保公司，影子銀行和一些不規范的地下錢莊。由于我國中小企業融資平臺未建立完善，從以上渠道獲得的資金有限，風險較大，成本偏高，只能暫時緩解中小企業的資金問題，無法從根本上解決企業融資難的問題。

一、我國中小企業融資難原因

(一)中小企業自身缺陷

中小企業注冊資本相對較少，多為流動性資產，需求頻繁，用于抵押的資產少，公司管理水平薄弱，財務制度不規范，償債能力、運營能力與盈利能力難以準確衡量，信用水平較低。這些弊端使信貸機構在為中小企業提供貸款時擔心資金回收問題。另外，中小企業信息不對稱以及由此引致的道德風險等問題在中小企業融資中表現得更為嚴重，進而影響中小企業的融資。另外大部分的中小企業經營規模小，產品技術含量較少，研發能力差，附加價值不高，對外部環境因素地變動非常敏感，經營風險大，很難滿足融資市場上對于盈利的需求，因此很難抓住投資者的眼球。

(二)我國資本市場的制度限制

從整個外部融資體系來看，以直接融資為主體的金融市場發展不健全，缺乏適合中小企業的直接融資渠道。由于國家對國有企業在制度和政策的傾斜，使得銀行等金融機構和資本市場更愿意與國有企業進行融資方面的合作。銀行等金融機構為降低自身風險，對中小企業的授信標準較高，貸款額度有限，且多為短期的流動貸款。發行企業債券，企業上市融資，國家都設立了較高的門濫，限制比較多，手續繁雜。而中小企業規模小，一般達不到國家對于直接融資的要求，因而導致直接融資渠道堵塞。創業板雖面向中小企業，然而能通過創業板融資的中小企業范圍依然很小，處于創立期和發展期的中小企業依然無法通過此渠道進行融資。

(三)企業外部融資成本高

由于銀企雙方的信息不對稱，銀行為降低風險，中小企業在銀行取得的貸款，相比較大型企業通常需要承受更高的貸款利率，同時中小企業貸款時還要支付一些額外的行政費用，如抵押登記費和公證費等，另外還需承擔中介費用，包括抵押物的評估費、擔保費等。對于發展階段正需要資金的中小企業來說，融資成本過高。此外中小企業在緊急需要資金時往往會通過一些非正規的外部融資渠道即私下民間資本借貸來尋求資金支持，雖然其借貸形式相對而言較靈活，而且企業可以自由支配資金，但其利息要遠高于銀行貸款，一般屬于“高利貸”的性質，融資成本極高。

二、中小企業在私募股權融資過程中的風險分析

目前我國在私募股權融資方面開展的相對較晚，發展還不太成熟，另外相關法律法規也不健全，我國沒有出臺專門的監管私募股權融資雙方的法律法規，從而很難明確約束私募股權融資雙方的行為，更沒有辦法確保有效的監管。融資雙方一旦因為某些事情發生糾紛，中小企業很難找到解決該糾紛的法定機構和政策依據，因此中小企業很難維護自己的合法權益。企業應充分認識其中所存在的風險，除了法律和監管風險外，對中小企業來說在私募股權融資過程中還存在以下風險：

(一)企業估值風險

在私募股權融資過程中，投資者與企業對企業進行價值評估是一個重要環節，因為投融資雙方會以此作為股權交易中股權作價的基礎。企業的價值評估存在很大的主觀性和不確定性，由于交易雙方所占立場不同，在實際操作時，交易雙方通常會在一些參數確定上產生爭議，而企業往往在迫切需要資金的壓力下，會在雙方談判時處于劣勢地位，通常情況下企業會對投資者妥協，最終導致公司價值被低估。

(二)對賭協議風險

對賭協議是私募股權融資過程中經常會用到的一種激勵措施，實質上對賭協議屬于期權的一種，它是針對未來不確定的情況融資雙方進行的一種約定，目的在于激勵企業達成預期營業額目標，實現快速發展。企業與投資者簽訂的對賭協議多數是建立在對企業未來經營業績的預測的基礎上，因此受各方面環境的影響較大，存在極大的不確定性。若企業是在不公平的條件下，投資者作為強勢方要求簽訂的對賭協議或者企業未能實現對賭協議的預期目標，中小企業就很可能會面臨估值調整等風險，從而影響后期融資及企業發展，嚴重的還會有失去控制權的風險。

(三)公司獨立性風險

私募股權投資絕大多數是權益性投資，這就意味著私募股權融資在為企業發展提供長期資金支持的同時，還會以股東身份參與到企業的經營管理和戰略決策過程中，這必然會改變企業的股權結構。因此企業的控制權和決策權會在一定程度上分散到投資者手中，企業的自主性和獨立性嚴重削減，增加了企業的不穩定因素。企業與投資者在融資目上有所差異，所以在實施過程中特別是在公司管理和決策方面很可能產生沖突，這時投資者往往會以不履行投資承諾施加壓力，企業若不妥協，就很可能會喪失已有的增值服務，甚至投資者一怒之下轉讓撤資的例子也屢見不鮮。另一方面，也可能投資這在發現企業有發展不好的苗頭，投資者為規避損失，會有向競爭對手出售自身所持有的的股權的可能，嚴重損害中小企業的權益從而影響中小企業的長遠發展，甚至會導致企業被并購或破產。

三、中小企業在股權融資過程中的風險控制策略

在私募股權融資過程中，企業面臨的風險和挑戰其實很大，股權價值的低估、控制權的分散等都可能會影響到企業的后期發展。中小企業不能只關注融資能給公司帶來多少資金，而忽視企業在融資過程中存在的潛在風險。

(一)增強風險意識，控制融資規模

在私募股權融資初期的談判過程中，確定合理的融資規模和融資期限能夠有效地控制后期的融資風險。融資規模并不是越大越好，融資過多容易造成資金閑置，從而增加融資成本，使企業的財務風險加大；融資不夠又會影響企業正常經營與投資活動的開展。因此，企業應從自身條件和融資成本等多方面考慮，確定適當的融資規模。

(二)注重企業價值評估，制定合適價格

股權價格往往由企業價值決定，科學的企業價值評估方法一般都建立在一系列假設條件和相關參數基礎上，存在主觀隨意性和不確定性。融資雙方的的利益不同，因此雙方會在股權價值上出現很大出入。對于企業來說，估值過低，會損害公司和老股東原有的權益。當然估值也不是越高越好，除非企業在一輪融資后直接上市，否則估值過高，企業會因為反稀釋條款的限制，嚴重影響企業的第二輪融資。因此私募股權融資初期談判時，中小企業與投資者之間要加強溝通，明確雙方的利益需求，制定出令雙方都滿意的股權價格。

(三)多方面評估投資者，謹慎選擇合作

很多中小企業在選擇投資者時考慮最多的因素往往是投資金額的多少和融資成本的高低，這意味著中小企業往往會忽視投資者本身的背景、信用以及管理能力等問題。但事實上，我國中小企業在發展過程中最需要的并不是規模的擴張，而是自身實力及競爭力的提升。私募股權融資是中小企業吸取寶貴經驗的絕佳機會。因此中小企業不能只關注投資金額，應該從各方面考慮，謹慎選擇投資者。

四、對我國中小企業私募股權融資的建議

(一)完善法律法規，制度保障

私募股權融資作為一種新興的融資渠道必然會發展成為投資者和中小企業之間的重要資金運輸帶。但是私募股權融資在我國發展時間較短，依據我國國情及市場經濟，在實施私募股權融資的過程中存在著政策、并購法律、組織治理、發行等方面的風險，為保護中小企業的合法權益，政府應發揮積極作用，國家應完善相應的融資資源、制定相關政策及法律法規，對私募股權融資運作規范進行明確規定，加強對私募股權投資者的監管，為企業提供良好的融資環境法律依據和政策支持，并大力支持企業進入私募股權融資市場。

(二)拓寬資金渠道，金融保障

此外，我國私募股權融資市場中外資資金占據很大比例，資產過度被外資控制也是一個很嚴重的問題，目前在國內市場活躍的私募股權投資者大部分是海外私募股權基金。這就大大加深了我國私募股權融資資金來源的不穩定性。為使我國私募股權基金有穩定的資金來源，我國政府應根據我國國情，吸取國外經驗，建立包含政府資金、民間資本、金融機構和國際資金的多元化資金來源。政府應鼓勵民間資金積極進入私募股權融資市場，成立民間私募股權投資基金，既充分發揮民間資本的作用，又可以擴大我國中小企業私募股權融資的資金來源。

(三)建立健全中介市場體系，渠道保障

在融資過程中，需要投資者對市場認知程度高，對所投行業的現狀及發展趨勢有深入的了解。而融資企業要求有專業優秀的管理團隊，能夠保證業績穩定增長，同時有良好的信用。但是在市場上，雙方數量都比較多，同時由于信息不對稱，雙方很難在較短的時間找到適合的合作方，因此建立中介市場，為雙方提供評估和鑒別服務，防止誤判并節約成本，同時還可以提供監督服務。

(四)建立行業協會及評估體系，組織保障

建立私募股權投資的行業協會，對行業自律進行約束管理。建立知識產品評估機構，對高科技企業的科技成果或專利進行評估，確定其在公司所占股權比例。建立標準認證機構，鑒別融資企業的認證身份。建立健全中介機構的監督約束機制和法律保障體制，加強行業自律。提高行業協會的市場化程度和專業化水平，不斷完善中介市場體系，降低私募股權投融資市場的運營成本。

(五)引進培養專業人才，人力保障

培養和引進私募股權投資基金的專業管理人才也是發展我國私募股權融資不可缺少的重要環節，可以監理私募行業協會，提供人才培訓，同時私募股權投資管理人才的引進計劃。國內由于私募股權投資基金的歷史不長，基金投資人的培育也需要一個漫長的過程，私募股權融資在我國正處于快速發展階段，正是需要大量管理人才的時候，所以引進專業的管理人才是現在要解決的重要問題，這些人才不僅需要有豐富的專業知識理論，更重要的是要有足夠豐富的私募股權投資實戰經驗。

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