圍繞京津冀協同發展重點領域的融資模式探討

(河北經貿大學，河北 石家莊 050061；中國建設銀行股份有限公司河北省分行，河北 石家莊 050000)

圍繞京津冀協同發展重點領域的融資模式探討

龐志海

(河北經貿大學，河北 石家莊 050061；中國建設銀行股份有限公司河北省分行，河北 石家莊 050000)

京津冀協同發展，作為一項重要的國家級戰略，自2015年印發《京津冀協同發展規劃綱要》以來，京津冀各級政府、相關企業、各類資金圍繞交通、生態、產業三個重點領域，積極推進戰略規劃的落實實施。各家金融機構更是高度活躍、競相參與相關領域重點項目建設。本文主要針對交通、生態、產業三個重點領域的項目建設特點，提出相應的融資模式建議。

京津冀協同；綜合金融服務；債券；股權；基金；PPP

一、交通領域：尋求長期限大額資金

京津冀交通一體化，是京津冀協同發展的基礎，是“骨骼系統和基本條件”，作為三大領域的先行戰略是非常必要的。據專家測算，至2020年京津冀交通領域投資預計1.5萬億左右。

(一)重點建設項目

交通領域大體包括軌道交通、高速公路、航空、港口等四個板塊，形成以高速公路、高速鐵路、軌道交通為骨架，配合機場和港口發展的綜合交通運輸網絡。具體項目包括：

1.軌道交通。包括高鐵客專、城際鐵路、市郊鐵路、城市地鐵等四級網絡。

2.高速公路。“斷頭路”連接線項目，“瓶頸路”改擴建項目，廊坊首都新機場外圍“五縱兩橫”綜合交通骨架，環京高速走廊項目，太行山高速，國家級、省級高速改擴建項目。

3.航空項目。廊坊首都新機場建設及臨空經濟區開發、石家莊機場及臨空經濟區。

4.港口項目。黃驊港、唐山港、曹妃甸港、秦皇島港的改擴建，以及臨港經濟區建設。

(二)融資模式探討

交通領域項目融資具有期限長、金額大的特點，以往大部分依賴財政資金支持，以融資平臺公司投資建設為主。但在新的政府債務管理政策下，各級地方政府舉債受到較大限制，需要尋找新的融資模式支持。可以選擇的模式包括：

1.財政發行地方債支持。如，筆者所在機構承銷的第一批地方債置換項目就包括了石家莊二環快速路、秦皇島火車站、邢臺邢州路、唐山建設路、唐山機場連接線、唐山北新道等多個交通項目。

2.資產支持票據(ABN)。實質是存量交通項目的資產證券化。如，單寧宿徐高速公司ABN，就采取了分年還本付息的創新設計。

3.項目收益票據(PRN)。針對新建項目，以項目現金流作為還款來源。如，鄭州交投2014年第一期5億元項目收益票據，期限15年，募集資金用于鄭州綜合交通樞紐地下交通工程建設。

4.永續債。早在2013年，海通證券便承銷了“13武漢地鐵可續期債”，發行人為武漢地鐵集團。2015年發改委明確軌道交通項目資本金比例不低于40%。永續債以其充當資本金的優勢，在未來軌道交通項目建設中將發揮不可替代的作用。

5.PPP基金模式。如，建設銀行與綠地集團、上海建工和建信信托共同發起，成立了國內首支千億規模的城市軌道交通PPP產業基金。針對政府或政府背景公司出資，金融機構一般實現2：8的杠桿融資，從而充分發揮政府資金的產業引導作用。

6.資產證券化(IPO上市)。2015年底，鐵路總資產突破6萬億元，而其上市公司總資產僅為1472億元，資產證券化率不足 3%。而美、日等西方國家的鐵路證券化率約70%-90%。因此，預計未來國內的部分交通企業將以整體上市或者單個項目上市的方式，獲得長期穩定融資。

二、生態領域：注重“輕資產”融資模式

(一)生態項目特點

河北省提出“綠色崛起”，生態環保是京津冀協同發展的底限工程，也是難點工程。表現在融資方面更加突出，其核心矛盾往往體現在如何更好地盤活各類資產的問題。特別是，很多公益性質的項目融資問題不好解決。從政府意愿上看，更多傾向于通過PPP項目的模式來解決。這樣可能需要對“生態”這個概念做一個擴大化的理解，比如新型城鎮化、城市綜合管廊、水電氣的基礎建設都可以納入進來。

(二)融資模式探討

圍繞不同類別的生態項目融資，可以從盤活資產的不同角度切入，選擇不同的融資模式。

1.生態提升工程，主要是“輕資產”的盤活問題

以筆者所在機構參與的某園林項目為例，公司主要業務是環城水系綠化項目，資產規模偏小，沒有可用于抵押的合格資產，且客戶評級也不高，傳統信貸支持有困難。但客戶有一定的應收款項，債務人為財政背景單位，還款來源確定，因此通過受讓應收款項，實現資產盤活。

2.生態持續工程，股權融資是盤活資產的較好方式

以筆者所在機構參與的某新能源項目為例，融資客戶為投資型企業，本身基本無實際經營活動，沒有什么實物資產，但持有多家大型發電企業的項目股權，是典型的“輕資產”公司。通過受讓其持有的股權收益權，并基于對大型發電企業分紅的合理預期，提供融資支持，較好地解決了客戶需求。

3.生態減負工程，主要以并購業務支持轉型升級

主要是在兼并重組、轉型轉產、搬遷改造的過程中，通過并購理財等形式，推動低效企業盤活資產，實現轉型升級。其中可能還涉及國企混改、“國進民退”、“民進國退”等各類形式。

三、產業領域：需要的是綜合金融服務

產業轉移承接，是京津冀協同發展的核心內容。園區是實施區域發展戰略最重要的載體。通過園區建設和產業聚集打造承接京津產業轉移平臺，其中的市場機遇和金融需求是巨大的。根據商務廳統計數據，省內園區以占全省不到2%的面積，創造了43%的生產總值，38%的財政收入。河北規劃承接京津產業轉移重點開發區60家，針對不同類型的園區模式，綜合金融服務的切入點也不同。

(一)政府主導型園區

建設主體主要是當地財政出資或控股的類平臺政府背景公司。這類園區建設主要有兩種模式：

1.圍繞財政專項資金的模式。以政府融資平臺、金融機構共同出資，發起設立“園區建設基金”，基金以股權或債權形式投資具體建設項目。

2.基于核心建設施工企業的PPP模式。目前在園區建設過程中，政府往往要求施工企業與政府融資平臺公司通過PPP模式合資設立基金，投資于園區建設具體項目。金融機構則可以選擇與建設施工企業共同組成投標聯合體，實現對項目建設的融資支持。

(二)企業主導型園區

建設主體是在當地具有一定影響力、具有一定投資和經營管理經驗，得到當地政府(全權)委托的民營企業或國有企業。企業(運營商)負責園區規劃管理、土地開發、基建配套、招商引資及物業管理。

比如廊坊某上市公司，其子公司作為集團園區運營板塊的投資主體，受托開發固安、、大廠，以及張家口、秦皇島、承德等地22個園區。其盈利模式分為三類：一是園區土地開發整理投資，政府按利潤加成回購；二是基礎設施、配套廠房建設投資，政府按利潤加成回購；三是招商引資，按落地金額分成。

此類企業的融資模式選擇性更多，主要包括這么幾類：

1.利用上市公司平臺融資。如，通過定向增發募集項目建設資金，通過股權質押融資。

2.通過債券市場融資。包括以上市公司平臺發行公司債，以集團名義在銀行間市場發行短期融資券、中期票據，甚至通過境外發債籌集資金。

3.通過資管渠道融資。以上市或非上市公司的股權為標的，轉讓給金融機構發行理財產品融資，到期回購股權。

綜上所述，金融服務實體經濟，支持京津冀協同發展，要根據交通、生態、產業等三大重點領域不同的項目建設特點，提供針對性的融資服務模式。有時，還需要從綜合金融服務的角度，提供涵蓋信貸、債券、資管等不同渠道的全面金融解決方案。繼京津冀協同發展之后，河北又迎來雄安新區建設這一重大戰略機遇，金融機構只有貼近市場需求，加快產品創新，才能完成“金融活、經濟活”的任務。同時，還要符合宏觀政策和監管要求，完成“金融穩、經濟穩”的任務。

[1] 巴曙松等.中國資產管理行業發展報告(2015)[M].北京：中國人民大學出版社，2015.

[2] 陳璐.河北藍皮書：京津冀協同發展報告(2017)[M].北京：社會科學文獻出版社，2017.

[3] 時文朝等.中國債券市場：發展與創新[M].北京：中國金融出版社，2011.