潤禾材料:短期償債風險聚集行業競爭力不樂觀

本刊記者 林然

潤禾材料:短期償債風險聚集行業競爭力不樂觀

本刊記者 林然

近日,經歷兩次IPO申請后,寧波潤禾高新材料科技股份有限潤禾材料(潤禾材料)正式登陸創業板,且毫無疑問的連續封板.浙江是中國印染行業的集中地,專業從事織印染助劑的研發、生產的潤禾材料,身處寧波疊加上市成功,可謂占據了天時地利.

不過,股市動態分析周刊記者通過研讀潤禾材料招股書發現,潤禾材料的行業競爭力或許并不樂觀,報告期內在主要原材料成本處于下降趨勢的情況下,其凈利潤率卻呈現緩慢下降態勢.此外,2017上半年應收款陡然走高,存貨逆市攀升,而低于行業平均水平的流動比率和速動比率使得潤禾材料的短期償債風險聚集.

凈利潤率持續下滑應收賬款陡然攀升

報告期內,潤禾材料營業收入呈現緩慢穩固上升態勢,但凈利潤情況狀態并不樂觀,2014年至2016年以及2017年上半年,凈利潤率分別為:11.62%、12.47%、12.05%、6.8%.凈利潤率呈現持續下滑態勢.如潤禾材料招股書所言,2014年至2016年,主要原材料成本處在下降趨勢,以潤禾材料主要的采購材料DMC為例,區間內采購單價分別為1.37萬元/噸、1.26萬元/噸和1.17萬元/噸,呈現明顯的下降態勢,但潤禾材料凈利潤率并未明顯上升.

此后,在2017年上半年各原材料均出現明顯漲價后,潤禾材料凈利潤率陡然下滑,2017年上半年凈利潤率僅為6.8%,雖然或許存在利潤后置的可能,但僅此前凈利率約一半的水平實在說不過去.優勢期不能發揮把握利好因素,不利因素一來就直接持續萎靡,此種情況下,潤禾材料自身的行業競爭力將大打折扣,在長期經營中潤禾材料將如何維持持續平穩的盈利能力呢?

此外,2017年上半年,潤禾材料應收賬款占營收比重達到報告期內最高的59.81%.2017上半年營業收入同比增長高達48.38%,但總體只有2016年營收的59.74%.潤禾材料未披露2017上半年應收款同比增長幅度,但考慮到2017年上半年應收款與2016年應收款之比高達93.21%,同比增長幅度不會小.根據潤禾材料描述:潤禾材料客戶的特性,存在農歷春節前集中還清上年度欠款的習慣,導致年度末應收賬款明顯較大,年初則顯著下滑.但是,2017年上半年這一情況顯然不符合這一特性.對于2017年上半年與正常年份相反的應收款走勢,潤禾材料并未進行特別說明.這或許再次暴露出公司脆弱的競爭力的問題.

行業競爭力不樂觀

2017年上半年,潤禾材料經營活動現金流也產生了2013年以來的第一次凈流出,為-3091.51萬元.2014年至2016年以及2017年上半年,潤禾材料經營活動銷售商品、提供勞務收到的現金分別為:1.36億元、1.38億元、1.74億元和1.13億元.

2014年至2017上半年購買商品、接受勞務支出的現金分別為4474.97萬元、3548.67萬元、4067.83萬元和9252.97萬元.與收到的現金比值分別為:33%、26%、23%和 82%.2017年上半年購買商品支出現金增長速度明顯快于收到現金的增長速度.同期,潤禾材料應收款占營收比重分別為:38.14%、39.44%、38.34%、59.81%.

2017上半年,潤禾材料用于原材料采購的金額為11681.72萬元,是2016全年的15833.74萬元的73.78%,但同期采購商品支出的現金9252.4萬元,是2016年的4067.83萬元的227.45%.而同期,潤禾材料應付賬款1433.72萬元,僅為2016年3391.57萬元的42.27%.

結合前文所述,2017年上半年應收款有悖于正常年份走勢逆勢走高,而潤禾材料對外采購金額現金支出持續加大,應付賬款的減少也在不斷侵蝕現金流.這種客戶收不到錢,但又被供應商死死壓榨現金的情況,是否表明,潤禾材料在產業鏈中的并不具備議價的競爭優勢.這是否也印證了前文中,潤禾材料在優勢期無法兌現利好,但在利空面前卻萎靡不振實則是其經營狀況并不理想的表現呢?

與此相呼應的是,2017上半年,潤禾材料存貨巨幅攀升,其中以原材料與庫存商品庫存攀升最明顯,僅半年時間,庫存量均創4年來新高.結合前期的庫存數據,在原材料價格較低時,未能進行儲備,而在原材料價格明顯高企階段進行大量采購,顯得十分不明智,潤禾材料存貨管理準則似乎混亂而沒有章法,截止到成文,股市動態分析周刊記者對此進行詢問,但潤禾材料并未就此進行答復.

短期償債風險聚集

報告期內,潤禾材料流動比率、速動比率均低于可比上市公司,2014年至2016年以及2017上半年,其流動比率分別為1.44、1.41、1.56和1.74,而同期可比上市公司平均水 平 分 別 為 :1.85、3.52、2.66和2.28.同期速動比率,潤禾材料分別為:1.2、1.12、1.25和1.25,可比上市公司平均水平分別為:1.48、2.63、2.17和1.71.

但從資產負債率上看,潤禾材料與可比公司并無實際差異,潤禾材料母公司負債率分別為:44.28%、34.37%、32.18%和28.26%.而同期可比上市公司平均數為:48.81%、28.92%、26.21和27%.這表明潤禾材料不僅短期償債風險更高,且以流動負債為主的負債結構在可比上市公司中,明顯獨特而另類.而且,若以合并負債表為標準對比,其負債率或將繼續放大,而在行業中明顯缺乏議價能力的潤禾材料,短期償債風險或將成為高懸頭頂的達摩克利斯之劍.

這一風險,在潤禾材料持續高企,并在報告期內不斷擴大的短期借款可以略窺一斑.2014年至2016年以及2017年上半年,潤禾材料報告期內短期借款分別為3690萬元、3815萬元、2250萬元和4700萬元.2017上半年短期借款激增到4700萬元,為各報告期之最.如上文所述,潤禾材料一直沒有長期借款和非流動負債,而在此期間,潤禾材料進行了規模較大的產能擴張,其資金構成情況如何,短期借款占比多少呢?若存在短債長投的風險,是否將進一步削弱公司的風險防護能力呢?募投資金中,占總資金約18.13%,共計5214萬元的資金用于補充流動資金,是否已經顯示出潤禾材料脆弱的償債能力呢?