盈利持續改善 經濟穩中向好

上海證券 陳彥利

盈利持續改善 經濟穩中向好

上海證券 陳彥利

10月實體經濟數據公布1-10月份,全國規模以上工業企業實現利潤總額62450.8億元,同比增長23.3%,增速比1-9月份加快0.5個百分點.10月份,規模以上工業企業實現利潤總額7454.1億元,同比增長25.1%,增速比9月份放緩2.6個百分點.

企業效益繼續好轉

當月增速放緩.2017年1-10月份,規模以上工業企業利潤同比增長23.3%,增速比1-9月份加快0.5個百分點.其中,10月份利潤同比增長25.1%,增速比9月份放緩2.6個百分點.工業利潤持續增長,單月增速有所放緩.10月中秋節、國慶節兩個節假日導致企業放假停產是造成單月利潤增速放緩的主要原因.但總體來看,利潤增速仍保持高位,企業效益繼續呈現好轉態勢.

行業利潤增速表現分化.1-10月份,在41個工業大類行業中,38個行業利潤總額同比增加,3個行業減少.主要行業利潤情況如下:煤炭開采和洗選業利潤總額同比增長628.8%,農副食品加工業增長5.1%,紡織業增長3.2%,石油加工、煉焦和核燃料加工業增長41.1%,化學原料和化學制品制造業增長37.9%,非金屬礦物制品業增長23.2%,黑色金屬冶煉和壓延加工業增長162.2%,有色金屬冶煉和壓延加工業增長44.1%,通用設備制造業增長14.6%,專用設備制造業增長27.1%,汽車制造業增長8.8%,電氣機械和器材制造業增長9.1%,計算機、通信和其他電子設備制造業增長19.3%,石油和天然氣開采業由同期虧損轉為盈利,電力、熱力生產和供應業利潤總額同比下降21.7%.本月受節假日等因素影響,部分行業利潤增速放緩,比較明顯的是煤炭開采和洗選業、黑色金屬采選業,增速分別較上月下滑94.8與9.6個百分點.鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業增速持續上升.而有色金屬采選業和電子設備制造業表現良好,本月利潤增速分別加快2.5與1.7個百分點.

資金周轉持續加快,產成品庫存進一步下降.10月末,規模以上工業企業應收賬款13.5萬億元,同比增長8.4%;產成品存貨41908.2億元,增長9%,增速持續回落后略微回升,節假日成為重要影響因素;規模以上工業企業應收賬款平均回收期為38天,同比減少1天,應收賬款回收期繼續縮短,資金周轉速度持續加快,規模以上工業企業產成品周轉天數為13.9天,同比減少0.6天,產成品周轉繼續加快.10月份,工業企業每百元主營業務收入中的成本費用為92.84元,同比減少0.51元;其中,每百元主營業務收入中的成本為85.46元,同比減少0.26元;每百元主營業務收入中的費用為7.38元,同比減少0.25元.此外,10月負債率繼續下降.10月末,規模以上工業企業資產負債率為55.7%,同比下降0.5個百分點.其中,國有控股企業資產負債率為60.9%,同比下降0.5個百分點.

維穩主基調不變

10月各項經濟數據雖有所回落,但總體增速仍然處在年內較高水平,經濟整體延續了穩中向好的態勢,穩的主基調沒有改變.去年定調的quot;三去一降一補quot;五大中心任務給中國經濟帶來重大影響.在去產能方面,今年政府工作報告中鋼材去產能的目標是5000萬噸,煤炭去產能的任務是1.5億噸,7月18日發改委表示,6月末quot;地條鋼quot;按計劃出清,即將就此開展督查;截止到目前,我國鋼鐵、煤炭去產能2017年的年度目標都已經超額完成.去庫存方面,10月末,商品房待售面積60258萬平方米,比9月末減少882萬平方米.其中,住宅待售面積減少772萬平方米,辦公樓待售面積增加17萬平方米,商業營業用房待售面積減少87萬平方米.

去杠桿方面,10月份規模以上工業企業的資產負債率是55.7%,同比下降了0.5個百分點.降成本方面,1-10月份,規模以上工業企業每百元主營業務收入中的成本為85.46同比下降0.26.短板方面,1-10月保護和環境治理業投資增長24.1%;公共設施管理業投資增長23.4%.道路運輸業投資增長長24.7%.水利管理業投資增長16.2%,短板領域投資持續快速增長,補短板效應凸顯.與此同時,結構調整持續推進,轉型升級勢頭良好.從產業結構看,服務業的增勢要好于工業.此外,創新引領作用提升,新動能持續發展壯大,創業創新勢頭良好.從7月已公布的數據來看,國民經濟運行總體平穩,向好勢頭持續發展,結構調整不斷深化.

經濟保持長期向好趨勢

從趨勢上看,我國經濟發展長期向好的基本面沒有變,經濟穩中偏升,不會是市場看法quot;前高后低quot;.工業利潤延續增勢,經濟運行回暖態勢不變.貨幣維持穩中偏緊,但不會加碼,為降融資成本,政策組合會著力使現有利率水平下降,貨幣增速會有小幅反彈.中國經濟的第一增長動力仍是投資,過去市場對中國經濟增長動力存在憂慮的原因是房產投資的下降,以及政府債務風險上升制約了政府主導基建投資的增長.實際上2017年以來,PPP簽約率提高帶來的基建投資增長,已經開始顯現抵消房產投資回落之勢.而2017年以來,PPP政策的成熟也證明了其拉動投資的能力.另外,在去庫存的背景下,商品房的待銷售面積持續下降.密集出臺的樓市調控措施,仍在影響著房地產投資.我們認為,投資穩中趨升應是大概率事件,經濟將延續穩中向好的態勢.

股、債市短期承壓

經濟回升+效益改善,將帶來未來股市的持續向上行情.但短期看,受資金偏緊、新股發行增加、經濟短期波動,以及大宗商品企穩帶來的市場激勵因素消失,股市短期調整壓力仍將存在.長期看,經濟穩中趨升和工業經濟效益回升前景,未來資本市場整體將延續逐漸回暖、波動回升格局,市場底部或將逐步抬高,個股差異化將擴大,價值投資的時代到來.由于基礎貨幣投放渠道的變化,準備金市場的利率基準在抬高,這直接導致了貨幣體系利率水準逐步抬高.貨幣利率要下降,央行非扭轉當前的基礎貨幣投放變化趨勢不可--即開啟直購資產投放貨幣模式.這也是市場未來的機會所在.但在目前的情況下,短期貨幣市場緊張態勢延續,債市回升短期無望.

圖:工業企業利潤同比增速