民國時期的交易所

◎王淼

民國時期的交易所

◎王淼

交易所是證券和物品進行商業買賣活動的保證機關。它是商品經濟發展到一定階段后，為求貨物流通的便利和價格標準的公平而設立的一種買賣大宗商品的市場。半殖民地半封建的民國社會，光怪陸離,既到處散發著自然經濟的氣息，又隨處可見商品經濟的形式。交易所，就是在這個社會中幾經興衰的西方舶來品。

1892年(清光緒十七年)，外國人在上海設立了有文字記載的中國境內最早的交易所——上海股份公所。1906年，又設立上海眾業公所，開始在上海從事證券、物品的投機交易,并很快在這個冒險家的樂園里狠狠地撈了一把。外國人的動向，不久便引起了放眼看世界的中國人的注意，光緒末年，梁啟超首先倡議組織交易所性質的股份懋遷公司，但未得到當局的支持。1908年，袁子莊等人再度奔走呼吁，力主開辦交易所，最終也毫無結果。

1916年，孫中山為籌措革命經費，聯合虞洽卿等上海工商界人士，具呈向北京政府農商部申請在上海創辦證券物品交易所，農商部即以證券物品不能同時交易為籍口，駁回了孫中山等人的請求。兩年后，經虞洽卿等人的多方活動，農商部終于有了批準成立的意思，可是舉足輕重的張謇為了保護自己在上海、南通一帶的經濟利益，突然通電反對此舉。正當虞、張雙方爭執相持之標,1918年夏天，中國人創辦的第一個交易所——北京證券交易所誕生了。它注冊資本僅10萬元，以經營股票、債券為主，同時兼做外幣交易。消息傳開，實力雄厚的上海工商界受到不小的震動。1919年，日商上海取引所(即交易所)在三馬路(今漢口路)正式開張。更使上海工商界人士感到無法忍耐下去。虞洽卿等人一面以抵制取引所為借口，電請農商部速將上海證券物品交易所案予以批準，一面又動員社會各界，通過各種渠道向北京緊急呼吁,并在上海租界內先行交易起來。1920年2月1日，上海證券物品交易所召開成立大會，推舉盛洽卿為理事長，郭外峰、聞蘭亭、盛丕華等6人為常務理事，確定資本總額為500萬元,交易物品為有價證券、棉花、棉紗、布匹、金銀、糧食油類、皮毛等7種。上海證券物品交易所是中國人創辦的上海第一家交易所，在以后的歲月里，盡管幾易其名和多次調整所交易的物品，但以它為基礎建立起來的交易所始終在各類交易所中名列前茅。它在漢口路上的大樓也漸漸成了聞名遐邇的證券交易大樓。在剛剛成立的證券、物品交易所內，張靜江、蔣介石等人算是幾個較為活躍的經紀人。

上海證券物品交易所開辦不到半年，盈余就高達50余萬元。巨額的利潤頓時吸引了上海灘眾多的好利者。一時間，華商證券交易所、面粉交易所、雜糧油豆餅業交易所、華商棉業交易所都積極籌備，并呈準農商部于1921年春季相繼成立。上海灘上，各類交易所一下增至140余家。漢口、天津、廣州、南京、蘇州、寧波等地，亦相率效尤。1921年夏、秋之間，是中國交易所發展的極盛時期。

中國交易所在1921年的極度發展，一方面反映了中國經濟的發展已需要交易所這樣的機構來調節，另一方面也反映了民國社會的紛繁復雜和一般好利者的投機心態。但過度的發展最終免不了陷入危機，帶有投機性質的交易所在短期內的過度膨脹，更難逃崩潰的厄運。到1921年底，市面銀根突告緊張，人人需要現金周轉，公債、股票普遍刮起了跌風，賣出的多，買進的少；交割時買進的付不出資金，賣出的交不出現貨。交易所原本是在買賣成交后從交易雙方獲得傭金的。一筆買賣妥交后，交易雙方得各以成交額的2.5%給交易所作為傭金，故每筆交易，證券行實得傭金5%。而一旦交易難以妥交,交易所就無利可獲了。因此，那些匆匆成立、資金不足的交易所紛紛停拍解散，釀成了所謂“民十信交大風潮”。到1922年3月，上海能夠照常營業的交易所一下從1920年的140余家減到12家。天津、漢口等地的交易所，也只是曇花一現，或宣告停辦，或宣告清理。

經過這次風潮，加上民初戰亂頻繁，一般民眾對公債失去了信任，因此1921年后的七、八年間，中國交易所的發展十分緩慢。到1926年，北京政府歷次發行的各種公債都已成了無人問津的廢紙。惟有英鎊善后公債順乎國人的崇洋心理，而獨成挺秀之勢。當時北4行(大陸、金城、鹽業、中南4銀行)掌握這種公債很多。鹽業銀行董事長吳鼎昌兼天津《大公報》董事長，趁該報記者徐鑄成赴廣州采訪之機，命徐刺探廣州國民政府對北京政府發行的各種公債將作如何處理。徐到粵后，探得廣州國民政府決定繼續維持舊債的消息，便立即用“母病愈即出院”的暗語電告吳。吳在天津立即大做多頭，收進大量善后公債，后來善后公債果然日益看漲。然而一二種證券的看漲并不能維持整個證券市場，更何況中國交易所開辦及管理本身又十分混亂。辦法不統一，事權也未劃一。直到1929年10月10日，國民政府正式公布了《交易所法》，1930年3月1日又頒布了《交易所法施行細則》，交易所的發展和管理才有了一個統一的依據，全國的證券市場才又重新活躍，交易所的業務也隨之興盛起來。

1927年后，南京國民政府就以大量發行內債作為籌集經費的重要途徑。1927年到1936年間，南京政府發行的內債，等于北京政府15年來發行舊債的4倍。公債與股票的買賣成了投機事業的主要項目。參加證券交易所投機活動的，除在職的文武官員外，有許多是失意的軍閥和政客。同時，由于國民政府濫發公債及各類股票的大量出籠，使社會一般公眾，如商人、教員、店員、職工、家庭婦女及無業游民等也成了證券的持有者。這中間有些人每天陸續來到各證券行活動，盡管欲望大小不同，但發財的心理都是相同的。某些有實力的大戶,則躲在自己家里的鴉片煙榻上,通過電話,辦理買賣事宜。幾次交易,有些人發了財,有些人卻成了窮光蛋,就是在這種大魚吃小魚的情況下,中國的交易所一步步地興盛起來。

抗日戰爭爆發后，淪陷區內剛活躍一時的交易所再度停板息業。此時在上海與天津的租界里，由于外埠官僚、地主和工商業者的大批涌入，作淘金夢者日多，投機市場反而因戰火的出現呈現畸形繁榮的局面。太平洋戰事發生后，日軍勢力進入租界，他們起先明令禁止交易市場。于是上海漢口路證券大樓產生了黑市交易，隨著幣值的不斷貶落，行情步步上漲。日軍對這種公然違反禁令的行為自是非常震怒，曾宣稱要以全力取締黑市，但是取締歸取締，交易仍交易，敵偽也無可奈何。后來敵偽感到股票只是一張紙頭，并非實物可比，而且，上海、天津等埠的投機事業是不可能根本消失的,與其讓他們囤積貨物，不如網開一面。于是，上海、天津的交易所又陸續復業，但規定以買賣華商股票為限。過去續營的外幣、外股、公債都屬于“敵性證券”或“敵性貨幣”，絕對不許經營。黃金也在統制之列，不得自由買賣。然而，投機商是無孔不入的,各交易所復業后，不但華股市場非常活躍，就是敵偽所絕對不許經營的東西，也都有行情、有交易。

抗戰結束后，上海、天津等地的證券交易又漸漸步入正軌，證券市場再度活躍起來。但是，隨著內戰的全面爆發，通貨膨脹達到了不可收拾的地步。投機者目光都轉移到黃金、美鈔、現大洋和紗布等方面，南京國民黨政府發行的各類公債已絕少有人問津。為了尋求空額子，銀行業以“星期存款”名義代客戶做股票套利買賣，即買進走俏的如永安紗廠股票現貨，同時賣曲永安紗廠股票期幣，一星期的差額合利息5分以上，一月即在2角以上。銀行以此為號召吸收儲戶，以低于套利1-2分的利率給予存戶，從中取利，一般自己沒有出路的散戶，紛紛參加。這一時期，證券市面幾乎全靠這類買賣維持市面。隨著國民黨政府的垮臺，民國的各類交易所也終于走到了它的盡頭。