論企業并購過程中財務風險的識別與防范

白永輝

【摘 要】 企業并購財務風險是由于并購定價、融資、支付等各項財務決策所引起的，是企業并購成功與否的重要影響因素。本文通過對企業并購財務風險的界定，具體闡釋了企業并購過程中財務風險的四種類型，剖析了企業并購財務風險的來源，最后對企業并購財務風險的控制與防范提出了建議。

【關鍵詞】 企業并購 財務風險 防范措施

一、企業并購財務風險概述

并購產生的財務風險是指在企業并購過程中，因并購方因為沒有對被并購方進行細致的調查從而沒能全方位地把握好定價的金額、沒有依據自身實際情況選擇合適的資金來源渠道和支付方式或者融資支付方式選擇不合理，并購后整合措施不力等因素引起的并購后企業實際財務狀況偏離預計目標，從而造成新企業財務困境和危機的可能情況。

二、企業并購財務風險的分類

（一）定價風險

定價風險發生于企業著手實施并購的階段，它包括并購方對自己和對方公司的經濟實力、發展潛力等方面認知和判斷失誤造成的風險。

買賣雙方信息不對稱是必然存在的局面，會導致并購企業對目標企業價值的估計錯誤，對目標企業價值的估價風險也深受對被并購企業的資本價值和潛在價值的分析與評估的影響，而這種判斷以資本市場的有效性和目標企業提供的財務信息為基礎。若被并購企業是上市公司，由于上市公司的財務報表是經過專業機構審計的，一般來說是真實可靠的，其可以成為并購企業獲取信息的重要來源，所以并購方對目標企業財務報表的分析和對重大事項的關注就顯得尤為重要。若被并購企業是非上市公司， 并購企業應對目標企業的財務報表的真實性保持懷疑，在這種情況下，并購方可能不能真實預估目標企業的財務狀況、資產質量、訴訟等情況，并購企業是面臨相當大的財務風險的。

（二）融資風險

債務融資方式占據很大比例，那么并購企業過高的資產負債率會引起較高的償債風險。權益融資方式下并購企業的大股東可能會因為企業的股權結構改變而出現控股權被稀釋的風險。混合性融資結合了前兩種融資方式，并購企業可以根據自身實際情況配比債務和權益融資的比例，因其兼具前兩種融資方式的優缺點，因而可以降低并購財務風險。

內部融資利用企業自身資金來實施并購，就會占用企業寶貴的流動性資源，使企業的自我調節和應對風險的能力被削弱，嚴重時會危及企業的正常運營。

（三）支付風險

企業并購實施階段除了可能因融資方式產生財務風險外，各類支付方式也存在產生或大或小的財務風險的隱患。目前，企業并購最主要的四種支付方式是股權支付、現金支付、混合支付和杠桿收購。股權支付的風險主要表現在由于新股東的加入而使老股東的股權被稀釋，也可能稀釋了老股東原有的決策權；現金支付的風險主要表現在現金支付工具的選擇及使用不當而導致的資金流動性風險和債務風險；混合支付產生的風險有稅務風險，匯率風險；杠桿收購產生的風險主要表現在由于舉債而產生的償債風險?？v然以上不同的支付方式所隱藏的風險各有不同，但它們共同的后果就是導致并購方出資額過多，并購成本過大或者各種支付方式的組合不合理使得企業在整個并購過程中資金壓力過大，財務風險增加，降低并并購購成功的幾率。

（四）財務整合風險

在并購后的整合期間的產生的財務風險是很多因素共同作用的結果?？赡墚a生并購后財務整合風險的因素有企業財務組織制度、運營過程和盈利能力的不確定性。合并后的整合是一個相當復雜的過程，涉及企業財務組織制度的方方面面。并購雙方原來的財務管理制度、財務工作流程、相關業務機構的設置等財務組織制度都可能影響整合的順利進行，使并購企業不能達到預計的財務收益，從而蒙受損失。外部的環境因素是不可控的和不可預見的，而且企業本身內部的財務行為也無法避免不產生任何的錯誤，這兩方面的因素都會到并購后的財務整合，導致財務危機。如果并購后由于各方面的因素導致并購后的企業盈利能力下降，經營者、股東和長期債權人的利益將大大折損，企業將無法繼續壯大甚至走向衰亡之路。

并購整合階段的風險識別建立在計劃決策階段和交易執行階段的財務風險控制的基礎上。如果對融資風險和支付風險的認識不足與防范不當，就更易引發并購后的整合風險。因此，并購后整合期間一定要在充分考慮前兩個階段風險的前提下，進一步鑒別該階段的潛在風險，形成對這一階段風險的判斷。

三、企業并購財務風險的防范

（一）謹慎選擇并購目標企業

企業并購準備階段所要做的防范措施主要是對企業自身和宏觀環境進行全面細致的評估調查。一般而言，目標企業必須與企業自身戰略發展和定位相吻合，并購史上就有很多收購處于自己上下游產業的企業的案例。選擇目標企業時應當考慮那些與本身企業聯系緊密、風險較小、擁有一定市場、具備巨大潛力的企業。鑒于目標企業的財務報表較為直觀地展現了其財務狀況和一些重大事項，因此研究目標企業的財務報表是審核目標企業的一項重要手段。并購前企業應對目標企業的財務會計報表進行詳盡的審查，避免忽視重要信息，以此來加深對目標企業財務狀況與發展潛力的了解。

（二）選擇合適的價值評估方法

并購方如果想讓自己的預期與評估價格相差不大，那么就要去搜集足夠多的被并購方的數據、資料進行分析，然后選擇一種較為客觀和切實的評價與估計模式。由于不同的估價方式側重點各有不同，企業不妨多嘗試多種估價方式，綜合形成對目標企業的估價判斷。

（三）實現融資方式多元化

企業在決定融資渠道的時候，應當站在一定的高度上廣泛地去選擇自己的融資對象。探尋和采納多元化的融資渠道，通過將多元化的融資渠道相組合，既考慮內部環境又考慮外部環境，讓各方融資資金都巧妙地被運用，毫無阻礙地推進并購的一系列程序。國家也要扶持我國越來越多欲意并購的企業，在各種融資渠道上為想要實施并購的企業開拓出新的途徑。endprint

（四）實現并購支付方式多元化

當前，從全球來看，因混合支付方式對財務風險的抵消性，選擇混合支付方式來實施并購的企業越來越多。在并購法律法規逐漸完善的大好局勢下，我國企業可以在支付方式的選擇上盡可能多元化，從而分散風險。結合并購企業的自身情況來看，第一種情況是并購企業自身綜合實力較強，未來有巨大的發展空間，能夠實現盈利，那么并購企業的最佳選擇是以債務支付為支付方式的主力軍，利用債務的稅盾作用，這樣不僅可以節稅還可以降低資本成本；第二中情況是并購企業自有資金充足，有穩定的現金流入，且發行股票代價較大或市場上企業的股票價值被低估，那么并購企業就要選擇主要以自有資金來支付并購款；第三中情況是并購方自身的情況與前兩種情況相反，那么可以優化資本結構的換股方式對并購方來說是一種不錯的選擇。如今，例如公司債券、可轉換債券和認股權證等多種組合的新型支付方式開始被更多地并購企業廣泛采用。

（五）加強并購后的財務管理

企業并購完成后，為了實現企業規模經濟和與目標企業的財務協調效應，企業應當將自身資源與目標企業資源進行整合，特別是雙方的財務整合。加強財務監控力度，建立一套健全統一的財務管理制度和財務預算制度，剝離低效資產，優化組合，加強資金的營運管理。同時，也應對企業戰略和企業文化等進行整合，實現并購雙方的有效融合，從而降低各類風險發生的概率。

（六）聘請專業的中介機構

上述的防范措施都是基于并購方企業對自身的財務狀況有清晰的認識并且具備一定的專業能力。但在現實情況下，大多數并購企業內部的財務人員和管理者并不具有這樣的專業能力和戰略眼光。在這種情況下可以發揮中介機構盡職調查和提供咨詢服務的作用，選擇信譽良好、評估能力強的會計師事務所和評估機構對并購方進行盡職調查和評估也是一項不錯的選擇。因為在并購準備階段，中介機構能夠深入調查目標企業的財務狀況、資產情況、內控制度和法律權利關系，較準確地了解目標企業的現狀和各類信息，以專業的眼光來判斷目標企業未來的發展能力，減少主并企業的定價風險。在整個并購實施期間，主并企業可以向中介機構咨詢合適的融資方案和支付方式，中介機構可以向主并方提供專業的咨詢和指導意見。并購后的整合階段，中介機構可以為合并企業的重組和整合提供專業的指導意見。

結束語

雖然企業并購過程中會產生很多的風險，但是這并不表示為了規避風險企業就應避免走上并購之路。隨著我國經濟制度的完善和市場經濟的發展，在經濟全球化的影響下，企業并購甚至是跨國并購必將成為我國企業開拓發展之路的一種新的趨勢。我國企業應合理判斷當前局勢，抓緊機遇，發揮其對企業擴展和價值提升的作用。同時中國也應該通過法律和制定有利的政策來保護并購企業雙方、降低并購的財務風險。中國政府應該積極發揮政府職能，完善相關的保護機制和法律法規，確保并購行為的法制化、規范化，開拓更多的金融服務渠道來幫助企業實現并購，這些都有利于我國企業更好地應對全球化企業的并購浪潮。

【參考文獻】

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[2] 高英， 試析企業并購中的財務風險及防范措施[J]， 商品與質量·學術觀， 2013， （07）： 256-259.endprint