美國和中國的玉米期貨和現貨市場之間波動性的區別的研究

趙艷霞

[摘要]本文對中關兩個玉米期貨市場價格發現功能進行實證研究并相互比較。發現中關兩國的玉米期現貨價格序列均是非平穩的但它們的一階差分是平穩的；玉米期貨價格與現貨價格之間存在長期協整關系。美國玉米期貨價格引導現貨價格，我國玉米期貨價格與現貨價格之間互為因果。

[關鍵詞]期貨 現貨 價格

1引言

近年來，國內外農產品價格波動劇烈，期貨市場對與民生息息相關的大宗農產品現貨價格具有越來越重要的影響。以美國芝加哥期貨交易所（CBOT）為代表的美國玉米期貨市場同現貨市場有效接軌，其形成的玉米期貨價格成為世界玉米市場價格的“風向標”。自中國玉米上市以來，與發達的美國玉米期貨市場相比較，中國玉米期貨價格發現功能發揮情況呈現出何種特征，存在多大差距？本文針對這些問題進行深入研究。

2數據的來源與選取

本文從芝加哥期貨交易所選取了2012年5月5日到2017年5月27日每周交易日中的平均期貨價格收盤價作為美國玉米的期貨價格，從伊利諾中部玉米現貨市場取得的周平均價做為其現貨價格。從大連商品交易所選取了2012年5月5日到2017年5月27日每周交易日中的平均期貨價格收盤價作為中國玉米的期貨價格，從大連玉米現貨市場取得的周平均價做為其現貨價格。共470組數據，數據來源于Wind資訊。

3實證研究

3.1相關系數分析

美國和中國的玉米期貨價格與現貨價格之間的相關系數分別為0.969311和0.988344。因此，兩者的相關程度均顯著，表明期貨價格在一定程度上能夠反映真實有效的現貨價格，具有一定的價格發現功能，但中國的期貨價格與現貨價格的相關系數大，說明二者關系更緊密。

3.2ADF單位根檢驗結果

中美兩國玉米期貨價格和現貨價格的平穩性檢驗結果顯示，ADF統計量的值均大于顯著性水平為1%，5%和10%的臨界值，并且兩者ADF統計量的伴隨概率也均較大，說明玉米期、現貨價格序列均是非平穩的。玉米期貨價格與現貨價格的一階差分的ADF統計量的值均小于顯著性水平為1%，5%和10%的臨界值，其伴隨概率的p值也都表明拒接存在單位根的零假設，即玉米期貨價格與現貨價格的一階差分序列是平穩的，從而得出中國和美國的玉米期貨價格與現貨價格均是一階單整過程的結論。從而滿足了對玉米期貨價格與現貨價格進行Johansen協整檢驗的前提條件。

3.3 Johansen協整檢驗

檢驗結果表明中、美玉米期貨價格序列和現貨價格序列之間存在著唯一的協整關系，即在1%的顯著性水平上存在著長期動態均衡關系，且期貨價是現貨價格的無偏估計量。通過Johansen協整檢驗可以得到美國玉米期貨和現貨之間的協整方程：△S_t=1.081289△F_t，從協整方程可以看出，一單位期貨價格的變動可帶來超過單位現貨價格的變動，可見玉米現貨市場相對于期貨市場有比較大波動性。中國玉米期貨和現貨之間的協整方程△S_t=0.986263△F_t，從協整方程可以看出，玉米期貨市場相對于現貨市場有比較大波動性。

3.4誤差修正模型

誤差修正模型反映了因變量關于自變量的短期調整情況，在方程中現貨價格和期貨價格的系數分別用p₁和p₂表示，他們反映了系統偏離均衡狀態時的調整速度和方向，美國的系數為-0.128118和0.051529，中國的系數為-0.004350和0.251916。

在美國，|p₁|>|p₂|說明玉米現貨價格對期貨價格走勢具有更強烈的引導作用；相反，在中國，|p₂|>|p₁|說明玉米期貨價格對現貨價格走勢具有更強烈的引導作用。

3.5 Granger因果關系檢驗

檢驗結果表明，至少在1%的顯著性水平上可以認為，在美國，期貨價格是現貨價格的格蘭杰成因，而且僅存在從期貨價格到現貨價格的單向因果關系。也就是說，期貨價格引導現貨價格，而現貨價格對期貨價格不具有引導作用，表明期貨市場在發現價格中起主要作用。對于投資者而言可以根據期貨價格來預測現貨價格，不能根據現貨價格來預測期貨價格。

但在中國，玉米期貨價格與現貨價格之間具有雙向因果關系，一方面玉米期貨市場的價格波動對現貨價格走向具有引導作用，同時玉米現貨的價格波動也會反作用于期貨價格。但現貨引導的格蘭杰因果檢驗的F-統計量比期貨引導的大，而概率比后者要小。這說明現貨價引導的Granger原因比期貨引導的Granger原因強。

4結論

本文對中國和美國之間玉米期現貨價格之間的波動性的區別進行了實證研究，得出了以下幾個結論。（1）中美兩國的玉米期貨價格序列和現貨價格序列均是非平穩的但它們的一階差分是平穩的；玉米期貨價格與現貨價格之間存在長期協整關系。（2）美國玉米期貨價格引導現貨價格，現貨價格對期貨價格不存在引導作用，期貨市場的運行較為有效。（3）我國玉米期貨價格與現貨價格之間互為因果，說明我國玉米期現貨價格間的聯動效果比較明顯，而現貨價格走勢對期貨價格走勢的引導作用更強。和美國相比其差距的主要原因體現在，國內現貨市場信息不夠透明，現貨商未能獲取足夠的市場信息進行及時的理性決策，這也與中國現貨市場不成熟的現狀相一致。我國玉米期貨從2004年在大連商品交易所恢復交易以來，經過早期的市場震蕩與調整，如今已實現了有效運行，與產業聯系緊密，價格波動特征趨于合理，但相對美國完善的期貨市場仍有很多不足，要實現玉米期貨市場對我國玉米現貨市場的穩定發展具有積極地促進作用還有很長的路要走。因此，政府首先應努力擴大玉米期貨市場交易規模，積極引導生產大戶及相關加工企業入市，有效利用期貨市場套期保值功能，規避價格風險，為農民和企業增收服務；其次，盡快實現與國際市場全面對接，進一步提升我國對外玉米貿易中的定價權；最后，政府還應防范市場系統風險，完善市場監管機制，規范市場秩序，從而更好地實現玉米期貨對玉米產業的服務作用。endprint