金融創新對貨幣政策的影響分析

程石

[摘要]上個世紀七十年代，從西方國家開始，全世界的金融創新開始進入了一個高峰期，一直持續到現在。金融創新新的市場、新的交易、新的技術、新的服務、新的工具的涌現，全球的金融領域發生了天翻地覆的全面的變化。毫無疑問，金融創新對貨幣政策的影響是非常重大的。筆者在本文中從幾個方面論述了金融創新對貨幣政策的影響，并且進行了一些粗淺的解析，希望能夠起到拋磚引玉的作用。

[關鍵詞]金融創新；貨幣政策；影響分析

一、金融創新影響了貨幣政策的中介指標

貨幣政策中介指標，處于操作指標和最終目標之間，是貨幣政策實施過種中非常重要的指標。大多數國家都選擇利率、貨幣供應量、基礎貨幣、超額準備金等金融變量來作為中介指標。我們以前總是以為，選擇中介指標要選擇得很正確，這個至關重要，因為如果中介指標選擇得當，那么貨幣當局采取的政策實施和行動也會相應的不同，與最終目標的實現息息相關。各個國家的經濟學家們都就如何選擇金融變量來作為中介指標進行了很多的討論。這個里面有一個假設，在現實的經濟中有些中介指標是符合理想中的，所以選擇很重要。但是隨著金融創新的發展，以前假設的理想中的中介指標并不存在，所以，現在不僅僅是選擇的問題，還有減少金融創新對中介指標的干擾問題。

二、金融創新影響了貨幣政策工具作用力

現代的金融創新影響貨幣政策工具有雙向的作用力。

（一）法定存款準備金率的作用力減弱了。

1.金融創新加強了融資證券化的勢頭。一是現在的資金流向有了大的變化，很多的資金已經改變了固有的渠道，從銀行直接流向了金融市場和非存款性的金融機構，已經不受存款準備金率的控制。二是金融創新讓金融機構的負債結構比例也有了不同。這些變化引起了銀行存款大大降低。

2.金融創新使得實際提繳的法定準備金降低了。由于金融創新的作用力導致法定存款準備金率的實際提繳率下降了，所以實際提繳的法定準備金也減少了。

3.金融創新增強了銀行超額準備金率的彈性。現在由于貨幣市場的發展，銀行調整超額儲備方法很多也非常快捷，所銀行超額準備金率的彈性就增加了。

（二）金融創新使得再貼現政策的效果減弱了。規定貼現條件和調整再貼現率是再貼現政策的內容，金融創新使它們受到了影響。

1.很多國家的央行不再嚴格地控制再貼現條件了，因為隨著金融創新的作用帶動了工具創新，各種新型票據都可以使用，漸漸沒有真實票據說的理論了：還有就是貼現方式的更新使得貼現條件更有彈性，所以合格票據貼現的規定也失效了。

2.在金融創新多的國家，金融機構彌補其流動性的方式非常多，金融創新讓借入成本下降，而且借入很方便，不再完全依賴再貼現，所以調整再貼現率的作用減弱了。

（三）公開市場業務的作用得到了強化

金融創新所帶來的金融市場的大力發展，對于央行開展公開市場業務很有利，力度也加大了。

1.金融創新給政府的融資證券創造了條件，帶動了整個市場，既滿足了政府投資融資的需求，也為公開市場業務操作提供了工具，央行基礎貨幣的吞吐能力增加了很多。與此同時，買賣的方式也有變化，由以前的簡單直接，到現在的多種靈活的交易方式的出現，所以在金融市場，中央銀行的主動性得以加強。

2.金融機構資產負債結構的一系列的變動，是由于金融創新的作用，政府債券具有安全、盈利和流動的性質，成了各個金融機構的重要的流動性資產，在資金活動中逐漸依賴于公開市場，金融機構參與市場買賣，對于央行的操作是一種積極的互動，體現了政策效應。

3.現在隨著金融市場與金融工具的不斷創新，證券已經逐漸成了人們和金融機構所擁有的主要資產形式，現代人都很關注各種各樣的經濟的信息、動態以及金融市場的行情，并且對情況進行判斷，進行資金的運作。政府債券是占絕對優勢的，它的價格和收益是金融市場的標桿，其它證券都要以它為參照，并在變化中保持著相應的距離。

三、金融創新影響了貨幣政策傳導機制

金融創新影響貨幣政策傳導機制主要表現在以下兩點。

（一）金融創新讓貨幣政策的傳導機制發生了變化

在以前的傳導機制中，商業銀行是占著主導地位的，央行的很多意圖都要通過商業銀行傳遞到經濟社會中。但是現在由于金融創新的作用，商業銀行的主導性地位不復存在，并且各種各樣的非銀行的金融機構越來越多，占據了主要的位置。為了適應市場的變化，求生存促發展，在這種情況下迫使商業銀行向著非導體性的方向發展，改變了經營模式。以前商業銀行的經營方式主要是傳統的存款貸款的業務，現在開始發展多種業務，從傳統的存貸款業務為主轉向多種業務并重，特別是服務性的業務和證券業務。商業銀行已經不具有貨幣政策的導體功能了，它的業務范圍也有很大的調整，央行操作貨幣政策主要是公開市場業務，所以非銀行的金融機構開始在傳導的過程中的充當導體。

（二）金融創新加大了貨幣政策時滯的不確定性因素

什么是貨幣政策時滯？是政策從制定到獲得主要的或全部的效果所必須經歷的一段時間。因為實施貨幣政策有個中間環節，要通過金融機構這個導體發生作用才能讓經濟變量受到影響，在這個過程中，環節比較繁多，所以有很多不確定的因素，所以不確定性是時滯的一大特點，金融創新的作用力，使得社會公眾和金融機構的行為都有所變化，資產的結構和貨幣的需求讓時滯更加難以確定，實施貨幣政策的時間難以把控，非常容易出現變化，所以貨幣政策的實施效果難以判斷。endprint