股權(quán)眾籌如何重生

劉秋娜

“如果把眾籌作為一種創(chuàng)業(yè)的新工具和新模式，以‘眾籌+的思路改造傳統(tǒng)行業(yè)，可能會(huì)有一片新天地。”

互聯(lián)網(wǎng)金融撬動(dòng)了最“底層”理財(cái)用戶的熱情，他們躍躍欲試，無數(shù)種概念被創(chuàng)造出來。一批批新概念興起于風(fēng)口浪尖又黯然消失，例如股權(quán)眾籌。

8月30日，國務(wù)院法制辦公室就《私募投資基金管理暫行條例（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）向社會(huì)公開征求意見。此稿將采取私募股權(quán)投資操作方式的股權(quán)眾籌也納入嚴(yán)格規(guī)范范圍。

“作為支持‘雙創(chuàng)的重要融資渠道，眾籌行業(yè)當(dāng)前正在經(jīng)歷大浪淘沙，卻也可能從此浴火重生。”一位資深從業(yè)人士說。

風(fēng)光不再

2015年，阿里旗下眾籌平臺(tái)螞蟻達(dá)客高調(diào)成立。“國外有納斯達(dá)克，中國有螞蟻達(dá)客。”螞蟻金服一位負(fù)責(zé)人曾給出豪言。作為全國首個(gè)獲得工商登記的股權(quán)眾籌企業(yè)，螞蟻達(dá)客的營業(yè)執(zhí)照編號(hào)為“001”。

此前，京東、蘇寧亦早已聞風(fēng)而動(dòng)，京東2014年率先啟動(dòng)權(quán)益型眾籌，2015年初啟動(dòng)股權(quán)型眾籌，而蘇寧對(duì)兩類眾籌業(yè)務(wù)的啟動(dòng)也僅晚了一年。隨后，第三方小平臺(tái)規(guī)模開始爆炸式增長。

據(jù)眾籌家《中國眾籌行業(yè)發(fā)展報(bào)告2017》顯示，從2014年至2016年三年間，分別有168家、289家和278家眾籌平臺(tái)上線。

然而，2016年開始的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作為眾籌行業(yè)迅速降溫。各地不同程度叫停了類金融企業(yè)的注冊(cè)和新三板登陸。詐騙、跑路、自融、傳銷、非法集資等亂象也隨處可見。

不斷出現(xiàn)的新型眾籌模式也遭遇重創(chuàng)。今年9月初，中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等六部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》，規(guī)定各類代幣發(fā)行融資活動(dòng)應(yīng)停止，已完成代幣發(fā)行融資的組織和個(gè)人應(yīng)做出清退。虛擬幣眾籌（ICO）被一刀切叫停。

“強(qiáng)監(jiān)管之下，大平臺(tái)更加謹(jǐn)慎，等待政策明確后再發(fā)力，中小草根平臺(tái)若是找不到創(chuàng)意點(diǎn)，無法深耕垂直領(lǐng)域，則會(huì)逐步被淘汰。”盈燦咨詢高級(jí)研究員張葉霞表示。

記者打開螞蟻達(dá)客的網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，該網(wǎng)站依然顯示為“測試版”，股權(quán)眾籌項(xiàng)目更新停留在了2016年。同時(shí)，蘇寧私募股權(quán)眾籌網(wǎng)站被調(diào)整下線，京東東家也于今年調(diào)整業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)做私募基金。

2017年上半年，眾籌平臺(tái)新增上線數(shù)量驟減至39家。全國上線的808家中，正常運(yùn)營的僅439家。

唯規(guī)模論

早前躁動(dòng)之時(shí)，平臺(tái)方、投資人、融資人三方都陷入非理性沖動(dòng)之中，殊不知隱患已悄然埋下。

前述業(yè)內(nèi)人士稱，融資者樂觀包裝項(xiàng)目并預(yù)估收益，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)卻鮮有提及，并常通過財(cái)務(wù)手段將利潤隱藏、轉(zhuǎn)移，造成投資信息不對(duì)稱。平臺(tái)方的責(zé)任義務(wù)模糊，有些平臺(tái)僅提供信息展示，投前的盡職調(diào)查、投中的交易服務(wù)、投后的管理事務(wù)一概缺失。而投資者往往惑于宣傳，忽視對(duì)項(xiàng)目的深入了解而陷入盲目追高，缺少風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別力。

“當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)來臨，融資方不見蹤影，平臺(tái)方推諉責(zé)任，投資者維權(quán)困難。”該人士說。

如此背景下，一家平臺(tái)要保持謹(jǐn)慎的增速和態(tài)度，實(shí)為不易。

“質(zhì)量和數(shù)量本身就是一個(gè)取舍。我們的項(xiàng)目錄取率不到5%，2015年到2016年底才共完成30余個(gè)。每次有人問如何實(shí)現(xiàn)規(guī)模化增長時(shí)，我都無言以對(duì)。”靠譜投CEO卿永表示。

按照卿永的說法，首先要嚴(yán)格篩選投資人，只有同城的、有足夠資產(chǎn)的、對(duì)項(xiàng)目有幫助的出資者才能入選，且項(xiàng)目方的投資比例須占到項(xiàng)目投資總額的30%-50%，以保證風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。

然后，對(duì)投資人進(jìn)行充分的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示，同時(shí)不斷完善風(fēng)控體系和管理體系。投后還要基于進(jìn)度分批放款，并披露第三方的財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告報(bào)告。

卿永表示，他們?cè)诤戏ê弦?guī)方面也慎之又慎，不僅外聘律師事務(wù)所作為法律顧問，內(nèi)部還成立了法務(wù)部。

而更關(guān)鍵的是，盈利困難讓整個(gè)行業(yè)雪上加霜。

眾籌平臺(tái)的盈利主要來源于撮合交易的信息服務(wù)費(fèi)，通常約為融資額的5%。“融資在5000萬元級(jí)別的平臺(tái)營收也只有200-300萬元，還不足以覆蓋項(xiàng)目調(diào)研的成本開支，入不敷出。”眾籌家首席研究員劉鴻斌說。

他進(jìn)一步指出，上市更是遙不可及。股權(quán)眾籌的收益具備高風(fēng)險(xiǎn)、周期長、流動(dòng)性差的特征，一家企業(yè)從創(chuàng)立到上市至少需5-7年甚至更長，且只有少量項(xiàng)目能夠進(jìn)入下一輪或更多輪的融資。“談收益還為時(shí)尚早。”

由亂入治

但盡管隱憂重重，眾籌行業(yè)在支持雙創(chuàng)上仍具備不可替代的優(yōu)勢。眾籌的開放性使得項(xiàng)目參與者與支持者數(shù)量大大增加，依托于社群或者粉絲的雙創(chuàng)項(xiàng)目還可收獲大量種子用戶，籌人籌智籌資源。

“首先，股權(quán)眾籌的門檻較低，創(chuàng)業(yè)企業(yè)更易融資；其次，眾籌會(huì)帶來更多的創(chuàng)業(yè)品牌影響力，通過互聯(lián)網(wǎng)媒介輕松地獲得較高關(guān)注度。”張葉霞表示。

“因此，用好眾籌這一工具非常重要。而合理有效的監(jiān)管才能促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展，希望能早日搭建起有效的頂層設(shè)計(jì)。”卿永說道。

目前，有關(guān)股權(quán)眾籌的具體規(guī)范約束僅有證監(jiān)會(huì)、國家發(fā)改委、中國人民銀行、工商總局、最高人民法院等15個(gè)部委于2016年10月份聯(lián)合出臺(tái)的《股權(quán)眾籌風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》。

“一方面，目前相對(duì)穩(wěn)定的股權(quán)型、權(quán)益型、物權(quán)型、捐助眾籌缺乏明確的監(jiān)管細(xì)則；另一方面，新模式的眾籌層出不窮，監(jiān)管往往落后于眾籌的發(fā)展。”上述從業(yè)人士說。并且，各地監(jiān)管的尺度不一，不但汽車、ICO等新模式眾籌存在監(jiān)管空白，物權(quán)型眾籌更成為不合規(guī)P2P逃避監(jiān)管的出口之一。

據(jù)劉鴻斌介紹，在相關(guān)部門提出的互聯(lián)網(wǎng)金融“四位一體”監(jiān)管思路下，眾籌行業(yè)的企業(yè)內(nèi)控、政府監(jiān)管、行業(yè)自律、社會(huì)第三方監(jiān)管等各方面均有不足：初心不正的眾籌平臺(tái)已經(jīng)對(duì)行業(yè)造成了污化和傷害；監(jiān)管細(xì)則遲遲難出，讓有意合規(guī)的眾籌平臺(tái)進(jìn)退兩難；相關(guān)協(xié)會(huì)在眾籌領(lǐng)域的管理作為相比網(wǎng)貸而言也相對(duì)缺乏；第三方研究機(jī)構(gòu)、信息中介更是寥寥無幾，除了眾籌家、人創(chuàng)咨詢、外灘征信、華東師范大學(xué)四家聯(lián)合撰寫了有關(guān)眾籌行業(yè)評(píng)級(jí)和行業(yè)發(fā)展白皮書之外，鮮有第三方機(jī)構(gòu)涉及。

因此，前述征求意見稿增設(shè)了“關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金的特別規(guī)定”，并將實(shí)施“區(qū)別于其他私募基金的差異化監(jiān)督管理”。基金行業(yè)協(xié)會(huì)在基金管理人登記、基金備案、投資情況報(bào)告要求等方面，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金也將實(shí)施差異化自律管理和服務(wù)。這已是行業(yè)規(guī)范發(fā)展的一步腳印。

“小額融資只是眾籌屬性中的一小部分，如果把眾籌作為一種創(chuàng)業(yè)的新工具和新模式，以‘眾籌+的思路改造傳統(tǒng)行業(yè)，可能會(huì)有一片新天地。”劉鴻斌認(rèn)為。