中國經濟最怕利率上漲？

鈕文新

筆者認為，當今中國經濟最怕的就是利率上升，但偏偏這時候利率就在上升。近日，一年期Shibor升至4.5%水平，10年期國債年度收益率隨之升破4%，而銀行貸款更是大幅上漲。為什么說最怕利率上升？因為中國經濟最大的危險在于債務過重，金融和實體經濟，尤其是國有企業(yè)杠桿過高。無論是穆迪標普，還是境外做空中國勢力，核心著力點就是我們的債務問題。

在此背景下，如果中國利率水平不斷上漲，那勢必導致以下問題：第一，全體債務人債務負擔加重，尤其是國有經濟，增加債務用于償付利息；第二，利率上漲，經濟下滑，如果再度出現斷崖，政府被迫再度托盤，國有企業(yè)債務水平還會大幅上升。所以筆者堅決反對以提高利率的方式去杠桿，因為那只能針對金融杠桿，但當金融杠桿回落之時，實體經濟杠桿勢必增加，所以中央三令五申：減低實體經濟，尤其是國有企業(yè)杠桿才是“重中之重”。但現在偏偏有人把著力點集中到“金融去杠桿”，讓人難以理解。

第三，利率上漲，股市必定承壓，嚴重阻礙中國股權融資通道。而更重要的是，如果股權融資通道被摧毀，企業(yè)通過補充股權資本壓低杠桿的根本性措施必將夭折。全國政協副主席、國開行前行長陳元最近撰文指出：杠桿率太高，歸根到底是因為股本金來源不足。要解決高杠桿問題，應從根本上來考慮貨幣的性質，將其看作國家發(fā)行的“股票”。央行認為自己發(fā)出的貨幣都是債務，這只是一種錯覺和不全面的認識。因此，陳元認為，中國應當重視“伯南克經驗”（美聯儲發(fā)行的每一元都是一份股權），把貨幣視為永不兌付的債券而帶來的股權功能。

正因如此，陳元認為“中國央行應當考慮寬松貨幣政策”，而筆者認為，央行更應當考慮在“貨幣略偏寬松”的前提下“鎖短放長”，向市場注入長期流動性。與此同時，盡快完成利率市場化改革，去除“利率雙軌制”給中國經濟帶來的深刻危害。

現在，中國經濟最可怕的問題是：第一，在“利率雙軌制”前提下，長期“鎖長放短+推高利率”，導致中國貨幣金融膨脹、資本金融萎縮，金融在短期化、貨幣化、套利化——杠桿化方向狂奔，嚴重偏離了金融為實體經濟服務的正確方向。第二，金融去杠桿導致兩大惡性循環(huán)：其一是推高利率為了金融去杠桿，而金融去杠桿進一步推高利率上漲，惡性循環(huán)；其二是為金融去杠桿而推高利率，導致企業(yè)債務——杠桿負擔更重，嚴厲壓制經濟增長，壓制民間投資——中國經濟內生性增長的關鍵動力，從而導致經濟失速和政府救助的循環(huán)往復，而在這個循環(huán)過程中，國有企業(yè)債務不斷上升，金融杠杠越去越高，惡性循環(huán)。

這不是危言聳聽，而是最基本的經濟學邏輯。但偏偏有人誤導決策者，把上述惡性循環(huán)的后果生硬地歸咎于“新常態(tài)”“三期疊加”，而任由惡性循環(huán)不斷發(fā)酵，這就是中國金融走向混亂，杠桿不斷上漲的“根源”。為什么我們堅決反對把“新常態(tài)”和“三期疊加”當成筐，亂七八糟往里裝？因為，無論我們要把經濟增速控制在百分之幾，我們都必須確保中國經濟良性循環(huán)。

正因如此，眾多市場分析人士對債券市場收益率不斷上漲做出“危險”評價一點也不過分，中國必須高度警惕。