石油國(guó)企上市，沙特王儲(chǔ)的另一張牌

張綱綱

11月4日深夜，沙特阿拉伯的反貪?rùn)C(jī)構(gòu)在現(xiàn)任王儲(chǔ)小薩勒曼（Mohammed bin Salmon，外界通稱：MBS）的帶領(lǐng)下，突擊實(shí)施了對(duì)包括11位王子，4位現(xiàn)任政府內(nèi)閣部長(zhǎng)，多名政府前任部長(zhǎng)和一些沙特頂級(jí)富豪在內(nèi)的60多人的抓捕行動(dòng)，引起了全球的廣泛關(guān)注。

就在各國(guó)媒體對(duì)這場(chǎng)中東石油王國(guó)的“宮斗大戲”進(jìn)行不加余力的報(bào)道的時(shí)候，殊不知王儲(chǔ)小薩勒曼所領(lǐng)導(dǎo)的另一場(chǎng)影響更為深遠(yuǎn)的行動(dòng)，早已悄悄的展開多時(shí)了。這就是沙特阿拉伯國(guó)立石油公司Aramco的上市計(jì)劃 （IPO）。

2016年初，當(dāng)時(shí)還是副王儲(chǔ)的小薩勒曼在接受《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志采訪的時(shí)候，第一次提到沙特政府正在考慮國(guó)立石油公司Aramco的上市計(jì)劃。之后，這個(gè)消息持續(xù)發(fā)酵，各種揣測(cè)不斷。考慮到Aramco的官方背景和沙特阿拉伯世界第二的原油儲(chǔ)備，業(yè)界估計(jì)Aramco的IPO會(huì)輕松成為有史以來全球最大的IPO，于是全球的主要證交所，券商，投行和其他相關(guān)行業(yè)，都像打了雞血似的，興奮異常，想從中分一杯羹。

細(xì)心的人會(huì)發(fā)現(xiàn)，Aramco的IPO計(jì)劃，和這次的反貪行動(dòng)，都是在小薩勒曼的直接領(lǐng)導(dǎo)下進(jìn)行的。是純粹的巧合，還是二者之間有什么內(nèi)在的聯(lián)系？國(guó)際市場(chǎng)所殷切期待的Aramco的公開發(fā)售，又是否能夠成行呢？

Aramco上市：或成全球最大IPO

大家都知道沙特阿拉伯是個(gè)中東產(chǎn)油大國(guó)，是石油輸出國(guó)組織（OPEC）的主要成員之一。而沙特的石油，是統(tǒng)一由沙特阿拉伯國(guó)立石油公司Aramco 來管理的。公司的股東只有一個(gè)，那就是沙特阿拉伯的國(guó)王。

以超過1000萬(wàn)桶原油的日產(chǎn)量，坐擁超過2600億桶的原油儲(chǔ)備，Aramco不僅是沙特政府的主要財(cái)政收入來源，而且也是全球原油供應(yīng)的主要提供者之一，對(duì)全球能源市場(chǎng)有著舉足輕重的影響。所以，圍繞Aramco上市的一舉一動(dòng)，各種大小細(xì)節(jié)，都牽動(dòng)著國(guó)際市場(chǎng)的神經(jīng)。可以說，沒有任何一家公司在正式IPO之前，受到過像Aramco這么廣泛和持續(xù)的關(guān)注。

說到“大”，那么Aramco到底有多大呢？IPO之前，投行和機(jī)構(gòu)對(duì)公司的估值都帶有一定的主觀性。可以說，沒有兩個(gè)人的估值是一模一樣的。小薩勒曼一次在接受阿拉伯電視臺(tái)的采訪時(shí)曾說過，Aramco 的市值估計(jì)在2萬(wàn)億美元左右。但有些業(yè)界人士認(rèn)為這個(gè)估值有點(diǎn)過高，1 -1.5萬(wàn)億美元的價(jià)位似乎更能反映Aramco的真實(shí)價(jià)值。

美國(guó)《The Deal》雜志報(bào)道了紐約的Hess 集團(tuán)10月份以20億美元的價(jià)格，將自己在挪威的油田賣給了Aker BP ASA公司。Hess在挪威已經(jīng)探明和可能潛在的石油儲(chǔ)備大約為1.5億桶，以20億美元的售價(jià)計(jì)算，這相當(dāng)于每桶原油13.3美元。如果以這個(gè)價(jià)格作參考，Aramco的2600億桶的原油儲(chǔ)備，市值應(yīng)該在3.5萬(wàn)億美元左右！

如果真是這樣的話，Aramco 一家公司的市值將超過世界上絕大多數(shù)國(guó)家的GDP，包括像英國(guó)，法國(guó)，意大利這樣的發(fā)達(dá)國(guó)家，成為僅次于美、中、日、德的世界第五大經(jīng)濟(jì)體，是真真正正的“富可敵國(guó)”！而Aramco的上市，會(huì)毫無(wú)疑問的將以前其他任何一家公司的IPO遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面，成為有史以來全球最大的IPO。

出售國(guó)資，紓困財(cái)政？

小薩勒曼選擇在這個(gè)時(shí)候考慮Aramco的上市問題，當(dāng)然離不開國(guó)際原油市場(chǎng)這個(gè)大環(huán)境。

作為中東地區(qū)最大的產(chǎn)油國(guó)，沙特依靠著世界第二的原油儲(chǔ)備，和幾十年來居高不下的油價(jià)，承蒙上天的恩賜，輕松賺取了大把大把的石油美元。錢來得太容易，花起來也就在所不惜。沙特“土豪”的各種段子，早已刷新了人類對(duì)財(cái)富的定義，各地“壕”哥、“壕”姐，見了沙特“土豪”，都會(huì)相形見絀。

然而，“人無(wú)千日好，花無(wú)百日紅”。國(guó)際油價(jià)受美國(guó)頁(yè)巖油和新興能源的沖擊，自從2015年跌破每桶50美元大關(guān)之后，就一直沒有恢復(fù)過來。雖然包括沙特在內(nèi)的OPEC組織采取了持續(xù)的限產(chǎn)措施，但收效甚微。油價(jià)一低，沙特政府的財(cái)政收入就會(huì)減少。對(duì)于習(xí)慣了大手大腳花錢的沙特政府，第一次感覺到了“緊巴”的滋味。在削減政府開支，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備的同時(shí)，尋找新的資金來源很自然的被搬上了議題。而將Aramco上市，把公司的一小部分股份通過IPO發(fā)售給世界各地的投資者，是一個(gè)直接，簡(jiǎn)單、有效的方式。

另一方面，小薩勒曼提出了雄心勃勃的“2030遠(yuǎn)景規(guī)劃”（Vision 2030），決心對(duì)沙特的社會(huì)、政治、經(jīng)濟(jì)等多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行大規(guī)模的改革，發(fā)展多樣型經(jīng)濟(jì)，擺脫對(duì)石油單一經(jīng)濟(jì)的依賴。這場(chǎng)改革，將會(huì)對(duì)沙特的各個(gè)領(lǐng)域產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。在某種意義上講，如果說王儲(chǔ)的這次“反腐”抓捕行動(dòng)，是從政治層面吹響了改革號(hào)角。那么，Aramco的上市則是從經(jīng)濟(jì)層面拉開改革的序幕，并做好資金準(zhǔn)備。

但與中東其他國(guó)家激進(jìn)的“阿拉伯之春”相比，小薩勒曼表示沙特的改革，將會(huì)是一場(chǎng)“溫和”的伊斯蘭改革。這場(chǎng)改革到底會(huì)以何種方式出現(xiàn)，又會(huì)以何種結(jié)局收?qǐng)觯F(xiàn)在還不可知。唯一可知的是，這場(chǎng)聲勢(shì)浩大的改革，需要大筆的資金作支持。

鑒于沙特的石油財(cái)政已經(jīng)比較困難，而沙特曾經(jīng)巨大的外匯儲(chǔ)備因?yàn)橘N補(bǔ)財(cái)政已經(jīng)以13%的速度逐年遞減，在這種情況下，老國(guó)王薩勒曼雖然有心支持自己兒子的這場(chǎng)改革，但有心無(wú)力，沙特政府實(shí)在是沒有富余的資金了。于是，沙特政府想通過出售一部分資產(chǎn)，以獲得資金來源。而沙特有價(jià)值的資產(chǎn)也就只有石油。所以，通過IPO出售一小部分國(guó)立石油公司Aramco的股份，是順理成章的事。

具有諷刺意味的是，小薩勒曼一心想讓沙特?cái)[脫對(duì)石油的依賴，但到頭來卻還不得不從石油上尋求資金來源。

上市前路還充滿變數(shù)

小薩勒曼曾經(jīng)表示，計(jì)劃公開發(fā)售的Aramco的股份為5%。這次被抓捕的王室成員之一、沙特首富瓦利德王子一次在接受CNBC的采訪時(shí)表示，雖然Aramco這次出售的份額僅為5%，但這并不表示沙特在今后不會(huì)追加這個(gè)份額。實(shí)際上，有第一個(gè)5%，就會(huì)有下一個(gè)5%。

鑒于瓦利德現(xiàn)在處于被監(jiān)禁的狀態(tài)，他的話到底有多少可信度，是一個(gè)大大的問號(hào)。但即使就只有這5%，根據(jù)保守的估計(jì)，Aramco的這次公開發(fā)售市值將會(huì)在500-1000億美元左右，這也注定將會(huì)是有史以來世界上最大的IPO， 沒有之一。圍繞這次公開發(fā)售的潛在巨大商機(jī)，各路人馬蠢蠢欲動(dòng)。而關(guān)于這次Aramco的IPO將以何種方式登臺(tái)的揣測(cè)，也是屢屢見諸于各大商業(yè)媒體。

總體來看，業(yè)界推測(cè)Aramco的這次IPO，大致有三種備選方案。

這第一種方案，也是目前來看比較主流的一種方案，就是將Aramco這5%的股份直接上市，公開發(fā)售。鑒于這次發(fā)售的市值史無(wú)前例，這次IPO將會(huì)在全球好幾個(gè)證券交易所同時(shí)進(jìn)行。全球的幾個(gè)主要證券交易所，像紐約，倫敦等，為了能從這場(chǎng)史無(wú)前例的IPO中分一杯羹，早已牟足了勁，加緊公關(guān)。英國(guó)首相訪問沙特，還專門向薩勒曼國(guó)王推薦倫敦證交所，承諾提供優(yōu)惠條件，在監(jiān)管上開綠燈；美國(guó)總統(tǒng)特朗普更是不遺余力，在這次亞洲之行前，還不忘在推特上發(fā)帖子，向沙特推薦紐約證交所。

最后到底會(huì)花落誰(shuí)家，現(xiàn)在預(yù)測(cè)還為時(shí)尚早。有一點(diǎn)是可以肯定的，那就是沙特自己的證交所— Tadawul，必然是被選中的證交所之一。而且，從目前的情形來看，沙特政府，特別是小薩勒曼為了鞏固自己的地位，在沙特老百姓中獲得更多的支持，有可能決定首先在Tadawul上市，讓沙特老百姓先期嘗到甜頭，然后再在世界其他證交所上市。

Aramco公開發(fā)售的第二種方案，就是將這5%的股份，直接賣給一個(gè)或幾個(gè)私人投資者。市場(chǎng)上一度傳言，中國(guó)曾對(duì)這個(gè)交易表現(xiàn)出了濃厚的興趣。這個(gè)傳言是否屬實(shí)，無(wú)法考證。但中國(guó)作為沙特石油的最大買家，早就和Aramco在多方面展開了合作。如果中國(guó)現(xiàn)在想購(gòu)買這個(gè)股份，從而進(jìn)一步鞏固自己的石油供應(yīng)鏈，加深與Aramco的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，順理成章，而且中國(guó)也確實(shí)有這個(gè)實(shí)力。

對(duì)這第二種方案持懷疑態(tài)度的人認(rèn)為，將股份出售給私人投資者對(duì)Aramco來講并不是最好的方式。出售給一個(gè)或幾個(gè)私人投資者，討價(jià)還價(jià)在所難免，這可能導(dǎo)致Aramco 被低估，這是其一。鑒于Aramco的500-1000億美元的龐大規(guī)模，沒有幾個(gè)投資者能夠一下子拿出這么多的錢，因此分期付款在所難免。對(duì)于急需用錢的小薩勒曼來講，這種方式估計(jì)不能滿足他的要求，這是其二。

市場(chǎng)上流傳的第三種方案，在一定程度上是在第一、第二種方案的基礎(chǔ)上而形成的一種折中方案。也就是說，先出售一小部分股份給私人投資者，這樣一來可以試試水，看看市場(chǎng)的反應(yīng)；二來這也可為后來的上市定價(jià)提供一定的依據(jù)。在這之后，再在沙特自己的證交所Tadawul公開出售一部分；最后一步，將剩下的部分在全球主要的證交所同步公開上市。

小薩勒曼到底會(huì)選擇何種方式？恐怕只有他自己知道。但鑒于Aramco 上市的規(guī)模，選擇多種方式，多種渠道，似乎是一種更合理的選擇。

按照小薩勒曼的計(jì)劃，Aramco將會(huì)在2018年下半年或2019年年初上市。眼看2017年接近歲末，離預(yù)期上市的時(shí)間越來越近，這個(gè)計(jì)劃到底能否成行？一些分析人士的心里暗暗打起了問號(hào)。

從整體上看，圍繞Aramco上市的形勢(shì)不容樂觀。從國(guó)內(nèi)來講，小薩勒曼今年6月份才被策立。雖然老薩勒曼國(guó)王有意栽培，任命他兼任副首相、國(guó)防大臣，領(lǐng)導(dǎo)反貪委員會(huì)，賦予他逮捕抓人等各種特權(quán)，讓他權(quán)傾一時(shí)，風(fēng)光無(wú)二，但他的根基尚淺，缺少政績(jī)，四周又強(qiáng)敵環(huán)伺，難以服眾。因此，他在國(guó)內(nèi)的阻力還是很大的。而作為小薩勒曼“2030遠(yuǎn)景規(guī)劃”重要的一環(huán)，Aramco的上市，勢(shì)必會(huì)影響到方方面面的利益，真正實(shí)行起來，阻力可想而知。

此外，受中東局勢(shì)和小薩勒曼領(lǐng)導(dǎo)的這次抓捕行動(dòng)的影響，國(guó)際原油價(jià)格一反常態(tài)，持續(xù)攀升，達(dá)到每桶64美元的高位。沙特和其他產(chǎn)油國(guó)在過去兩年里，為了抬高國(guó)際油價(jià)而絞盡腦汁，沒想到這次卻“無(wú)心插柳”，油價(jià)的節(jié)節(jié)攀升，讓沙特政府的財(cái)政壓力得到緩解，尋找新的資金來源的緊迫性就大大減輕。

如果油價(jià)繼續(xù)保持這種上升的態(tài)勢(shì)，到了2018年下半年，小薩勒曼是否還需要通過Aramco的上市來獲得自己改革所需要的資金，就不得而知了。