探析PPP項目融資方式

胡冬冬

摘要：伴隨著我國社會主義市場經濟的高速發展，城市基礎設施建設的需求日益擴大。一方面，城市基礎設施項目的建設周期通常較長且建設過程所耗費的資金巨大，在我國目前財政預算不足的情況下難以滿足日益增長的基礎設施建設需求。另一方面，我國的社會資本得益于市場經濟的優越性也在不斷穩定增長，并積累了一定的財富，這就為其參與基礎設施項目建設奠定了良好的契機。值得注意的是，在利用PPP模式進行融資時，如何確保相應的收益與風險保持平衡以及滿足成本-收益原則，這對積極引進社會資本和PPP模式的推廣具有重要的現實意義與前瞻意義。

關鍵詞：PPP；項目融資方式

一、PPP模式的概念

PPP模式，即政府和社會資本合作模式，是一種新型的公私合作制。PPP模式通常是城市基礎設施項目建設的一種融資模式。具體來說，在該模式下，社會資本的提供者與政府部門合作，共同參與基礎設施項目的建設。PPP模式包括不同的類型，像BT、BOT、BOO等都屬于廣義的PPP模式的范疇。PPP模式作為一種新型的公私合作制，具有一些傳統的公私合作制所沒有的特點。其中，最重要的特點是在PPP模式下，政府與社會投資者會明確各自的權利與義務，確定恰當的收益與風險，以爭取最大限度地發揮各自具備的優勢，從而能夠更好地實現基礎設施項目的建設及運營。盡管PPP模式具有一系列優越性，但畢竟基礎設施項目的建設周期通常較長且建設過程所耗費的資金巨大，因此我們在利用PPP模式引入社會資本時，仍需注意滿足成本-收益原則以及確保相應的收益與風險保持平衡，這對積極引進社會資本和PPP模式的推廣具有重要的現實意義與前瞻意義。

二、制約PPP模式引入社會資本的因素

截至目前，我國有很多城市基礎設施項目的建設都采用了PPP模式，也有不少的項目建設取得了巨大的成功。然而，在這些基礎設施項目建設中也不乏個別失敗的案例。因此，在實際采用PPP模式中，一些共性的問題仍應引起我們的重視，值得我們去關注。

通過對PPP項目實踐情況的觀察，我們可以發現，在利用PPP模式引入社會資本時，有些PPP項目社會資本參與的熱情并不高，究其原因主要是PPP項目的建設周期較長，PPP模式具有一定的不確定性和風險。具體來說，PPP模式的不確定性主要表現在以下方面：首先，法律法規不完善會帶來一定的不確定性。盡管目前已經出臺了一些相關的政策文件，但由于PPP模式較多樣化，仍需對現有的政策進行完善，以更好地保障社會投資者的利益，使其積極地參與PPP項目建設中去。其次，PPP項目的審批過程較繁瑣，決策所需時間較長，并且花費的成本高，一旦項目的審批通過后，就不易依照市場變化來對PPP項目進行調整。最后，政府不能如約保障社會投資者的利益，也在一定程度上影響了社會資本參與PPP項目的熱情。

三、PPP項目融資方式

目前，PPP項目的融資方式大致有以下幾種：

（一）商業銀行貸款

通常，PPP模式主要是城市基礎設施項目建設的一種融資模式，因此項目建設周期較長、耗費資金巨大，且建設的項目與社會公眾的利益息息相關，具有一定的公益性，這就決定了項目的收益率不會很高。而銀行貸款期限可以較長，能夠覆蓋項目建設周期，同時，銀行貸款利率也較低，可以在一定程度上降低PPP項目的融資成本。因此，綜合以上因素，商業銀行貸款成為了PPP項目的主要融資方式。但是，商業銀行貸款方式也存在一些不足之處：首先，商業銀行的授信條件較為嚴格，對于貸款方的信用要求較高；其次，由于PPP項目耗費的資金巨大，通常商業銀行不愿自己全部出資，一般會與其他銀行共同出資，這就在一定程度上降低了融資效率，有時甚至會加大融資成本。目前，商業銀行主要通過投貸聯動模式來參與PPP項目建設，即商業銀行一方面作為SPV公司的股東，參與有關PPP項目資本金的融資方案設計中。另一方面，商業銀行又作為SPV公司的債權人，為PPP項目的建設提供所需資金。

（二）銀行理財資金

商業銀行通過信托等途徑來參與PPP項目的建設運營是可行的。銀行理財資金參與PPP項目的具體過程：銀行理財資金——信托、券商、保險、基金等——實物債權、股權——SPV公司（特殊目的機構）。利用銀行理財資金，通過各種渠道使其參與到PPP項目的建設運營中，可以實現理財資金參與PPP項目融資的直接對接，有利于SPV公司降低融資成本，以更好地服務于PPP項目建設。

（三）資產證券化

資產證券化是又一個拓寬PPP項目融資方式的手段，對社會資本的引入以及項目穩定運營能力的提高有著重大的現實意義。目前，從我國實施PPP項目資產證券化的實際狀況來看，PPP資產證券化，主要是指以PPP項目的未來收益權為保證來開展的一種融資手段。因而，這一手段適用于經營性項目以及準經營性項目。資產證券化是一種較為安全的融資手段，這是由于PPP項目通常是城市基礎設施項目，建設的項目與社會公眾的利益息息相關，具有一定的公益性，項目的需求彈性低，價格波動幅度小，因而PPP項目未來的現金流量較穩定且能夠被預測。但是，目前PPP資產證券化的相關交易機制還不是很完善，并且資產證券化產品的市場規模也較小，中長期投資者也相對不足，仍需進一步改善。

（四）產業基金的引入

近年來開始將產業基金引入到PPP項目中，這是PPP項目融資方式的一大重要創新。目前，產業基金的來源主要包括：政策性銀行、保險基金、養老金以及社保基金等。這些基金來源都有一個共同特點，即它們都是以追求穩健的收益而非高收益為目標的。因此，只要一個PPP項目是風險與收益相對合理的項目，就能吸引社會資本的擁有者參與到PPP項目的融資中來，因此，該融資方式較為便利。另外，將產業基金引入到PPP項目中，可以對產業基金的結構進行規劃，設計出科學合理的風險-收益分配方案，以吸引各類風險偏好不同的社會投資者參與進來，充分提高項目的融資效率。然而，該方式對PPP項目要求較高，如：項目所處行業需符合國家產業政策有關要求、項目需為省市級的重點建設項目等。endprint

（五）其他融資方式

除了以上四種主要的融資方式外，PPP項目常見的融資方式還包括以下幾種：首先是股權融資。該融資方式一般是在PPP項目公司需獲得長期的或者是永久使用的資金時所采取的一種方式。這種融資方式的優點是所獲得的資金可以為PPP項目公司長期使用，甚至是無需歸還。但該方式融資成本較高。其次，債券融資也是PPP項目進行融資的主要方式。采用債券融資方式最大的優點就是融資成本低，但該融資方式對于發行方的要求較高，且融資的規模有限。因此，債券融資方式適用于PPP項目公司用來發行收益債或者專項債。另外，融資租賃是近年來新興的一種融資方式，該方式適用于有穩定現金流的PPP項目，例如供水、供電以及收費高速公路等。由于該方式的融資成本較高且資金利用效率低，因此目前該方式僅作為PPP項目融資的補充方式。

四、進行PPP項目融資的建議

（一）保證PPP項目的財務可持續性

PPP項目公司應及時對項目未來的現金流量進行預測，并通過充分的分析與仔細的測算來判斷項目本身的現金流入能否滿足所有的項目支出并且在一定程度上能夠有所回報。倘若項目自身的現金流入無法實現上述用途，PPP項目公司應通過政府部門的補貼、爭取一些優惠政策以及采取其他權益捆綁的方式來滿足現金流量預期水平的實現。

（二）構建合理的融資結構

PPP項目公司在進行融資時，有多種可供選擇的融資方式，但值得注意的是，每種融資方式都有各自的優缺點以及適用范圍，因此，項目公司在進行項目融資時，需要采用多元化的融資方式，來構建科學合理的融資結構，在降低融資成本的同時，還能保證PPP項目的質量與效率。具體來說，PPP項目公司在進行融資時，應以商業銀行貸款為核心，結合信托、保險，債券等方式，并積極地引入產業基金等中長期投資者，形成多元化的融資方式，充分發揮各融資方式的優越性，在擴寬融資渠道的同時，提高項目建設的效率。

（三）做好專業人才的儲備工作

與PPP項目的融資、建設以及運營有關的法律、金融以及財務等專業人才的培養，對項目整個生命周期各個環節的順利進行都有很大的幫助。因此，為了PPP項目能夠順利融資以及以后的建設運營，PPP項目公司應做好專業人才的儲備工作，以滿足項目需要。

參考文獻：

[1]潘璇.PPP項目融資模式的應用與實踐[J].科技創新與應用，2016，36：78-79.

[2]王哲.城市公共基礎設施PPP項目的融資模式研究[J].當代經濟，2016，13：20-21.

（作者單位：太平洋建設集團有限公司）endprint