中農立華：盈利靠政府“輸血”短期償債能力偏弱

本刊記者 劉吉洪

中農立華：盈利靠政府“輸血”短期償債能力偏弱

本刊記者 劉吉洪

日前，中農立華生物科技股份有限公司（以下簡稱“中農立華”）通過了首發申請，不久后將登陸上交所。中農立華完整繼承了控股股東中農集團農藥流通平臺資源，是一家專業從事農藥流通及植保技術服務的股份公司。中農立華此次募集資金只有一個用處，即募集7億元用于農藥流通服務業務營運資金項目上。

然而股市動態分析周刊記者發現，中農立華雖然頻繁進行并購重組，希望以此做大規模，但是根據招股說明書披露的數據，中農立華的業績在報告期內嚴重依賴政府“輸血”，應收賬款周轉率、存貨周轉率等均低于同行，不僅如此，中農立華還涉及多起在訴或在執行的案件。

盈利依賴政府“輸血”

中農立華成立于2009年，主要股東為中農集團、供銷總社和供銷集團，雄厚的股東背景給其帶來了品牌優勢，因此中農立華得以與眾多國內外知名農藥廠商建立穩定的合作關系，所經營的農藥產品超過400種。

然而，看似龐大的中農立華，業績表現上卻不那么出彩。數據顯示，2014年至今年上半年，中農立華實現營業收入28.75億元、32.34億元、33.98億元、22.73億元，對應同期的凈利潤為0.85億元、0.84億元、0.84億元、0.71億元，增長幾乎停滯，2015年還出現下滑。

中農立華業績表現暗淡并不是偶然的。股市動態分析周刊記者從招股說明書中發現，中農立華擁有的24家參股或控股公司中，多家子公司出現虧損。

截至2017年上半年，中農立華在境內和境外共擁有24家控股或參股公司，這些公司的主要業務就是經營農藥制劑的分裝、復配及相關咨詢服務、農藥銷售和技術咨詢，另外還有農業信息化系統開發與維護，農藥、農資銷售、貿易及進出口等業務。

在這24家公司中，由子公司上海愛格設立的阿根廷、厄瓜多爾、哥倫比亞、秘魯、玻利維亞、多米尼加這6家位于海外的公司至今未展開正式的銷售業務。翻閱招股說明書可以發現，除了秘魯立華、阿根廷立華等3家公司未披露具體數據外，其余21家公司中，只有11家公司的凈利潤為正，占比大于50%。然而這只是去年的情況，今年上半年這些公司表現則很糟糕，在有數據可查的公司中，實現凈利潤的只有7家，虧損的企業占據絕大部分，數量達到了15家，是盈利公司數量的兩倍多。招股說明書中同時也披露了這些公司的凈資產情況，上海立華去年凈資產為-1036.70萬元，今年上半年仍然為負值，而去年凈資產為負值的公司總共是4家，今年上半年增加到6家。

從參股或控股公司的情況看，也難怪中農立華業績不出彩。事實上，如果沒有政府的補助和稅收的優惠，中農立華的業績會更糟糕。

2014年至2017年上半年，中農立華從政府獲得補助分別達3950.21萬元、4569.13萬元、3983.06萬元和2876.89萬元，共約1.54億元，占各期利潤總額的比例分別為32.98%、37.21%、33.91%和27.68%，而中農立華在報告期內的凈利潤總和3.25億元，政府補助占比就達到47.36%。

此外，中農立華目前涉及的農藥制劑及植保機械批發和零售業務，享受免征增值稅的優惠政策。中農立華稱，假如按照13%的稅率征收，報告期內需增加繳納的增值稅為3708.45萬元、4234.80萬元、4288.57萬元、2451.68萬元，合計為1.47億元。

假如報告期內沒有政府補助和稅收優惠共計約3億元，中農立華的凈利潤總和將僅剩2000多萬。

短期償債能力偏弱

在業績上依賴政府“輸血”，而不是依靠自身“造血”，使得中農立華的盈利質量大打折扣，不僅如此，中農立華的應收賬款、存貨和預付款問題也十分突出，這使得它的短期償債能力偏弱，這也就不難理解此次募集資金7億元為何只用于營運上了。

2014年至2017年上半年，中農立華母公司的資產負債率分別為85.85%、85.38%、83.73%和82.11%，公司的負債基本為流動負債，且大部分是短期借款、應付票據、應付賬款和預收賬款。截至2017年6月30日，中農立華的流動負債高達21億元，其中短期借款8.51億元。

招股說明書披露，2017年上半年，中農立華的應收賬款由上年末的3.13億元暴增至6.65億元，翻了一倍多。與此同時，更令人擔憂的是，中農立華的應收逾期款也在報告期內不斷上升，分別為0.48億元、0.76億元、0.83億元和1.06億元，收回的比例分別為38.93%、53.15%、43.63%和11.46%。在逾期款收回能力不強的情況下，應收賬款還暴增，中農立華的解釋是農藥產品銷售季節性影響所致，不少上半年銷售的產品未到結算期。

而從存貨和預付款這兩個指標看，也處于較高的水平。2014年至2017年上半年，中農立華對上游供應商的預付款余額為4.43億元、5.22億元、4.06億元、1.44億元。存貨余額為10.02億元、13.57億元、13.42億元、12.62億元，占各報告期末總資產的一半左右。一邊應收賬款暴增，一邊向上游供應商預付大筆貨款，一邊還囤積大量存貨，中農立華的資金怎能不緊張？

即使與可對比公司來看，2017年上半年，輝隆股份的應收賬款周轉率為20.65次，東方譽源應收賬款周轉率為30.55次，中農立華僅為4.28次。同期的存貨周轉率上，中農立華為1.55次，輝隆股份為3.98次，東方譽源為2.85次。兩項指標均低于可對比公司，這也導致中農立華同期母公司的流動比率為1.11，速凍比率為0.51。短期償債能力明顯偏弱。

身陷多起糾紛

困擾中農立華的不僅僅是業績和短債償還問題，還有多起糾紛纏身。

這些案件中，7起系中農立華作為原告方起訴，原因涉及采購環節的預付款及銷售環節的應收賬款，1起則是作為被告，原因或是與農藥質量相關。目前3起在執行，5起處于訴訟階段。

上述案件中，涉及金額超300萬元的有兩起。除了廣東立華與杭州醒治化工之間涉及交貨和返還預付款，涉及300.40萬元，最重要是一筆涉及2800萬元的采購合同糾紛，涉及違約金539.28萬元，共計3339.28萬元，截至去年底，僅收回50.45萬元。

此外，中農立華的控股股東中農集團也存有4起重大訴訟案件。在這4起重大訴訟案中，一起為山東東方譽源現代農業集團起訴因貨物買賣糾紛起訴中農集團旗下3家子公司。另外3起則是廣東東陵國際投資公司與中農集團之間的互訴，主要是在通過定增購買中農國際鉀鹽開發100%股權的重大資產重組糾紛。