經濟虛擬化對經濟增長和通貨膨脹的影響

文/魯曉琳 董志 郭琨

經濟虛擬化對經濟增長和通貨膨脹的影響

文/魯曉琳 董志 郭琨

經濟增長和通貨膨脹是現代宏觀經濟運行的兩個重大主題，二者之間的關系是動態變化的，且與當時的貨幣政策密不可分。隨著虛擬經濟的快速發展，虛擬資產的數量和交易量不斷膨脹，經濟虛擬化程度已成為影響二者關系的重要因素。

經濟虛擬化帶來了一系列難以解釋的經濟現象，對經典理論框架下的現代經濟增長理論和通脹決定理論提出了挑戰。20世紀70年代，一些發達國家開始出現明顯的貨幣供應量增長率與通貨膨脹率相背離的現象，后來美國還出現了“失業型經濟復蘇”，經濟增長方式和運行方式全面轉型。因此，在新的時代背景下，考慮虛擬經濟下的經濟增長與通貨膨脹的協調發展應成為宏觀經濟政策的重要目標，研究虛擬經濟條件下貨幣、經濟增長與通貨膨脹之間的動態演化關系十分重要。

相關理論與文獻綜述

學術界對貨幣、經濟增長與通貨膨脹之間的相互影響機制進行了一系列研究，從經典的菲利普斯曲線，到內生化貨幣將貨幣變量引入宏觀經濟模型，再到當下經濟虛擬化背景下新的探索。菲利普斯曲線作為研究失業率、通貨膨脹率和經濟增長率之間關系的典型模型，長期以來，受到了人們的普遍關注，且伴隨新的經濟問題的不斷出現和更替，各學派對菲利普斯曲線進行了不斷的修正。隨著貨幣在經濟發展過程中發揮越來越重要的作用，學者們開始以不同的形式將貨幣引入了一些傳統模型，主要有托賓貨幣模型、貨幣效用模型、現金先行模型、貨幣存量效應模型和交易成本模型五種類型。

隨著全球經濟金融一體化的發展，經濟虛擬化程度呈現不斷加深的趨勢，虛擬經濟在宏觀經濟運行中發揮著越來越重要的作用，因此，在考察經濟增長與通貨膨脹二者之間的關系時，人們不再僅僅關注實體經濟，同時開始注意虛擬經濟領域。金融作為虛擬經濟的主要組成部分，其與重要宏觀經濟變量間的關系引發了學者們的廣泛關注和大量研究。

關于金融發展對經濟增長的作用或影響，一般的結論是金融發展對經濟增長存在顯著的正效應，還有一部分研究側重于檢驗二者之間的因果關系，但還沒有得出一致的結論，如有的學者認為金融發展帶來經濟增長，而有的學者卻在實證中得出經濟增長促進金融發展的結論。另外，通過制造不確定性和金融市場摩擦，高通貨膨脹率會導致金融體系的資源配置效率低下。許多實證研究針對金融發展與通貨膨脹的關系作出了重要貢獻，基于多個國家的面板數據或者單個國家的時序數據，其主要結論是持續的通貨膨脹與金融部門的表現呈現強烈的負相關關系。在此基礎之上，近些年來大量的研究致力于探索通貨膨脹對于金融發展與經濟增長關系的門限效應，而且現有的研究已基本達成共識：在低通脹水平下，金融發展有利于經濟增長，而在高通脹水平下，這種關系變得不明顯，且對于不同類型的國家，如發達國家或發展中國家，通貨膨脹的門限值并不相同。

綜上，學者們結合經濟虛擬化帶來的新現象和新問題進行了一系列的探索和研究，得出了不少重要結論。但是也存在一些不足：首先，缺乏經濟虛擬化程度對于貨幣、經濟增長與通貨膨脹三者之間關系的影響研究；其次，以往研究通常選取某個國家或不同國家的某一時段作為研究對象，缺乏經濟虛擬化背景下三者之間演變關系的研究。

經濟虛擬化過程中貨幣、經濟增長與通貨膨脹之間的發展演變關系

本文以美國從工業化時期到經濟虛擬化時期的演變過程為研究主線，首先利用靜態VAR模型，區分工業化時期和經濟虛擬化時期并分別建模，將虛擬經濟市值指標納入貨幣、經濟增長與通貨膨脹系統，通過兩階段脈沖響應的對比分析，研究了經濟虛擬化過程中貨幣、經濟增長與通貨膨脹之間的發展演變關系。在此基礎之上，運用時變VAR模型系數時變以及可以輸出時點脈沖的優點，考察了同樣的經濟沖擊在不同時點上的效應差別。

靜態關系研究：基于VAR模型

基于脈沖響應函數，本文對工業化時期和經濟虛擬化時期貨幣、經濟增長與通貨膨脹之間相互影響的動態響應路徑進行了對比分析。

對M2的一個沖擊，在工業化時期，GDP、CPI一直表現為正響應；在經濟虛擬化時期，GDP、CPI在本期立刻作出負響應，但從第2期開始主要表現為正值。原因在于：在虛擬經濟尚不發達的工業化時期，增加的貨幣供應量主要流入實體經濟領域，這將直接促進經濟增長并帶來物價的上升；而隨著經濟虛擬化程度的加深，金融創新不斷創造使用金融杠桿的新技術、新方法，使得虛擬經濟的利潤率往往比實體經濟要高。增加的貨幣供應量更多地被吸引并流入虛擬經濟部門，經濟虛擬化很好地解釋了經濟發展過程中貨幣供應量增長率與經濟增長率、通貨膨脹率之間相背離的現象。

對CPI的一個沖擊，在工業化時期，GDP一直表現為正響應，MV主要表現為正響應；在經濟虛擬化時期，GDP在本期立刻作出正響應，但從第2期開始表現為負響應，一直到第7期開始回歸正值，MV的正負響應表現基本與GDP同步。進入經濟虛擬化時期，美國核心經濟由以制造業為代表的傳統實體經濟已經轉變為以金融、房地產為代表的虛擬經濟。相比于實體經濟，虛擬經濟是由觀念支撐的價格系統，實體經濟的價格沖擊會對市場預期產生影響，這種預期在虛擬資產的高收益和泡沫出現的潛在風險之間徘徊，導致虛擬資產的價格波動，從而影響虛擬經濟的市值，而GDP、MV對CPI沖擊的正負同步反應也充分說明了經濟虛擬化時期虛擬經濟的主導地位。

對MV的一個沖擊，在工業化時期和經濟虛擬化時期，GDP都一直表現為正響應，但是相對而言，經濟虛擬化時期GDP對MV沖擊的反應速度更快且反應程度更大。虛擬經濟的發展在一定程度上有利于優化產業結構，提高資源的配置效率，與此同時，流入虛擬經濟的貨幣量越多且交易越活躍，由虛擬經濟相關的一系列活動所創造的貨幣收入就越多，而這其中被計入GDP的工資和利潤額也就越大，且隨著資本化的金融杠桿率的提高和疊加應用的金融杠桿鏈條的延長而增加，這意味著金融創新與科技創新一樣，也是經濟增長的一個直接動力，且正在演變為主要驅動力。

時變關系研究：基于TVP-VAR模型

從時變脈沖結果可以清晰地發現在經濟虛擬化不斷加深的過程中，貨幣、經濟增長與通貨膨脹三者之間的動態互動關系以及經濟增長與虛擬經濟發展的互動演變過程，無論是從脈沖響應的方向還是幅度，都與VAR模型的脈沖響應結果完全一致，尤其是初始值的反應，這從一定程度上證明了VAR模型分階段研究的合理性。

總而言之，從工業化時期到經濟虛擬化時期，各變量的互動演變過程呈現以下特點：

（1）GDP和CPI對M2沖擊的響應經歷了“一直為正”到“先負后正”的轉變過程，且脈沖幅度越來越小。增加的貨幣供應量對經濟增長和物價的影響隨著經濟虛擬化程度的加深而越來越小，不會立刻促進經濟增長并帶來物價的上升，相反甚至會導致經濟增速的下滑和物價的下降，虛擬經濟的貨幣分流作用呈現逐步加強的趨勢。

（2）GDP對CPI沖擊的響應由“一直為正”到出現“正負正交替”的現象，且達到正向最大值的時間由滯后兩期轉變為當期。隨著虛擬經濟的快速發展，虛擬經濟在整個經濟運行中所占的分量越來越重，“正負正交替”的現象以及達到最大值的反應時間也充分說明了虛擬經濟與實體經濟的關系更加密切，互動機制變得更加成熟，傳導速度更快。

（3）GDP對MV沖擊的反應速度和反應程度基本上也是呈現更快、更大的趨勢。伴隨著美國經濟虛擬化程度的不斷提高，虛擬資本迅速泛化，虛擬經濟的規模遠遠超過了實體經濟，并在經濟中漸居主導地位，在MV沖擊下GDP越來越快的反應速度和越來越大的反應幅度意味著金融創新正在演變為經濟增長的主要驅動力。

結論及政策建議

本文主要得到以下結論：

（1）伴隨著美國的經濟虛擬化和去工業化進程，增加的貨幣供應量將更多地被吸引并流入虛擬經濟部門，經濟虛擬化很好地解釋了經濟發展過程中貨幣供應量增長率與經濟增長率、通貨膨脹率之間相背離的現象。

（2）虛擬經濟與實體經濟之間的關系隨著經濟虛擬化程度的加深而更加密切，互動機制變得更加成熟，傳導速度更快，金融創新與科技創新一樣，也是經濟增長的一個直接動力，且正在演變為主要驅動力。

針對以上研究結論，本文就如何應對經濟虛擬化進程提出如下政策建議：

（1）優化實體經濟和虛擬資產結構，從總量規模和內部結構的匹配角度，科學地把握虛實經濟協調發展的合理區間。如果虛擬經濟發展滯后，將限制資源配置功能的發揮，影響實體經濟運行效率；如果虛擬經濟脫離了實體經濟的支撐，過度膨脹形成資產泡沫，也不利于實體經濟穩定發展，且極易造成危機性后果。

（2）傳統貨幣政策影響實體經濟的傳導機制隨著虛擬經濟的快速發展而發生改變，在今后的政策制定中，貨幣政策應關注調節虛擬資產價格，逐步將金融資產價格納入調節和制定貨幣政策的參考指標，同時也必須考慮到貨幣政策對實體經濟與虛擬經濟的不對稱影響，從結構性政策入手來調節整體的經濟運行。

（魯曉琳系中國工商銀行博士后，董志系中國科學院大學經濟與管理學院博士生，郭琨系中國科學院虛擬經濟與數據科學研究中心助理研究員；摘自《上海經濟研究》2016年第10期）