對我國上市公司融資結構問題的分析研究

孟憲花

【摘 要】優化上市公司融資結構，凈化我國上市公司現有的融資環境，對更好地保障經濟發展對融資的需求，發揮資金創造價值的優勢，提升上市公司發展的源動力是至關重要的。本文結合我國上市公司的融資結構，深入分析存在的問題及形成的原因，結合自己的學習和工作實踐，提出了有利于上市公司優化資本結構和促進公司發展的措施。

【關鍵詞】上市公司；融資結構；問題；分析研究

1 上市公司優化融資結構的意義

上市公司融資結構是一定時期內公司融資活動中不同的籌資渠道籌集的資金及其形成的比例關系。良好的融資結構，可以優化公司的資本結構，是維護利益相關者合法權益的基礎。根據上市公司制定的財務目標，上市公司做出科學、合理的融資決策，進一步優化資本結構，實現資本經營的最終目的---公司價值最大化。

2 上市公司融資結構存在的主要問題

2.1 上市公司內部形成的資金來源比例較低

上市公司在經營活動過程中形成的留存收益和非流動資產形成的折舊費、攤銷費用等構成了公司的內部資金來源。上市公司內部留存收益進行再投資補充公司的資本其特征具有原始性、自主性、資本成本低以及抗風險性，目前發達市場經濟國家內源融資是公司重要的資金來源渠道。就我國上市公司融資情況看，內源融資的比例普遍偏低，大部分上市公司的資金來源是靠外援融資。公司的盈利水平偏低，自我積累的能力比較弱，隨著上市公司盈利水平的提高，內源融資的上升空間是比較大的。上市公司的融資結構對公司的經營和防御財務風險是有重大影響作用的，上市公司內源融資不足說明公司的財務實力弱，會直接影響上市公司的發展壯大，不利于我國上市公司的可持續發展。

2.2 上市公司債權融資比例偏低

上市公司融資的普遍特點是在保持較低的資產負債率的狀況下對股權融資重視程度高，大多數上市公司都會通過股權再融資機會在資本市場上進行股權融資，這是我國上市公司對股權融資的偏好。股權融資的優點是能夠保持股權結構的相對穩定性，但其缺點也是比較明顯的，通過股權融資會提高公司的綜合資本成本，減少公司的盈利，增加公司的股利分配，公司的股本擴大后會給經營帶來巨大的壓力，會縮減公司的盈利空間。公司沒有新鮮的資本融入會影響到經營的活力，上市公司的可持續發展會受到很大的影響。我國上市公司的外源融資債權融資的比重相對偏低，從近幾年看，上市公司的債權融資比例在不斷地呈上升趨勢，說明我國的資本市場發展較快，上市公司也逐步認識到債權融資對降低公司的綜合資本成本的重要性，公司已經注意利用比較低的資本成本融資項目進行融資，提高公司的盈利能力。

2.3 上市公司負債水平總體比重低

一般來說 借入長期債務能夠長期使用，流動性風險低，資本成本相對來說偏低，債權人不直接參與公司的經營管理活動，公司的控制權不會受到影響。在成熟的國際資本市場上公司采用債券方式進行融資一般是公司股權融資的幾倍甚至十幾倍。由于我國的資本市場長期債券融資的發展比較緩慢，債權人保護法規方面的原因，上市公司通過債券方式融資是比較困難的，因此，大多數上市公司只能在資本市場上融通到短期債務資金，而短期債務的風險和波動性都比較強，這樣會對上市公司資金的有效配置、公司的正常生產經營和投融活動帶來不利影響。

3 優化我國上市公司融資結構的措施

3.1 進一步完善和發展我國的債券市場

我國資本市場的發展相對比較緩慢，債券在資本市場中占的比重偏低發展相對滯后，直接影響了上市公司資本結構的優化。債務融資相對權益融資具有資本成本低、籌資費用少、稅前扣除的特點，上市公司增加債務融資比例會降低公司的綜合資本成本，發揮債務的杠桿作用。提高上市公司的債務融資比例必須建立和完善有序的債券市場，國家在債券發行條件方面制定相應的政策，在公司發行債券的種類、數量方面減少限制，增加債券市場上債券發行的種類和供給量，對投資者和融資者都能產生刺激作用。國家主管部門制定增強債券市場流動性的投資政策，進一步調動中小投資者投資于債券的積極性，保護好中小投資者的利益。在債券市場發行利率的政策制定方面應該更加市場化，適當放開債券利率，激發廣大投資者的投資熱情。在銀行貸款方面，銀行應該對貸款公司制定嚴格的信用標準、貸款額度限制和審核要求，使上市公司對銀行貸款的依賴程度有所減少。

3.2 對股票市場的改革步伐應該提速

由于我國的股票市場的股權約束和外部監管存在薄弱環節，使得上市公司對股權融資比較偏好，由于上市公司增發股票不會引發股票價格出現大幅度下跌，所以大多數上市公司喜歡增發股票，使股權融資比例上升。股票市場主管部門應進一步完善上市公司股票風險的考核制度，制定更加嚴格的上市公司股票增發新股、配售股票的制度，增加上市公司股權融資的難度。加強股票市場對上市公司增資、配股融資的市場監管，嚴格控制公司的配股行為，進一步發揮上市公司有效使用籌集資金的能力。對股票市場考核財務指標應多樣化、科學化，使上市公司在股權擴張方面受到比較嚴格的限制，進一步優化資本結構。

3.3 加強上市公司治理結構的管理

目前上市公司法人治理的效率相對較低，公司對管理層的激勵措施不到位，影響了管理層的積極性，上市公司“內部人控制”的現象比較嚴重，使得上市公司在融資決策方面體現的管理層的意愿多于股東的意愿。應該進一步完善上市公司的法人治理結構，建立健全一整套激勵、制衡機制，建立規范的上市公司股東大會、董事會、監事會和總經理的權責機制，制定經營決策權、經營執行權、監督管理權等相互獨立又彼此制衡的三權分立的制度，使股東對公司最終控制權和剩余的分配權得到有效的保護。上市公司根據相關法律法規建立和完善公司內部的激勵約束機制，既能夠激勵管理層積極開展工作，又能夠進一步約束管理層的管理行為使得管理層自身的目標和公司的經營目標有機地結合起來，實現公司價值最大化的目標。

3.4 加強股權融資的管理

目前上市公司大多數在融資方面存在著股權融資的偏好，進一步優化公司的股權結構，規范和調控公司的股權融資行為是非常必要的。上市公司的股權分置改革應進一步完善，公司應加大吸引外部投資者的投資比例，將新鮮的血液帶入到公司資金循環主體中來，進一步增強公司的資金流動性，保持上市公司的融資創新和經營活力。加強對上市公司財務信息的管理，規范公司在財務信息披露方面的行為，讓投資者和潛在投資者了解公司的財務狀況、經營成果和現金流量情況，以吸引更多的投資者對上市公司的投資，使上市公司的融資結構更加合理。上市公司在股利分配方面也應該加強管理，規范股利分配制度，確定公司股利的最低分配率，制約上市公司對實現凈利潤的分配，進一步控制公司對股權融資的行為，使上市公司股權結構更加合理。

3.5 加強上市公司的風險控制管理

就上市公司來說主要的風險是財務風險和經營風險兩個方面，財務風險來源于借入的債務，負債經營能夠給企業帶來財務杠桿的利益，降低綜合資本成本，增加公司的利潤。公司負債比率太高會加大上市公司的風險。在公司經營過程中出現資金周轉困難時可能導致到期債務不能按時償還，從而使公司的信譽受到影響，使得公司今后籌集長期資金時出現困難的局面。上市公司應合理利用財務杠桿，控制負債規模，規避財務風險促進公司穩定經營。上市公司經營風險是由于公司固定成本的原因，擴大公司的生產規模，加強銷售管理，進一步拓寬銷售渠道，降低公司單位產品所承擔的固定成本，將公司的資金用到真正能夠實現利潤的項目上，進一步做好上市公司的經營發展規劃和經營戰略的管理，進一步提高上市公司的盈利水平，使公司的資本結構更加優化，公司實現的利潤多了，自身積累多了，公司的內源融資比例就會不斷地提高，綜合資本成本更加優化，公司的財務風險和經營風險就會降低，上市公司的可持續發展的能力得到了加強，公司就能夠順利地實現戰略規劃。

【參考文獻】

[1]衛海華.對上市公司融資決策合理性的分析研究[J].集體經濟，2016（16）.

[2]寧鵬剛.上市公司融資策略研究[J].經營管理者，2016（24）.endprint